煤炭价格。港口动力煤价格仍在下跌，12月30日环渤海动力煤综合平均价格为372元/吨，较11月底下跌0.3%。秦皇岛Q5500报价370元/吨，与上月底持平。京唐港主焦煤报价690元/吨，较上月底下跌4.2%；晋城无烟中块车板价740元/吨，与上月底持平。国际动力煤价本月低位振荡，其中 BJ6300大卡 FOB指数 11月份下跌1.5%至52.28美元/吨。

　　煤炭供需。煤炭产量继续下降，11月单月全国煤炭产量为3.20亿吨，同比继续下降2.7%，15年1至11月煤炭产量33.68亿吨，同比2014年同期下降3.7%。11月份我国煤炭进口量 1619.17 万吨，同比下降了23.0%，而煤炭出口量35.17 万吨，同比下降22.9%。11月全国发电量4660.40 亿千瓦时，同比上升0.10%，而 6大发电集团11月底日均耗煤环比反弹了10.6%至 65.6万吨水平。

　　煤炭库存及物流。12月31日秦皇岛港口库存329.68 万吨，相比11月底下降 43.7%；广州港库存142.43万吨，上升6.84%。终端库存方面，11月30日全国重点电厂煤炭库存量达7347万吨，相比10月底环比下降1.04%，重点电厂煤炭库存可用天数为22天，较10月底下降6天。12月31日秦皇岛至上海海运费价格指数为1016.82，环比上升7.7%，至广州运费指数为618.21，环比上涨 12.8%。

　　2015年12月份煤炭行业取得绝对收益，中信煤炭行业指数当月上涨了0.77%，沪深300当月上涨4.62%，煤炭行业跑输大盘3.85个百分点。虽然12 月底环渤海动力煤综合平均价格探至372元/吨，但北方港口库存出现较大降幅，神华市场煤1月价格上涨5-10元/吨。1月4日李克强在太原主持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作座谈会。提出化解过剩产能要继续坚持以壮士断腕的精神，与深化改革、企业重组、优化升级相结合。一是严控新增产能；二是淘汰落后产能；三是优化存量产能；四是开拓产能利用空间。坚持“市场倒逼、企业主体、地方组织、中央支持、综合施策”，因地制宜运用差别化手段，打出政策“组合拳”。一是加大财税支持；二是加强金融扶持。三是妥善安置职工。我们测算煤炭钢铁工业调整专项资金可能1100亿，煤炭约700亿；我们认为供给侧改革和清理“僵尸企业”政策力度可能加大，配置上我们建议的组合：神火股份、盘江股份、西山煤电、冀中能源和陕西煤业（新调入西山煤电）。

　　神火股份:铝价弹性极强，卖矿收益带来资金支持

　　结论:神火股份新疆80万吨电解铝产能预计2015年满产，公司盈利将会大幅改善，也使得公司整体对铝价弹性极高。此外，和潞安集团卖矿纠纷年内有望解决，公司除能获得高额收益外，也给转型及开展新业务留下足够资金支持。上调公司评级至谨慎增持，预计2015-2016年EPS0.79（+343%）（包含30亿元卖矿收益）、0.28（+156%）元，对应PE9.6、27倍，给于公司2.6倍略高于行业PB估值，目标价9.5元。

　　铝价弹性极大，新疆电解铝成为新盈利贡献点。公司新疆电解铝产能80万吨，2014年生产40万吨，实现利润1.3亿元。2015年有望满产，吨铝生产成本可降低至10600万元（不含税），根据我们测算可以给公司带来利润6-7亿，依靠新疆电解铝项目公司盈利有望明显改善。

　　卖矿纠纷下半年有望解决，或有50亿现金给公司带来转型基础。公司2012年将山西高家庄矿卖给潞安集团，作价46.99亿，但潞安集团在支付部分17.39亿价款后没有再继续履约。公司已经向北京第三中级人民法院申请要求潞安集团支付剩余价款26.1亿及滞纳金23.95亿元。根据公司公告，进展较为顺利，公司有望年内获得支付，并计入营业外收入，大幅度提升公司2015年业绩。同时50亿现金也有望给公司转型带来资金支持。

　　风险因素:铝价反弹不达预期。

　　盘江股份公司研究报告:转型煤层气，贵州国企改革第一家

　　投资要点:

　　关注度低、转型煤层气、管理层高价参与定增、贵州国企改革第一家。作为贵州国企混改第一家，盘江定增40亿投资煤层气和低热煤发电，项目的盈利性受到市场较大质疑，但管理层和投资人将大额参与定增，彰显了对公司未来前景的信心，我们认为公司存在明显的超预期机会，值得重点投资。

　　新增的煤层气业务将成为公司未来盈利主要看点。1、煤层气三年内将成为公司利润支柱。公司近期募资40亿，主要投入公司煤层气的开采和提纯，由于采用了新的煤层气开采技术，公司的煤层气开采效率和经济性将大幅提高，预计该业务将在2016-2020年逐渐贡献利润，有望成为公司将来主要的业绩增量。2、瓦斯提纯和劣质煤发电提高经济性，降本增收。由于煤价下降，劣质煤的运输成本占比大幅提升，采用坑口瓦斯发电，将大幅减轻公司销售压力；而公司低浓度瓦斯提纯技术已在2012年成熟，新建LNG加工站后有望更好的回收和销售原本的废弃瓦斯。3、煤炭业务成本将明显降低，盈利有望改善。公司煤矿在产1200万吨产能，在建1800万吨产能，主要都是高瓦斯矿井，抽排瓦斯本来是公司开采成本较高的主要原因，定增项目投产后抽采瓦斯不仅做到了废物利用，还降低了生产成本，将改善煤炭业务盈利。

　　管理层高价参与定增彰显对公司充足信心。公司对员工增发总额7208万，其中11位高管参与了840万，人均近80万，按照公司增发不超过7亿股，募集不超过40亿元看，公司增发价或将高于5.7元（仍然待定），低于目前7.35元价格，但管理层敢于参与定增锁定三年其实已经显示了其对未来业务的充足信心。

　　2016年PE36.7倍，PB2.1倍，按照2016年3倍PB给予公司目标价11元。按照目前焦煤股2016年平均50-60倍的PE，我们认为公司转型后的成长性和国企改革都值得期待，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.03元、0.18元、0.54元，按照给予2016年3倍PB估算公司目标价11元，给予买入评级。

　　风险提示:煤层气抽采属于新技术，应用时可能会遇到新的问题，盈利时间和金额可能低于我们预期。

　　西山煤电:煤价弱势致3季度业绩环比下滑

　　报告要点

　　事件描述

　　公司今日发布2015三季报，前3季度公司实现营业收入140.55亿元，同比下降22.68%；实现归属母公司净利润3.02亿元，同比下降11.80%；实现EPS 为0.10元。据此推算，3季度公司实现归属母公司净利润1.00亿元， 同比增加1.30亿元；3季度实现EPS0.03元，2季度EPS 为0.04元。

　　事件评论

　　3季度营收同环比双降，主因市场弱势。公司前3季度实现营业收入140.55亿元，同比下降22.68%，其中3季度营业收入47.75亿元， 同比下降19.43%，环比下降0.32%。3季度下游需求疲弱致煤价下跌， 公司主力矿井所在地区太原古交炼焦煤市场均价环比2季度下跌约30元，煤价弱势对公司营收造成较大冲击。

　　煤价弱势致3季度毛利率环比下滑。公司前3季度实现营业成本99.57亿元，同比下降25.75%；其中3季度营业成本34.63亿元，同比下降23.59%，环比上升3.32%。3季度毛利率环比下滑2.56个百分点至27.47%，煤价弱势持续对公司盈利能力造成一定影响。

　　期间费用控制较好，销售费用同比降幅过半。3季度公司期间费用合计9.99亿元，同比下降3.87亿元，降幅27.91%。其中销售费用2.19亿元，同比下降58.66%；管理费用同比下降19.81%至4.80亿元；财务费用同比上升16.75%。

　　3季度业绩环比下滑15.66%。3季度公司实现毛利13.12亿元，环比2季度下降1.27亿元，主要是受弱势煤价制约。3季度公司期间费用环比下降0.69亿元，费用环比下滑对盈利有所助益，但仍难阻业绩环比下滑。3季度公司实现归属净利润1.00亿元，环比下滑0.18亿元。

　　销售压力不减，4季度业绩仍将受弱势市场影响。截止三季度末公司库存30.44亿元，环比上年末增加23.29%。买方市场下销售压力不减。9月迄今受制于需求持续走弱，煤价阴跌难止，公司主力矿井所在太原炼焦煤市场价累计下跌30-50元左右，弱势市场下公司难以独善其身。

　　产能仍有增长潜力，维持“增持”评级。公司在建矿较多，产能仍有增长空间，盈利弹性有望进一步提升。我们预测公司15-17年EPS 分别为0.12、0.13、0.15元，维持“增持”评级。

　　冀中能源公司研究报告:估值较低，国企改革值得期待

　　纯焦煤公司，价格弹性大。公司是以焦煤生产为主的河北大型煤炭企业，在河北的有大量焦煤资源，过去几年盈利较好的时候战略布局了不少地区的煤炭资源，目前看外省煤矿的盈利性整体弱于省内，但公司的并购和眼光一直不错，对外延扩张也一直重视。公司属于纯焦煤公司，业绩相对焦煤价格的弹性很大，但短期焦煤价格反弹可能不大，因此公司短期看点并不在焦煤价格。

　　公司属于能源行业，河北国企改革可能较快。河北省在2015年政府工作报告中提出，2015年将深化国有企业改革，推进国有资本运营公司和投资公司试点，加快省属国有企业核心资产上市和整体上市，规范管理人员待遇，开展混合所有制企业员工持股试点。公司属于河北省典型的大型能源企业，在煤价不断下跌的过程中，盈利能力已经开始显示疲态，不改变则必然陷入亏损的泥潭，我们认为公司的国企改革已经比较迫切。

　　京津冀开发区潜力股。公司地处河北，随着京津冀地区开发的加快，当地基础建设有望提速，能源需求有望领先全国启动，公司煤炭销售可能好转，业绩有可能受益。

　　财务状况变差，出售厦门航空资产。公司近期虽然还能盈利，但经营现金流已经为负，随着未来煤价继续下跌，虽然目前现金仍然充足，但公司未雨绸缪，为预防未来财务压力加大，近期出售了厦门航空股权。预计出售股权之后，公司账面将出现大量现金，公司历史上就一直擅长资本运作，若公司未来转型，则这些资金可以为其创造条件。

　　预计公司2015年-2017年EPS-0.33元、-0.69元、-0.42元，按照2016年1.2倍PB 给予公司目标价6元。公司2015年仅有1倍的PB，目前煤炭行业国企改革的题材的盘江股份、国投新集、中煤能源2015年的PB 都已经上到2倍、5.3倍、1.1倍，由于河北虽然提到国企改革，但目前尚没有明确的时间点，公司虽然将持有大量现金，但也没有明确未来是否转型，所以仅给予公司2016年1.2倍PB，目标价6元，增持评级。

　　风险提示:1、国企改革进度慢于预期。2、京津冀需求增量被全国分享。

　　陕西煤业:成本费用控制难抵煤价弱势，3季度亏损额环比扩大

　　事件描述。

　　公司今日发布2015三季报，报告期内公司实现营业收入270.73亿元，同比下降11.21%；实现归属母公司净利润-18.06亿元，同比下降295.58%；实现EPS为-0.18元。据此推算，3季度公司实现归属母公司净利润-8.51亿元，同比下降973.37%；3季度实现EPS-0.09元，2季度EPS为-0.07元。

　　事件评论。

　　3季度营收同环比下滑，部分源于煤价弱势。公司前3季度实现煤炭产量8130.99万吨，煤炭销量10116.54万吨。其中3季度实现煤炭产销量分别为2828.99万吨、3458.54万吨。3季度公司实现营收80.89亿元，同比下降13.68%。环比2季度下滑22.22%，3季度营收同环比双降部分源于煤持续弱势。公司3季度营业成本为58.58亿元，环比下降17.99%，降幅不及营收致3季度毛利率环比下降3.73个百分点。

　　成本控制较好难抵煤价弱势，煤炭毛利率下滑。以销量口径计算，前3季度公司吨煤收入及成本分别为251.33元、178.02元。其中3季度公司吨煤收入219.73元，环比上半年均价下跌48.02元，降幅17.93%；吨煤成本160.78元，环比上半年下降26.21元，降幅14.02%。整体来看3季度公司降本取得一定成效，但仍不抵煤价弱势，吨煤毛利环比上半年下降21.81元，降幅27.01%。3季度煤炭毛利率26.83%，环比上半年下滑3.34个百分点。

　　期间费用同比上升，财务费用增幅较大。公司3季度期间费用合计27.72亿元，同比上升1.98亿元，增幅7.69%。其中销售费用同比上升15.04%，财务费用同比上升55.75%。管理费用同比下降6.15%。

　　3季度公司亏损环比扩大。3季度公司成本及费用控制较好，但受制于市场供需宽松，煤价跌势不改对盈利持续冲击。3季度公司实现毛利22.31亿元，环比下降10.26亿元，降幅31.50%。3季度实现归属净利润-8.51亿元，环比增亏1.87亿元。

　　陕北矿区成本优势依旧明显，产能增长潜力较好，维持“买入”评级。公司陕北矿区经营优势明显，渭北老矿区产能调整利于降本，在建小保当矿提供产能增长空间。我们预测公司15-17年EPS分别为-0.25、-0.19、-0.20元，维持“买入”评级。