迪安诊断:收购新疆元鼎,拓展西部市场

迪安诊断 300244

研究机构：国联证券 分析师：方伟 撰写日期：2016-01-21

出资收购新疆元鼎。公司拟自筹3.315亿元受让德清元康、德清文鼎合计持有的新疆元鼎医疗器械有限公司的51%股权。新疆元鼎是新疆地区销售进口医疗检验设备最专业、规模最大的公司之一,公司06年成立,代理罗氏等进口厂家的医疗诊断产品,2015年1-11月实现营收2.77亿元,净利润5609万元,整体估值6.5亿。

并承诺2015-2017年净利润不低于5600、8000、10000万元。通过整合迪安的管理经验,未来三年可实现30%以上的复合增速。

战略扩张稳步推进。公司近两年加快扩张步伐,以杭州为中心,辐射华东六省一市,向中西部扩张。15年先后在甘肃、合肥、西安、郑州等地布点,打通了在中西部地区的销售渠道,扩大市占率,巩固行业龙头地位。此次收购新疆元鼎,一方面是看中标的方与迪安自身“服务+产品”商业模式的契合点,整合渠道资源,进一步提高公司的盈利能力和核心竞争力。另一方面,公司将借助新疆元鼎丰富的业务网络、渠道资源,实现中国西部新区域市场的拓展,未来在西部市场实现实验室布局。

维持“推荐”评级。暂不考虑并表因素,预计15-17年EPS为0.64元、0.89元、1.23元,对应2016年1月19日股价56.73元的市盈率分别为89倍,64倍和46倍,公司积极布局诊断服务产业链,对标国际龙头,维持“推荐”评级。

风险提示:1、募投项目进展低于预期;2、系统风险;3、新进领域整合低于预期。

华海药业:计划转让修美乐海外权益,聚焦国内生物药开发

华海药业 600521

研究机构：海通证券 分析师：余文心 撰写日期：2016-02-29

投资要点:关注公司制剂出口及国内制剂业务进展

事件:

公司发布公告,与美国ONCOBIOLOGICS关于阿达木单抗的合作协议发生调整。由于Onco未在规定时间内执行优先溢价回购阿达木单抗的权利,华海将选择公开转让其享有的阿达木单抗在欧美发达国家市场51%的权益。

点评:

计划转让阿达木单抗海外权益,有望获得巨额一次性收益。公司发布公告,将公开转让其享有的阿达木单抗在欧美发达国家51%的股权。此次,Onco有权在规定时间内溢价收购这部分权益,但其仍处于IPO的流程之中,没有足够资金执行。这也给了华海在公开市场上以更高价出售这部分权益的机会。

阿达木单抗是目前全球用药金额最大的品种,2014年全球销售额高达125亿美金。Onco的阿达木单抗生物仿制药在美国和欧洲都已经完成一期临床,三期临床即将启动,因此市场价值极高。精确的转让价格尚难判断,我们初步估计转让金额大概率在数千万美金的量级,公司有望获得巨额一次性收益。

集中资源,深耕国内生物药市场,培育下一个核心增长引擎。从公司发展战略的角度考虑,我们认为在目前时点公开转让阿达木单抗海外权益,是最优的选择:1)公司的阿达木单抗在美国和欧洲市场即将进入临床三期。临床三期需要做大量的原研药比对,研发费用可能在数千万美元,且存在一定的失败风险。公司目前的业务体量,并不合适独立承担如此大的研发项目;2)阿达木单抗海外权益的收购,预计将为公司带来数千万美金的资金。这些资金,将充分保障公司国内生物药业务的开展。

参照Ranbaxy、Reddy等印度仿制药企业的成长历史,都是在制剂出口的成长性兑现后,进一步向生物仿制药和创新药升级。华海也在复制同样的路径。此前,华海已经成立了子公司华奥泰,重点布局国内生物药市场。目前,公司的阿达木单抗生物仿制药已经向SFDA申报,正在等待临床批件,贝伐珠单抗(阿瓦斯汀)的研发工作也已基本完成。在有了充足的资金支持后,公司生物药项目有望加速发展,成为中长期接力制剂出口的下一个核心增长引擎。

中美市场联动,充分挖掘国际化的收益。此前,市场主要关注公司制剂出口的发展潜力。阿达木单抗的案例,使是我们看到海外技术引进的巨大前景。与Onco的合作,不但使公司获得了巨额投资收益,同时还获得了阿达木单抗(修美乐)和贝伐珠单抗(阿瓦斯汀)这两个高水准大品种国内市场100%权益。

我们认为,华海美国未来不仅会扮演公司制剂出口的平台,也将成为公司的技术引进平台。中美市场的联动,将使公司在中国和美国两大市场的竞争力双向提升。

盈利预测。我们预计2015-17年公司EPS为0.58、0.71、1.02元。我们给予公司2016年56倍PE,目标价40元,维持“增持”评级。

风险提示。原料药环保整治,以及国内药政改革,可能对公司业务造成扰动。

荣之联:打开生物信息学的想象空间

荣之联 002642

研究机构：国金证券 分析师：张帅,刘晨辰 撰写日期：2015-11-20

投资逻辑

“华大基因随基因测序而起,荣之联随华大基因而起”是难以阻挡的大趋势,荣之联先发布局生物信息学大产业,未来发展潜力巨大-

1)行业层面,测序民用化、基因数据积累加速将拉动数据解读利器的生物信息学IT服务的需求,从而为整个产业带来重大机遇:

A)短中期,测序产业密集的资本投入必将拉动数据处理相关的生物信息学应用的需求(软+硬+解决方案);

B)长期,测序企业为了巩固竞争优势,提升行业地位,挖掘基因数据背后巨大消费市场的诉求将为生物信息学IT服务带来长期需求:其一,通过数据挖掘开发药物及医药消费品能为测序企业带来比测序本身大得多的机遇,于是测序产业的领军企业自会将数据积累&挖掘视为长期重点并形成持续性投入;其二,数据为王的趋势为测序企业通过积累数据&强化数据挖掘逐步建立真正的核心壁垒,打破测序仪巨头的行业垄断,于是着眼于长期存续的测序企业亦会重视持续的生物信息学IT投入。

C)进一步,除基因组数据以外,全面的生物信息学还涉及转录组、蛋白组、代谢组等多维度,这意味着还存在基因测序以外的众多潜在爆发点,其他潜在爆发点未来一旦发力,产业增速大概率会超预期。

2)企业层面,决定生物信息学IT企业发展高度的关键是及时把握产业最新机遇的能力,以及是否深刻理解生命科学。中国基因测序产业中尚没有谁能和华大基因匹敌,这让荣之联比任何其他竞争者更有机会洞察和布局产业的最新趋势,这在行业发展&变化迅速的背景下至关重要;荣之联通过与华大基因十余年合作更已成为中国“最懂生命科学的IT企业”,建立了无可替代的先发优势和声誉,且持有华大基因0.45%的股权。公司在今年上半年及时定增拓展生物信息云无疑将进一步强化公司的IT能力和已形成的先发优势。

中国北斗民用推广应用联盟秘书长:北斗卫星导航系统已成功应用于交通运输、公共安全和测绘等诸多领域,产生显著的经济效益和社会效益。作为秘书长的车网互联积累了丰富的行业资源,在智能公交、两客一危、警务安全和应急救援等诸多领域实现了成功落地。

估值和投资建议

价值和成长潜力均被低估:作为生物信息学和车联网的最大受益者,按照未来的发展测算,我们预测15-17年EPS分别为0.59元、0.84元、1.29元。目前股价对应2015-17年PE估值分别为80x15PE、56x16PE、37x17PE,我们认为这个估值水平没有反映荣之联15-17年的成长性,公司的价值被低估。

尚荣医疗:PPP模式有望复制,以医建打造平台型企业

尚荣医疗 002551

研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2016-03-07

公司公告与宁陵县人民政府签署了《宁陵县人民医院病房综合楼项目、宁陵县妇幼保健院病房综合楼项目宁陵县招商引资建设项目合作协议书》。公司于2016年3月1日收到中标通知书,该项目总投资额为人民币2.5亿元。

在手订单充裕,新增订单加速。公司在手订单总额达到56.8亿元,项目周期2-3年,目前16.8亿的项目处于基本竣工待结算阶段。从2015年6月至今新签约订单12.1亿,呈快速增长趋势。近半年新增订单包括陕西省渭南市第二医院(3亿)、渭南市澄县中医院(3亿)、陕西省丹凤县中医院(3.6亿)、河南省宁陵县人民医院和妇幼保健院(2.5亿)。

医建市场持续景气,业绩有望保持30%以上的高增长。公司的签约方多为县级或地级市人民医院,地域范围覆盖山东、陕西、黑龙江、江西等全国多个省份,在十三五规划国家大力推进分级诊疗、加快县级医院建设的大背景下,新建、扩建以及搬迁的需求持续拉动医建市场保持高速增长。2012年卫生部发布的《健康中国2020战略研究报告》明确未来8年向县级医院投入1090亿元用于建设,平均每年投入135亿,是08年投入的10倍。公司2011-2015年收入复合增速达到49.8%,净利润复合增速35.6%,公司作为A股医建市场的龙头企业将持续受益,同时随着订单逐步进入结算期,未来三年业绩有望保持30%以上的高增长。

PPP模式有望复制,财务杠杆提供资金支持。为减轻政府财政负担、提高运营效率,国家鼓励在医疗、养老等公共服务领域广泛采用政府和社会资本合作(PPP)模式,要求积极引进社会资本参与地方融资平台公司存量项目改造。公司借助这一机遇,积极与地方政府合作参与县、市级公立医院的迁建、扩建,2015年2月至今已签订的项目包括独山县人民医院、独山县中医院、淮南市第二人民医院、秦皇岛市第二医院、三都水族县人民医院等。合作的模式是与地方政府共同成立医院管理公司,地方政府以原有老院的净资产、品牌、团队及技术等无形资产出资获得一定的股权比例,公司根据医院建设所需资金以现金出资分批注入医院管理公司,尚荣的持股比例在50%以上,获得医院的经营管理权。资金方面,公司与平安银行、中金通用共同设立总规模不超过13亿元的产业基金,公司出资不超过2.87亿,运用杠杆提高资金利用率,为PPP模式的扩张提供资金支持。

以医建为基础打造平台型企业。公司业务由医院建设延伸至后期的医院物流、耗材器械、后勤管理、信息化等领域,在平台上不断完善产业链、增加新的利润点。公司通过收购普尔德医疗、锦洲医械切入手术卫生耗材、骨科器械领域,目前医用耗材的收入占比超过50%,毛利占比约三分之一。同时公司自2014年开始搭建耗材产品销售渠道,为开拓医用耗材国内市场奠定基础。2015年7月与宜华健康签署合作协议,在整合医疗产品渠道、医院后勤管理、互联网+医疗等领域展开全面合作。未来随着建成的客户医院数量增加,平台价值将逐步显现。

定增价倒挂,首次给予“买入”评级。2015年12月公司定增获证监会批准,募资不超过11亿,实际控制人认购2亿,锁定期三年。发行价23.47元高于目前的股价20.4元。募集资金拟用于医院手术部、ICU产品产业化项目和增加医院整体建设业务资金。我们认为在加快县级公立医院建设的背景下,公司作为国内医院建设市场的龙头企业最为受益,随着订单逐步进入结算期,公司业绩未来三年有望保持30%以上的高速增长;同时公司运用杠杆资金以PPP模式参与公立医院的改制,这一模式符合政府、医院多方利益有望在更多地方得到复制;定位于打造平台型公司,通过并购积极布局医院物流、耗材器械及医院管理,随着建成医院数量的增加,公司的平台价值将逐步显现。暂不考虑增发影响,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.34、0.51和0.78元,对应市盈率估值60、40和26倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:医院建设进度不达预期;外延扩张不达预期;定增不确定风险;政策风险。

达安基因:分子诊断行业待爆发,龙头达安笑傲江湖

达安基因 002030

公司是以分子诊断技术为主导的，集临床检验试剂和仪器的研发、生产、销售以及全国连锁医学独立实验室临床检验服务为一体的生物医药高科技企业。公司在分子生物学技术方面，尤其是基因诊断技术及其试剂产品的研制、开发和应用上始终处于领先地位，目前主要从事荧光PCR检测技术研究、开发和应用，以及荧光PCR检测试剂盒的生产和销售。