上证报资讯获悉，由于市场货源偏紧，3月14日新和成再次调高维生素A报价，最新价格为295元/公斤，涨幅达64%。此前公司于1月19日上调报价至180元/公斤，幅度为80%。另外，近一周VE价格调涨近10%，VB2和VD3也出现一定幅度上涨。机构认为，在企业限产报价和环保整治压力下，维生素市场盈利水平将继续回升。同时，行业集中度较高也有利于企业之间形成协同效应。

　　据了解，此次VA价格大幅上调，主要是因为市场货源紧张，全球巨头帝斯曼的生产装置仍未复产。在新和成提价的带动下，其他经销商价格基本上涨至280元/公斤左右，部分经销商报价超过300元/公斤。生产装置方面，目前国内厂家满负荷开工，以生产前期订单为主。

　　维E方面，市场涨价趋势明显，行业巨头新和成、浙江医药停止接单并停止报价。据了解，目前部分厂家价格上涨18%左右，出厂价格上涨至45元/公斤。市场成交价格已经上涨了10%至15%，部分经销商开始囤货，并将价格上调至52元-55元/公斤，企业看涨意愿强烈。

　　对于VB2 (核黄素)市场，部分企业报价已达到275元/公斤。该产品自去年7月开始涨价，从最初125元/公斤，涨至最新的近270元/公斤。相关厂家预计，核黄素做为饲料添加剂，将随着饲料行业需求放量而增加销售。另外，玉米收储价格的直线下降，有利于降低核黄素生产成本，提升行业毛利水平。同时，随着“健康中国”战略的推进，B族维生素在日常生活保健和康复治疗中的作用也将进一步提升。

　　维生素C原粉方面，价格出现小幅上涨，厂家提高报价2元-4元/公斤，最新报价26元/公斤左右。在环保压力和旺季来临的推动下，维C上游产品磷酸酯的供应紧张，维C市场也将出现小幅回暖。VD3方面，券商研报认为价格有望反转，从历史经验来看，价格上涨主要受外部因素导致停产供应，以及各公司联合涨价推动。考虑到G20 峰会9 月份在浙江杭州召开，浙江周边的企业可能会因为环保要求停产而影响行业供应，从而推动VD3市场上涨。

　　机构认为，受环保整顿和下游饲料企业备货需求回升，价格延续上涨，维生素行业盈利水平将提升。各细分产品龙头企业经营业绩有望快速提升。另外，维生素占下游饲料成本比重仅约1%，涨价给下游带来的成本压力较小，也有利于价格机制顺利传导。

　　公司方面，广济药业为VB2龙头，产能约为4800吨，为全球最大。巴斯夫和帝斯曼产能分别为1500吨、2000吨。受益于VB2等产品市场价格提升，公司产品盈利能力增强，2015年报显示净利为2092万元。另外，大股东变更为湖北长江投资集团后，资产整合预期较强。金达威主营辅酶Q10和维生素，在VA和VD3领域市场份额居行业前列。其中，VA产能为2400吨，VD3产能为1000吨。目前公司拟定增募资6.72亿元，收购美国Vitatech公司，加码保健产品业务布局。浙江医药拥有1500万吨VA产能，VE产能近4万吨，受益于VE价格上涨的业绩弹性较大。(来源：上海证券报)

　　新和成：VA涨价趋势确立，龙头最为受益

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：李明刚，刘威，余文心 日期：2016-02-23

　　投资要点：

　　全球VA寡头垄断。维生素A生产工艺复杂，技术难度较高，尤其是关键中间体柠檬醛生产难度大，全球维生素A是典型的寡头垄断格局，仅帝斯曼、巴斯夫、安迪苏、新和成、金达威、浙江医药等6家生产企业，市场占有率分别为28%、22%、16%、21%、8%、5%。

　　VA涨价趋势确立。1月19日，新和成上调50万单位的VA粉价格至180元千克，价格涨幅超过80%，VA涨价趋势确立；2月初，巴斯夫跟随上调全球VA报价20%。本轮价格上涨的根本原因是巴斯夫柠檬醛产量低于预期，导致多家维生素A产量下降，产品供给紧张，与此同时，帝斯曼12月份的检修直接加剧了供给的紧张。巴斯夫德国柠檬醛装置在14年起火后，产能逐步缩小，而其马来西亚装置未能在15年投产，预期投产时间延后至2017年，因柠檬醛带来的VA供给紧张短期内难以解决。

　　VE底部已现，反弹可期。受产能扩张的影响，VE价格在2015年持续下跌，目前已经跌至40元/千克，在该价格下，已经基本全行业亏损，成本较高的巴斯夫、帝斯曼已经亏损，而成本更高的北沙、西南合成已经亏现金成本，西南合成已经停止生产，VE价格底部明确。我们判断VE的价格已经跌无可跌，反弹可期。

　　香料稳定增长，蛋氨酸年底投产。公司香料香精业务，稳定增长，其中不少产品已经成为行业龙头，公司在山东建设的10万吨蛋氨酸项母，预期在年底可以投产。蛋氨酸是重要的饲料添加剂，国内需要大量进口，目前仅安迪苏在国内有规模化生产装置。盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.35、0.66、1.02元，给予公司17年25倍PE，对应目标价25元，首次给予“买入”评级。

　　风险提示：维生素涨价不及预期。

　　浙江医药点评报告：VA和VE涨价持续发酵，业绩增长弹性大

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-02-29

　　事件：2月25日，巴斯夫维生素A 及维生素E 报价上调，其中维生素A 报价上调至220元/公斤，维生素E 报价上调至50元/公斤。受此提振，今日维生素A/E 市场挺价，部分地区VA 成交至210-220元/公斤，部分地区VE 成交至45元/公斤。

　　点评：

　　1.VA 此轮涨价具可持续性，有望超预期。从供给端来看，1)供给侧改革环保压力增大，新进产能受限，部分厂商产能下降，今年9月份G20会议在杭州召开，将关停长三角地区污染类企业一段时间，全年开工率进一步下降，涨价预期将进一步提升。2)柠檬醛(又称b-紫罗兰酮)为生产VA 的核心中间体，巴斯夫是全球柠檬醛产业链的领导者，掌握了全球60%以上的柠檬醛市场，新和成、浙江医药具备生产柠檬醛能力，但产能不高。巴斯夫有意限量提高提柠檬醛的价格，将催生VA 市场价格的上涨。3)安迪苏宣布3月份退出中国市场。

　　从需求端来看，1)VA 下游70%需求为饲料厂，在饲料总成本占比小1%左右，对提价不敏感。2)VA 保质期时间短，无法进行长时囤货，春节过后国内饲料企业备货旺季到来，需求上升，价格有望继续攀涨。3)之前市场看跌VA，导致市场上存货较少，目前市场上供货很紧缺。

　　从VA 市场竞争格局来看，由于VA 的工艺技术难，目前国内仅有新和成、浙江医药和金达威能实现规模化生产。行业集中度较高，供应格局稳定，缺少新进入者，易于结成价格联盟，维持价格上涨。

　　2.VE 价格处于底部，价格具有反转上涨趋势。此次VE 价格上涨起源于吉林北沙大火，加上维生素整个板块价格往上走的影响目前国内厂商市场停保价，国外企业成交价为45~50元，VE 价格处在在底部且已持续一段时间， 行业内的大部分企业处于亏损状况，价格具有反转上涨趋势，但因存在VE 供给一定程度的过剩，预计上涨幅度不大。

　　3.VA 和VE 价格上涨，公司业绩弹性大。公司VA 旧厂产能规模800吨/年(按油算)，昌海新建产能1000吨/年(按油算)目前调试阶段，尚未正式生产。预计2016年VA 油产能规模800吨左右，按照VA 粉来计算，预计 VA 全年产能在2000吨左右。公司VE 油产能2万吨，按50%VE 粉来算，产能4万吨。按照公司VA 产销量2000吨，VE 产销量4万吨来算，VA 价格的上涨150元/kg(价格涨至250元/kg)，有望增加净利润2.34亿元左右，EPS 有望增厚约0.25元，VE 价格上涨10元/kg，净利润有望增厚3亿元左右左右，EPS 有望增厚0.32元。

　　4。创新药和仿制药品支撑公司未来发展。公司制剂类产品平稳增长，半年报数据显示，来立信系列销售收入同比增长9.92%；盐酸万古霉素针(来可信)销售收入同比增长9.31%；注射用替考拉宁(加立信)销售收入同比增长27.82%。

　　在研产品创新药物苹果酸奈诺沙星，为一种新型的无氟喹诺酮类抗感染药物，其口服剂型(胶囊)和注射剂在国内已完成Ⅲ临床研究，与美国AMBRX，lnc 公司合作的抗HER2-ADC 项目按照计划顺利推进。

　　5。盈利预测及评级：目前VA 处于上涨初期，上涨持续时间有望维持到16年四季度，涨价幅度有望超预期，VE 价格仍处在底部，价格具有反转上涨趋势。维生素价格上涨直接表现为利润增加，对公司业绩提升显著。按照VA 产量2000吨，VE 产量4万吨，VA 价格的上涨150元/kg(价格涨至250元/kg)，VE 价格上涨10元/kg，预计2015-2017年EPS分别为0.22元、0.83元和1.08元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　6、风险提示：提价不达预期；产能释放不及预期风险。

　　广济药业点评报告：VB2和VB6价格上涨，业绩弹性大

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-01-21

　　1、VB2全球市场占有率53%，竞争格局良好。公司是全球最大VB2生产商，VB2产能4800吨(本部2300吨加上子公司孟州产能2500吨)，全球VB2产能主要分布为巴斯夫1500吨、帝斯曼2000吨，国内对手赛迪诺800吨，公司市场占有率53%左右。行业集中度高，呈寡头垄断，公司具有一定价权。

　　2、VB2此轮涨价具可持续性。近几年VB2价格在120元/kg徘徊，贴近公司生产成本，自2015年7月起，广济药业率先提高VB2报价，目前VB2国内成交价在260元/kg-280元/kg，较2015年上半年上涨100%。我们认为此轮涨价具有持续性，主要理由如下：1)广济股东层级升级为湖北省国资委，新股东新管理层上台，承诺“15-17年净利润为正数”，加上目前环保压力大，公司具有维持VB2高价的强动机。2)巴斯夫、帝斯曼由于生产工艺和环保成本更高因素影响，具有更高的生产成本，有动力采取跟随战略，维持价格联盟。3)15年6月25日起，广济药业VB2子公司停工修检，9月25日复工，本部VB2生产线6月份起搬迁，停止生产，全年开工率降低。加上行业环保监管严，新供给受限，库存持续消化，行业需求度提升。4)目前VB2主要的应用在饲料领域，占比70%左右，在饲料中成本占比1%左右，提价并不会影响下游采购。

　　3、原材料价格持续下降，带来毛利率上升。原材料占营业成本55%左右，主要为玉米淀粉(微生物发酵法)，从玉米淀粉期货价格上看，玉米淀粉的价格从2015年初最高点3100元/吨跌至目前的1905/吨，跌幅约25%，玉米跌幅30%。预计玉米淀粉价格将维持低位，VB2生产成本下降10%左右，支撑毛利率上升。

　　4。业绩增长弹性大。2015年4季度VB2和VB6上涨，支撑公司2015年业绩实现扭亏为盈，1月4日公司公告称2015年实现归属于上市公司股东的净利润1500万元至3000万元，2014年净利润亏损2.19亿元。广济本部2300吨生产线搬迁，预计2016年VB2产销量预计3220吨(子公司孟州产能2500吨+新生产线1200吨，利用率60%)。按照VB23220吨的产能，VB6700吨产销量(产能1000吨，70%利用率)，假设VB2维持在220元/kg，VB6维持在300元/kg，实现净利润3.3亿元，假设VB2维持在300元/kg，VB6维持在380元/kg，实现净利润6.5亿元，假设VB2维持在400元/kg，VB6维持在500元/kg，将实现净利润10.5亿元，业绩弹性大。

　　5、盈利预测。自2015下半年以来，VB2和VB6大幅上涨，我们认为仍有很大上涨空间。公司作为唯一的VB6相关上市，将同时受益于VB6和VB2价格上涨，按照VB23220吨的产销量能，VB6600吨产销量，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.08、2.11和3.23元，对应估值248.3倍、9.5倍、6.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　6、风险提示。提价不达预期；产能释放不及预期风险。

　　亿帆鑫富跟踪点评：泛酸钙价格大涨，业绩弹性巨大

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-01-20

　　事件：由于环保因素，新发药业的泛酸钙停产整改导致货源紧张，2015年底泛酸钙价格由56元/kg 迅速上涨至目前的230元/kg，目前鑫富和新发已暂停报价，国内成交价在250-300元/kg.

　　点评：

　　1、全球市占率40%，竞争格局良好。公司是全球泛酸钙龙头企业，市占率高达38%。鑫富与新发两家企业市占率合计超过70%。公司泛酸钙产能8000吨左右，近年几乎是满产销售，其中约80%用于出口；泛酸系列总产能12000吨，在市场好的情况下公司可做部分产能调整。帝斯曼和巴斯夫为全球维生素龙头企业，泛酸钙在其收入中占比较小。

　　2、知识产权纷争解决，提价或将持续。主要理由如下： 1)与新发药业长达9年的知识产权纷争于2015年7月获得最终判决，亿帆鑫富获得936万赔偿。之前价格较低主要是新发药业采取低价策略抢占市场，本次提价由新发牵头，在寡头垄断的竞争格局下，提价有望持续。2)在国家供给侧改革和环保压力下，维生素作为产能过剩、高污染行业，新增产能难以实现。3)泛酸钙主要用于饲料添加剂，在饲料中成本占比约为0.2%，提价并不会影响下游采购。

　　3、原材料价格持续下降，成本下降带来毛利率上升。泛酸钙的主要原材料为丙烯腈，占到原料成本的60%左右。原油价格自2014年9月起持续下跌，由100美元/桶下跌至目前的28美元/桶，随后化工原料丙烯腈价格由2015年的14900元/吨下降至目前的9000元/吨，下降幅度达40%，丙烯腈价格下降提升毛利率约8个百分点。

　　4、收购完善产品线，积极布局医疗服务。公司借壳上市后加速了并购步伐，在皮肤病、白血病等专科领域建立了完善的产品线，借助强大的销售网络业绩有望保持快速增长。此外公司积极布局医疗服务，先以托管的形式积累经验，再自建高端、专科连锁医院，全面布局医疗服务。

　　5、盈利预测。目前泛酸钙供应紧张，价格有进一步提升空间，按300元/kg、成本40元/kg 计算，8000吨销量对应净利润约为13亿元，业绩弹性巨大。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为1.19、3.85和3.98元，对应估值46.9倍、10.7倍、10.4倍，维持“买入”评级。

　　6、风险提示。提价不达预期；药品降价风险；并购不达预期。

　　花园生物：维生素D3全产业链布局，打开成长空间

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰 日期：2015-11-02

　　事件：

　　公司公布三季报，前三季度营业收入1.02亿元，同比下降6.59%，归属上市公司净利润924万元，同比下降62.19%；三季度营业营业收入0.31亿元，同比下降16.50%，归属上市公司净利润-161万元，同比下降116.68%；前三季度实现EPS0.05元。 点评：

　　胆固醇车间停产、VD3降价导致成本上升、利润率降低。为扩大生产规模，公司胆固醇车间自2014年7月以来停产，使得公司VD3产品使用进口原料，导致采购成本上升；同时公司主要产品VD3产品售价从年初的150元逐步下降到目前的58元。以上两因素共同造成毛利率由去年同期56.79%降至45.63%，下降11.16pp；净利率由去年同期22.46%降至9.07%，下降13.39pp。首发募投项目今年10月完成后胆固醇车间将恢复生产，成本将恢复到原来水平，并且VD3的价格已处在近五年的历史底部，继续下降的空间较小，公司业绩有望触底回升。

　　首发募投项目投产，巩固原材料成本优势，打开利润空间。公司首发两大募投项目今年10月投产，1)羊毛脂综合利用项目将NF 级胆固醇产能从80吨扩大到200吨，同时增加副产品羊毛醇、羊毛酸、羊毛酸异丙酯等羊毛脂衍生品。全球NF 级胆固醇市场主要被新加坡恩凯、日本精化、印度迪氏曼三家厂商垄断，作为国内唯一具有原材料NF 级胆固醇生产能力的厂商，公司摆脱了对进口厂商的依赖，并且公司采用的“分子蒸馏法”具有更高的收率、纯度以及更低的生产成本，具备较强的竞争力。公司对NF 级胆固醇每年需求100吨左右，剩余的100吨产能用于销售，按700元/公斤计算将增加公司收入7000万，羊毛脂衍生品有望为公司增加收入1500-2000万，预计整体增加公司利润总额3300万左右。2)年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目让公司切入高端VD3市场。25-羟基维生素D3是VD3的高端替代品，其生物效价为VD3的3-5倍，目前在全球的销售量约200吨左右，并以每年20%-30% 的速度增长，相对于普通VD3超过7000吨的市场规模还有巨大的替代空间。该产品技术壁垒高，全球仅少数几家企业生产，预计公司投产后3年完全释放产能，按4000元/公斤计算，将增加公司收入4亿元，预计增加利润总额8900万。

　　产业链下游延伸，市场前景广阔。公司今年7月发布5.4亿定增预案， 主要用于核心预混料、环保杀鼠剂、研发中心三大项目。1) 核心预混料是将饲料中所需要的维生素、矿物质等微量组分按照一定比例配置并包装，以保证组分的精确和稳定，是饲料工业的心脏。

　　项目建设周期18个月，预计达产后年均销售收入4.26亿，年均利润总额8600万元。2)维生素D3灭鼠剂具有安全、环保、高效、无二次中毒的特点，被FDA 认定为市场上唯一的绿色灭鼠剂，使用效果明显优于传统灭鼠剂，应用前景广阔。项目建设周期为12个月，预计达产后年均销售收入1.88亿，年均利润总额7000万。3)公司借助VD3产品的技术优势，积极向保健品、药品领域拓展。在研项目包括银屑病外用疗法、预防和治疗皮肤病、抗癌作用，同时公司已成功开发出全活性维生素D3，为维生素D3市场最高端产品，附加值高，主要用于骨性病变、甲亢等钙代谢异常相关疾病。目前该产品的小试已经完成，待取得相关产品市场准入许可后，将进行产业化生产。

　　盈利预测。公司业绩处于拐点期，原材料恢复自产后公司毛利率有望恢复到正常水平，VD3降价因素消除，同时NF 级胆固醇、羊毛脂衍生品、25-羟基维生素D3明年将逐步贡献利润，核心预混料、灭鼠剂也将在2017年投产，四大募投项目达产后将带来2.8亿利润总额空间，除去税收加上原有业务净利润约为2.5亿，并且公司积极研发VD3相关药品和保健品，有望带来业绩和估值的双升。只考虑确定性较高的募投项目带来的业绩增量，我们预计公司2015-2017年增发摊薄EPS 分别为0.08、0.33和0.65元，对应市盈率估值249、62和31倍，首次给予“买入”评级。

　　风险提示。募投项目进展不达预期；新产品推广不达预期；公司定增项目实施的不确定性风险。

　　兄弟科技：维生素持续上涨，未来业绩可期

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2015-11-12

　　事件：

　　近期，我们调研了兄弟科技，与公司高管进行交流和沟通。

　　点评：

　　预计公司2015年业绩将实现高速增长，主要原因是受维生素价格持续上涨的影响，公司主营产品维生素毛利率水平不断提高，虽然公司另一主要产品皮革化学品毛利有所下降，但公司的综合毛利率水平仍是显著上升。

　　受益于维生素价格上涨，且进入壁垒高、客户粘性较强，公司凭借现有的产品优势及销售渠道，不断开拓新市场，业绩将保持高速增长。

　　维生素B1有望继续上涨，公司持续受益。公司维生素B1价格从去年4月份的100元/千克提升至目前的220元/千克左右，此次上涨主要原因是：(1)维生素B1长期处于低价竞争；(2)湖北华中、江西天新、帝斯曼和兄弟科技四大生产企业竞争格局稳定，且暂无新入者，其中华中和天新的合计市场份额约占整个维生素B1市场的65%左右；(3)环保力度趋严，需求景气度提升，加上行业没有新进入者。我们认为，维生素B1还有上涨空间，将持续为公司贡献业绩。

　　受原材料供给收缩，维生素B3有望继续上涨。全球维生素B3市场需求量在6万吨左右，公司是全球第四大生产维生素B3的企业。

　　今年上半年公司维生素B3价格上调20%左右，此次涨价主要系上游原材料3-甲基吡啶供应紧张所致，由于生产成本上升导致维生素B3价格上涨，毛利率也随之上升(产品价格涨幅大于原料价格涨幅).3-甲基吡啶是生产吡啶的副产物，吡啶主要下游为百草枯，未来随着国家禁止百草枯水剂的使用，吡啶产量逐步减少，3-甲基吡啶将面临供给紧张的局面，价格有望继续上涨，维生素B3价格随之提升。由于公司是国内最大的维生素B3生产企业，具有一定的议价权，我们认为未来产品价格涨幅大于原料价格涨幅是大概率事件。随着维生素B3价格上涨，公司将显著受益。

　　公司是最大的维生素K3生产企业，价格已趋于平稳。维生素K3价格由年初的48元/千克上涨到目前的60左右，价格已趋于平稳，此次上涨主要系原材料甲基萘价格上涨所致。

　　非公开发行已获证监会批准，维生素业务占比将不断提高。非公开发行价不低于13.69元，募资8亿元用于建设13000吨维生素B3和5000吨维生素B5，预计将于明年三季度开始试生产，项目建于彭泽县矶山工业园，具有天然的地理优势及产业增长支持，将显著降低生产成本，有利于公司未来的战略发展。

　　盈利预测与投资评级。公司主营业务处于行业龙头地位，看好公司在新市场、新客户、新产品的开拓和布局。未考虑非公开增发，预计公司2015-2017年的EPS分别为0.42、0.54和0.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示。募投项目进展不达预期；原材料价格波动的风险；非公开增发实施不确定的风险。(来源：中国证券网)