医疗商业：并购整合新时代开启

　　行业进入资本整合期：2014 年底零售药店市场规模突破 3000 亿，截止 2015 年11月，全国共有 44.8 万家药店，但连锁率仅 45.7%，最大的药店公司只有不到 4000家门店，相比发达国家仍有巨大产业整合空间。药店行业本身是较为成熟的服务产业，高度同质化，国内产业格局非常分散。然而经过多年激烈竞争，开始有一批区域龙头成长起来，并走向资本市场。近一年多来，药店上市公司几乎从无到有形成一个二级市场投资板块，且与资本市场融合的产业事件不断演进：①一心堂、益丰药房、老百姓上市，并快速开展较大规模的并购；②人民同泰、同济堂(啤酒花)通过借壳上市；海王星辰初步完成私有化；大参林启动 IPO；③国内收入最大的国大药房通过注入国药一致回归 A 股，开启新一轮成长之旅。未来药店上市公司将借力资本市场继续大幅扩张门店，成为行业整合主力推手，药店行业进入资本整合期。

　　中长期看，药店迎来三重机会：

　　1)承接医院门诊药房：?医药分开？是新医改的重要内容之一，我们初步测算医药分开给社会药房带来的市场扩容可能超过千亿。2015 年接连出台重要政策文件，要求推进医药分开，连锁药店可通过门店布局和药师服务等优势，承担医院门诊药房的职能。尤其是 DTP/DTC 等新模式或将成新亮点：模式符合多方利益，并高度契合享有的政策和企业经营环境，未来有望保持快速增长。

　　2)打通产业链，连锁药店向上游拓展：随着终端门店全国性的布局推进，连锁药店可充分发挥自身渠道掌控优势，通过直接采购、独家代理、贴牌代理(OEM)、工业收购等多种手段拓展产业链，提高盈利能力。

　　3)医药电商方兴未艾：2014 年网上药店销售额达 72 亿，同比增长 71%；但网上药店销售仅占药品整体市场规模约 0.5%。无论是相对还是绝对空间，医药电商尚有巨大增长空间。药店在 B2C 和 O2O 模式上都有探索空间。

　　维持四大连锁药店企业增持评级：国药一致(000028，国大药房)：国大药房是连锁药店中的国家队，将注入国药一致。国大也是目前国内收入规模最大的药店公司，预计 2015 年收入超过 80 亿元，DTP/DTC 业务最具区位和品种优势。一心堂(002727)：立足云南，深耕西南，进行全国范围外延并购，积极延伸产业链。益丰药房(603939)：以华中华东六省市场为中心，逐步向中部和东部其他区域延伸，未来三年内，有望完成约 1000 家门店的拓展。老百姓(603883)：重点选择沿京广线和沪昆线进行营销网络的布局拓展，已覆盖的 15 个省级区域，积极向西北等新区域布局拓展。维持 4 家公司增持评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险，门店整合带来的管理风险。