在供给侧改革下，不良资产生成可能提速。即便即将到来的银行债转股，对AMC也是一大利好。

　　当银行及监管层正为不良贷款问题头疼时，“逆周期”行业资产管理公司(AMC)，正从中受惠。

　　四大资产管理公司中，由于东方资产以及长城资产暂未上市，故尚未有相关数据披露，但从中国信达(01359 HK)及中国华融(02799 HK)的年报中，也得以一窥AMC的发展现状。与五大国有银行净利润增长趋零对应的是，去年中国信达实现净利润人民币140.3亿元，同比增长17.9%；中国华融2015年归属于母公司净利润144.82亿元，同比增长35.9%。据时代周报记者梳理，无论是收入还是利润构成方面，上述两家AMC处置不良资产业务都占据了近半壁江山。

　　而不良贷款仍在加速暴露，国信证券最新发布的研报称，保守估计2016年不良资产规模可达1.8万亿元。在供给侧改革下，不良资产生成可能提速。即便即将到来的银行债转股，对AMC也是一大利好。前海开源基金执行总经理杨德龙对时代周报记者说，首批1万亿债转股主要做关注类或者正常类的贷款，还不涉及不良，与AMC的业务并不冲突。“银行债转股减轻了AMC的业务量，让银行不良贷款的处置多了一个选择。对于AMC来说，处理不良资产包的溢价能力提升了，要价更高。”

　　不过，据时代周报记者梳理，无论是从收入占比还是利润占比情况来看，中国信达和中国华融的不良资产业务都呈现减少的趋势。以中国信达为例，2015年不良资产产生的收入占比为35.3%，这一比例较2014年的45%呈大幅度减少的趋势。

　　“单独处置不良资产，走这条路不好走。银行给的资产只有它自己知道真正的核心问题和风险点在哪里，实际上AMC很被动，处理量太大，而且很多AMC用自有资本去承接，耗费大量的现金，做不了其他业务了。”某省级AMC内部人士告诉时代周报记者，AMC赚钱的业务也并不是传统的与银行做的不良资产业务，这类业务的利率并不高。“做变相的影子银行业务或者给地产公司输血，这种情况比较常见。”

　　AMC也意识到了这种情况，转型步伐加快。目前AMC已经在朝全牌照的金融控股集团方向发展，除华融还缺一张保险牌照以外，其余三个管理公司通过兼并收购等方式已获得了金融行业的全牌照。

　　不良业务占比减少

　　上述省级AMC内部人士告诉时代周报记者，AMC在不良业务中盈利模式很简单，以较低的成本从银行获取资产包，是2—3折，这个不一而足，要看资产的具体情况，再以较高的价格卖出或者自己处置，从而赚得差价。

　　“不排除有一些资产包会亏本，但总体上还是能盈利的。事实上，银行在这一块还是很强势的，但风险太大，AMC不想花大价钱承接，只能是不停地压价。”

　　华南某股份制银行信贷部人士告诉时代周报记者，银行都有专职的资产保全部门去对接AMC，一般分行都有这个部门，负责起诉，执行催收和处理不良资产。“以前行情好的时候，那个部门是最清闲的，现在却非常忙，但转卖不良资产都要通过总行同意审批，毕竟不良资产处置是个肥缺。”

　　“银行想把自己的债权卖出去，要面临很大的折价(实务中可能为2-3折).AMC最初的盈利主要靠量来支撑(尤其是在前期承担政策性任务的背景下)，实际处置不良贷款的收益率并不高。”安信证券首席策略分析师徐彪指出。

　　“单独处置不良资产，这条路不好走，AMC都在弄综合化的平台，有银行等其他平台做事情更方便。AMC处置不良资产的市场空间并不大，看股价就可以看出来，不确定的东西太多。”上述AMC人士说道。数据也显示，信达和华融目前的市净率均低于1倍，静态市盈率在6倍左右。

　　另外，这么多年来市场环境也发生了变化。国泰君安首席经济学家林采宜告诉时代周报记者，1999年不良资产剥离是国家政策规定的，不管愿不愿意AMC都要做。从目前看，这些公司一部分处置得挺好的，AMC也获利。“但是一个很重要的因素，当时做债权抵押都是不动产，比如产权房子。房地产市场飙升，原来的不良债权都可以收回来，手里的抵押品是房地产的话基本可以妥善处理了，所以四大AMC没有大亏。但现在拿过来的抵押品有没有当时的市场环境，这是应该考虑的。现在银行把坏账给AMC的话，风险要比当时大得多。”

　　AMC务求转型的步伐也在加快，往全牌照金融集团发展的方向也更加明显。比如，东方资产已拥有银行、保险、证券、信托 、基金、金融租赁、互联网金融 、信用评级等多个牌照，实现金融“全牌照”梦。通过转型，AMC收入来源更加多元化。中国信达去年也进一步加快业务转型步伐，投资与资产管理业务快速发展，培育新的利润增长点，该部分业务全年实现收入189.7亿元，税前利润贡献占比达42.7%，同比上升9.7个百分点。在不良资产经营、金融服务以及资产管理和投资三大业务板块中，不良资产经营利润增幅最小的业务板块(27.8%)，资产管理和投资的增长幅度达到61.7%。

　　上轮债转股收益颇丰

　　近日有消息称，正式的债转股实施方案最快或于4月份推出。首批债转股规模为1万亿元，预计在三年甚至更短时间内，化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。此次债转股的主体是银行本身，没有四大AMC的参与。在上一轮国有银行不良资产处置的过程中，债转股是较为常规的运用手段。当时的模式是，银行将不良债权转移给AMC，再由后者进行债转股。

　　中金公司估计，在1999年1.4万亿元不良资产处置过程中，通过债转股这种方式处置了约4000亿元，占比约30%。目前，AMC仍拥有大量的债转股资产。截至去年年底，中国华融持有未上市公司债转股资产189户，账面价值为111亿元，上市类债转股资产28户，账面价值为131亿元。到2015年6月末，信达持有债转股资产206家，其中上市18家，账面价值总额407.68亿元。据时代周报记者梳理，目前AMC债转股资产主要来源于：收购的国有大中型企业的不良债权，根据国家政策实施债权转股权后所转化成的股权；后续收购的资产包中所包含的前述企业的股权；对前述企业的追加投资；不良债权资产经营过程中获得的抵债股权。

　　数据显示，2014年和2015年，中国信达处置的债转股资产分别为33户和41户，股权处置净收益分别为人民币40.5亿元和人民币39亿元。2015年，中国信达债转股资产处置收益倍数为2.7倍，其中未上市债转股资产处置收益倍数为2.6倍。

　　中国华融招股书数据显示，2012-2015年，华融债转股处置净收益逐年增加，2012年为11.6亿元，2014年达到24.77亿元，2015年华融债转股处置净收益达到55.2亿元，同比增长123%。 2015年处置债转股户数14户，平均退出倍数为3.7倍。

　　可见，AMC在债转股上获益颇丰。多个AMC对于债转股业务的态度也颇为积极。长城资产总裁张晓松公开表示：“现在‘债转股’，我们还是比较愿意做这个事，长城资产管理公司也做好了一些准备。”中国华融董事长赖小民在博鳌论坛上也表达了同样的看法。

　　林采宜分析称，对于现有的商业银行法来说，不良资产处理比较恰当的是AMC，目前商业银行不能直接投资实体，银行把一些债务转换成股权再转换给AMC，这应该说是通常的一种做法。“未来如果说有一万亿不良债务需要转化成股权的话，AMC在这块业务就会有相应的规模和空间，激活了资产管理公司的业务发展。”