国内估值可被合理解释，或不存在高估，投资者不必有估值困扰。国内Fabless、Foundry/OSAT 和设备2016 年预测P/E 为96x、48x 和100x，海外为17x、14x 和19x，具有较大估值差异。1)国内产业链高成长性可部分解释该差异。假设未来台湾和大陆产业链仍能维持当前增速，以PEG=1 为正常估值，则大陆IC 设计、封测业和设备整体估值应高于海外市场24x、15x 和32x，能够解释海内外估值差异的31%、44%和40%。2)海内外不同市场特征也可部分解释差异。同一家上市企业(排除产业因素)，市场特征因素可以解释42%左右的估值差异。

　　中国集成电路国产化空间仍大，但内涵将发生分化，推荐具有核心技术竞争力的七星电子（002371）、北京君正（300223）和全志科技（300458）。考虑景气复苏，我们认为未来2-3 年国内需求增速将维持在10%。另外由于晶圆制造产能上升，我们预计国内集成电路企业销售额增速将上升至25%-30%。国产替代趋势将持续：2015 年中国集成电路自给率仅27%左右，日本为63%。但从进口/出口价格比较来看，国内产品和技术竞争力近5 年并没有明显缩小与海外企业的差距。随着越来越多外资厂商布局国内，未来国内集成电路产业整体依靠天然产业和社会环境红利的时代将逐步过去，取而代之的是依靠产品技术竞争力。

　　全球集成电路产业在2016 年Q4 触底复苏的逻辑得到加强，继续推荐受益于景气复苏的集成电路全产业链，尤其如长电科技（600584）、通富微电（002156）和七星电子。全球其他晶圆厂资本投入超机构预期，半导体5 强资本支出预计2016 年Q2 开始上升。另外， Fabless 企业库存水平已降低至历史平均以下，景气复苏逻辑得到加强。当前拉动集成电路需求的主要市场为服务器和汽车电子，另外游戏领域和IOT 领域设备增速十分可观。2018 年后，汽车电子、IOT 设备、虚拟/增强现实和人工智能将成为下一组“Big things”。