行业复苏原因：1.复苏基础：白酒的产品属性没有改变。2.复苏的核心动力是大众消费承接。一是居民绝对购买力提高；二是居民相对购买力提高，2012-2015 年白酒消费可负担性随着收入增长与名酒价格大幅下滑而增强。3.预计白酒消费人群在2020 年前呈增加趋势。

　　行业复苏路径揭示：高中低端酒复苏路径不同。1.高档酒复苏路径：受益于消费升级,量价齐升。价格方面：5年以上周期看，高端酒代表茅台、五粮液提价幅度大幅跑赢CPI，介于人均工资水平和M2 的增速之间。茅台10年、5 年出厂价CAGR 分别为12%、6%，五粮液10 年、5 年出厂价CAGR 为7%、6%，均高于CPI。销量方面：经本轮调整，高档酒基本只剩茅五泸，高端酒受益明显。2.中低档酒复苏路径：行业整合，分化复苏。中低端酒市场集中度很低，未来提升空间大。同时，中低端酒受益于消费升级，具备一定提价能力。

　　看好白酒行业投资机会五大理由：1.行业视角：景气向上，方向明确。2.资本角度：资本运作将更加活跃。未来看好两类白酒并购：(1)大幅巩固基地市场。(2)强化拓展区外市场。3.改革角度：国企改革将释放制度红利。(1)已有成功案例显示，制度红利能带来业绩大爆发。(2)近年来白酒国改已有多单落地。4.公司角度：分红率明显提升。5.估值角度：对标国际龙头公司，国内白酒估值存在提升空间。国内一线名酒在收入、利润成长性、盈利能力(ROE)方面均好于国外代表性公司，分红率与国外比较接近，且财务风险明显小于国外公司。静态PE 角度看，国内一线名酒估值明显低于国外同行，估值水平应向帝亚吉欧等国际龙头看齐。我们自上而下看好一线龙头，以及品牌力、渠道力突出，机制到位的中低端龙头。同时建议从资本运作、国企改革两个维度关注未来存在较大改善预期的品种。建议关注老白干酒（600559）、水井坊（600779）、伊力特（600197）等。

　　? 核心推荐：泸州老窖（000568）、贵州茅台（600519）、五粮液、古井贡酒（000596）、顺鑫农业（000860）、洋河股份（002304）。