锆资源分布集中，澳大利亚独占鳌头。全球探明的锆资源分布相对集中，据USGS统计，2015 年全球锆资源储量约7800 万吨。澳大利亚的锆资源储量最丰且迅猛增长，2015 年已占到全球总资源的65.4%。全球前六大锆矿生产商产量占总产量的75%，而其中最著名的为澳大利亚的Iluka 公司，其2014 年锆石产量占全球总量34%。

　　全球最大锆矿停产，供给收缩进行时。全球锆矿砂巨头ILUKA 于2016 年2 月份发布公告宣布将自2016 年4 月16 日起暂停在南澳大利亚Eucla 盆地的Jacinth-Ambrosia 矿山运营，停产期将视市场情况持续18-24 个月。此外，公司的WRP 矿山已于2015 年3 月停止开采，美国的锆矿山Virginia 2016 年也处于闲臵状态。2016 年，ILUKA 的矿山中仅剩Tutunup South 继续开采，产能4.5万吨/年，以消化大量积压库存。目前产品市场价格仍处于公司生产成本线之上，虽然主力矿山停产，公司仍能继续加工销售库存产品，维持正常出货，且有助于改善市场供需状态。

　　核电为锆产业链注入新动力。金属锆因为自身独特的优异性能，在核电工业中得到了广泛的应用。核电作为一种绿色、清洁的能源，技术成熟，运行稳定，供应保障能力较强，是国家能源战略的重要组成部分。据西北有色金属研究院新材料所预测，目前，我国现有核电站每年仅更换核燃料组件就需锆合金管材近100吨。到2020 年，仅考虑新建反应堆首炉装料，其锆合金加工材一次性投入量将达2000 吨同时考虑到堆内核燃料组件每年都得更换，因此锆合金加工材的用量将稳定在1000 吨/年左右。目前国内在运核电站所用的核级锆材基本被国外企业垄断，我国核电用核级锆材急需国产化。

　　供需结构改善，锆价筑底。过去几年由于供给过剩，锆英砂产品价格持续下跌，锆英砂价格(钦州地区印尼锆英砂)自2014 年6 月份8800 元/吨，下降至目前的7200 元/吨。供给方面，随着全球锆矿砂巨头ILUKA 停产，供给端预计会继续收缩。但由于ILUKA 公司锆库存高企，矿山关停不会影响到企业的正常运营，预计矿山停产短期并不会大幅拉动锆英砂价格，但此举有利于行业去库存，改善供需结构。我们认为，目前锆英砂价格正处于筑底时期。待库存进一步消化，锆价有望迎来反弹。

　　相关标的：东方锆业（002167）。东方锆业为中核集团的控股子公司，是国内乃至全球品种最齐全的锆制品专业制造商之一。公司于矿业低迷期，积极布局上游矿产资源。

　　公司子公司铭瑞锆业于2016 年2 月与Image 签订了关于开发西澳布纳伦高品位矿砂项目的资产交易协议。该项目品质优异，在澳洲所有知名重矿砂项目中，仅次于艾璐卡主力锆矿山Jacinth-Ambrosia。核电产品有望成为公司未来收益增长点。公司子公司朝阳东锆生产的核级锆产品拥有国内唯一的自主知识产权，2016年6 月1 日，公司年产150 吨核级锆生产线产品已顺利通过合格性鉴定，为公司打开核电行业市场奠定了基础。

　　不确定性分析。锆库存消耗速度低于预期，产品价格持续在底部；下游应用领域持续低迷；核电发展不及预期。