PPP 项目持续加速。1)截至 6 月 30 日，财政部两批示范项目总投资额约 8025 亿元，其中执行阶段项目总投资额 3078 亿元，落地率达 48.4%，较 3 月末的 35.10%和 2016年的 1 月末的 32.70%有大幅上升；2)从全部入库 PPP 项目来看，6 月末全部入库项目 9285 个，总投资额 10.6 万亿元，其中执行阶段项目总投资额已达 1 万亿元，落地率 23.8%，较 3 月末 21.7%的落地率继续稳步上升。

　　非国企参与率超 40%，使用者付费占比最高。1)目前 105 个落地示范项目中签约社会资本民企占比 36%，前三类非国企合计占比 45%；2)使用者付费/政府付费/可行性缺口补助项目投资额分别 4.2/2.4/4 万亿元，分别占入库项目总投资额的40%/22%/38%。

　　市政工程、交通运输和片区开发 3 行业投资额居前 3.1)市政工程/交通运输/片区开发 3 个行业投资额合计占入库项目总投资额 67.2%；2)与 3 月末相比，交通运输/市政工程/保障性安居工程 3 个行业的新增投资额较大，分别为 8395/3984/1538 亿元；3)市政工程入库项目总投资额 2.8 万亿元，其中轨道交通/市政道路/管网 3 个子行业的投资额分别为 1 万/3994/3221 亿元；4)交通运输行业入库项目总投资额 3.3 万亿元，高速公路/一级公路/铁路3个子行业的投资额分别为1.8万/5072/3269亿元；5)554个片区开发项目总投资额 1 万亿元，园区开发/城镇化建设投资额分别为 4765 亿/3606 亿元。

　　国务院再次聚焦 PPP，厘清各部门职责意义重大。1)6 月 27 日国务院决定成立 PPP改革工作领导小组，国务院副总理张高丽亲自担任该领导小组组长；2)7 月 8 日国务院总理李克强主持召开国常会再次聚焦 PPP，会议厘清发改委、财政部等部门在PPP 模式应用中的职责，对规避后续“扯皮”事件意义重大；3)预计下半年 PPP 政策催化如立法等将推出，下半年订单继续加速落地，业绩将逐步兑现。

　　PPP 三个选股逻辑。1)商业模式：龙元建设/苏交科；2)行业(景气度)：市政工程宏润建设/腾达建设；园林绿化铁汉生态/美晨科技/棕榈股份/美尚生态；片区开发富煌钢构，围垦围海股份；3)国有企业资金实力：隧道股份/山东路桥/中国建筑/粤水电/上海建工。

　　推荐组合。腾达建设(业绩高增长+低 PEG+PPP 订单爆发+小市值+潜在转型预期)/宏润建设(轨交爆发+存转型预期+可能充电桩布局+小市值)/ 铁汉生态(业绩高增长+低 PE+员工持股动力强+环保旅游转型)/美晨科技(业绩爆发+低估值+潜在旅游转型)/龙元建设(PPP 类投行模式+业绩高增长).

　　风险提示：PPP 落地减缓、业绩低于预期等。