路演笔记：从特斯拉观汽车智能化，智能驾驶爆发在即

　　路演嘉宾：崔琰，国金证券（600109）汽车行业高级分析师，在汽车四化(电动化、电商化、智能化、共享化)领域有独到的研究视角，特别是汽车智能化，今年以来发布深度报告10余篇、行业及公司报告近百篇，2014年《新财富》最佳分析师汽车行业入围。

　　路演主题：从特斯拉观汽车智能化 智能驾驶爆发在即

　　路演时间：2016-07-13 20:00-20:45

　　嘉宾：各位投资者，大家晚上好，我是国金证券汽车行业分析师崔琰，非常开心能和大家分享我们对汽车行业，特别是智能汽车行业的观点。我们从年初到现在，关于智能汽车行业，深度报告出了10多篇，行业及公司报告近百篇，欢迎各位投资者关注我们国金证券汽车组的研究。我们最近发布了一篇行业深度报告，从特斯拉角度看汽车智能化发展，对智能汽车行业进行比较系统和深度的梳理，今天主要从这个角度和大家进行分享。

　　特斯拉自从2003年成立以来，到2015年产销达5万辆，预计2018年达50万辆，2020年达100万辆，未来五年进入爆发式增长的阶段。特斯拉是汽车智能化与电动化的集合体，我们在关注特斯拉产业链的同时，也看好特斯拉代表的两个趋势，智能化与电动化。今天主要分享的是智能化，关于特斯拉产业链与电动化的部分可参阅我们发布另外两篇百页左右的深度报告。

　　今天的分享主要分为四个部分：1、特斯拉的自动驾驶路线；2、智能汽车政策及技术路线；3、智能汽车整个产业链感知、判断、执行、互联；4、投资机会分析。

　　一、特斯拉：自动驾驶商业化的引领者

　　特斯拉具备传统车企与互联网企业双重基因，通过“深度学习与空中升级”，可高效快速地深化智能化水平，2018年有望自动驾驶。特斯拉Model S在出厂时基本具备自动驾驶硬件基础，自2014年11月发布自动驾驶V6.0系统以来，1年时间内特斯拉自动驾驶系统升级4次至V7.1，可实现短时托管。看好特斯拉自动驾驶技术路线：1)硬件一步到位，自动驾驶系统像iPhone一样可空中升级；2)7万辆存量汽车，每天获得海量低成本测试数据；通过深度学习，不断优化。特斯拉是智能电动车的代表，其智能化的模式值得传统车企复制其模式。

　　最近有几起关于特斯拉自动驾驶事故，美国首例无人车死亡车祸案正在接受美国高速公路安全管理局的评估，这是自动驾驶行驶超过1.3亿英里以来发生的第一起已知的导致死亡的车祸。MUSK表示，不会放弃自动驾驶系统，将帮助车主了解功能如何运作。我们的看法是：感知判断仍需要完善，特斯拉道路识别的解决方案包括摄像图像识别和毫米波雷达测距，其中摄像图像识别的解决方案是Mobileye的Eye Q3系统，ModelS的EyeQ3使用普通摄像头，未采用广角摄像头。如果ModelS增加一个广角摄像头或者安装多个雷达达到无死角扫描，是可以做到单方面避免事故。实际上，上述技术都已经具备了；特斯拉将在新一代车型中增加更多的摄像头和毫米波雷达，以此来提升识别能力；Mobileye的下一代产品也将配备广角摄像头。未来随着毫米波雷达、激光雷达成本的迅速降低和5G通信技术的实现，智能驾驶方案将越来越完善。

　　二、智能驾驶势在必行 看好特斯拉模式

　　非常看好智能汽车的发展，智能化是未来汽车发展的重要方向，今年是智能汽车的元年。

　　智能汽车具备多重优势：1)道路安全，交通事故率可降低到目前的1%；2)交通堵塞，车联网技术提高道路流量10%，ACC(自适应巡航)市占率90%时交通交流将提高80%；3)降低油耗，协同式交通系统可降低油耗20-40%；4)共享经济，人机共驾，车辆共享。

　　政策：各项政策积极推动 汽车步入智能化时代

　　各国政府纷纷支持无人驾驶发展：为应对无人驾驶和汽车智能化的快速发展，各地区政府均表态大力支持无人驾驶。目前，英国、荷兰、加拿大、瑞士和日本等国家纷纷表示将支持汽车无人驾驶，其中美国将无人驾驶提升到国家战略地位，并给予40亿美元的研发经费支持，有可能在2016年年中出台美国国家级无人驾驶汽车标准细则。

　　国内亦加快步伐实现汽车智能化

　　车联网、无人驾驶已提到国家战略高度。《中国制造2025》明确提出：至2020年，驾驶辅助(DA)、部分自动驾驶(PA)车辆市占率约30%；至2025年，DA、PA车辆市占率保持稳定，高度自动驾驶(HA)车辆市占率约10-20%。2015年12月14日，工信部发布文件首次提出要出台《车联网发展创新行动计划(2015-2020年)》，要求推动车联网技术研发和标准制定，组织开展车联网试点。

　　政策不断推进，明确加快智能汽车推广。2015年5月8日，国务院印发《中国制造2025》，明确提出加快汽车等行业的智能化改造；2015年12月，工信部首次提出要出台《车联网发展创新行动计划(2015-2020年)》，要求推动车联网技术研发和标准制定，组织开展车联网试点、基于5G技术的车联网示范。政策再次把智能汽车、车联网相关要求更加细化；2016年2月，《机动车运行安全技术条件(修订稿)》指出11米以上客车需配备车道偏离报警系统LDW和前车碰撞预警系统FCW，所有客车安装ABS；2016年6月，国内首个无人驾驶测试基地上海智能网联汽车示范基地正式开园，进一步加快国内汽车智能化的产业进展。预计18年版本的CNCAP碰撞测试将加入主动安全的要求，如AEB等。

　　产业倒逼法规改革 无人驾驶合法化迫在眉睫

　　汽车智能化产业进展超预期。随着汽车智能化的深入发展，传统车企与互联网企业纷纷加大智能驾驶布局，产业化进展不断超预期。互联网公司的切入，将加速智能化进程，传统车企必须加快步伐。2016年3月，美国国家公路交通安全管理局(NHTSA)和美国保险行业非营利团体IIHS宣布，已与20家汽车厂商达成协议，预定最晚从2022年9月1日起在美国销售的全部新车上标配紧急自动刹车(AEB)系统。这20家公司的销量在美国汽车市场上占到99%。

　　近期技术变革持续加速：

　　Mobileye推出EyeQ5芯片运算提速，支持20个传感器；丰田拟收购谷歌机器人（300024）公司加码人工智能，并战略投资UBER，布局无人驾驶。

　　行业利好不断：

　　1) 美国年初提出拿出40美金支持无人驾驶，预计在年中会出台国家层面的法规。

　　2) 无人驾驶示范基地落户上海，中国无人驾驶进入产业测试；

　　3) 中国无人驾驶路线图两个月内发布；

　　4) 杭州G20峰会，无人驾驶亦将有所展示。

　　技术路线：短期看好单车智能化提升 中期看好人工智能

　　“单车智能化+车联网=智能网联汽车” 单车智能化先行

　　未来智能网联汽车是单车智能化与车联网的完美结合。在行驶过程中，智能网联汽车不仅要实现智能驾驶，而且还要与周围环境、车辆、路况进行实时交互；因此，单车智能化与网联化的结合成为实现智能网联汽车最为科学的技术路线。

　　单车智能化先行。单车智能化的实现是依靠智能驾驶辅助系统(ADAS)来实现的，汽车零部件巨头博世、大陆和德尔福已经开始为整车厂提供性能可靠的ADAS产品，市场反响积极。汽车通过车联网可以实现智能交通，但由于国内道路和通信的基础建设相对落后，而且没有统一的V2V通讯标准，车联网的普及速度要相对落后于ADAS的市场渗透速度。

　　ADAS通过环境感知、判断和动作执行三步骤实现智能驾驶。环境感知主要以雷达、摄像头为核心，通过识别算法后可辨别道路标志和公路上的移动物体；感知后的信息传送到ECU中，通过核心算法给出输出信号；最后，主要由刹车和转向系统执行输出信号。

　　特斯拉：硬件到位，软件不断升级。特斯拉的这种无差别用户体验，有望像iPhone一样快速提高渗透率，颠覆传统汽车。

　　传统车企的路线与特斯拉比较接近，单车智能化提升，到短时托管，到长时托管，最终到无人驾驶。

　　短期看好传统车企与特斯拉这种单车智能化提升的路线，传统车企必须通过快速提升单车智能化，最终实现自动驾驶。

　　ADAS优先实现有几个驱动力：

　　1) 技术进步促使成本下降，Mobileye提供一套LDW和FCW价格已经降低到200美金，激光雷达等价格也有望大幅下降；

　　2) 政策法规助推：比如美国20多个车企要求在2022年之前必须加装AEB；国内2018年CNCAP有望加入AEB；

　　3) 需求端倒逼：传统车企压力较大，特别是自主品牌，自主品牌的策略就是在一定价格区间内把能装的功能都装上去，比较有代表性的车型是吉利博瑞，13-17万价格区间ADAS功能基本都安装了，对销量提升有帮助。自主品牌占整个乘用车比重约43%，每年1000多万辆，这个市场也非常大。

　　谷歌：一步到位，直指无人驾驶。Google与其他竞争对手循序渐进，首先推出半自动驾驶功能，最终再过渡到完全自动驾驶的路线不同，Google认为只要技术成熟，直接采用全自动驾驶技术更加安全。

　　Google将与传统车企合作，走“硬件外包+软件自主”的轻资产路线。Google未来将把自己研发的无人驾驶系统和软件技术通过授权给车企的方式推向市场。未来将开源，重走Android路线？暂不确定，若开源将像颠覆传统手机那样颠覆汽车行业。Google的无人驾驶技术正迅速进步，故障次数大幅下降。预计有望在中期实现无人驾驶。

　　智能驾驶开启ADAS千亿级市场

　　ADAS渗透率，现在国内只有2%左右，美国8%左右，预计到2020年提升到50%以上。

　　到2020年国内ADAS市场达2000亿元。根据我们的假设条件估算，到2020年，国内乘用车ADAS前装市场规模达1350亿元；商用车ADAS前装市场规模市场规模达85亿元；存量车型ADAS市场规模600亿元。目前国内ADAS市场规模仅70亿人民币，未来五年年复合增长率将接近100%。假设条件如下：

　　1)到2020年，国内ADAS市场乘用车渗透率提高到50%(依据：LuxResearch 预测，全球 ADAS 渗透率2020年将上升57%)；

　　2)我国乘用车销量保持5%的年复合增长率，到2020年乘用车销量将达2,700万辆；

　　3)到2020年，单车ADAS价值5,000元。(依据：目前国内的单车 ADAS 价值约为 1.8 万元左右，预计未来ADAS硬件成本下降，以及保守估计单车仅安装1-2项ADAS功能)；

　　4)国内商用车销量预计到2020年达到350万辆，单车价值量为3,000元；

　　5)存量车型后装的ADAS，预计到2020年汽车保有量达到2亿辆，单车价值1,000元，渗透率为30%。

　　三、智能汽车产业链：ADAS产业链有感知-判断-执行-互联

　　感知：

　　感知通过雷达和传感器配合使用，超声波传感器、雷达和多摄像头系统已经在高端汽车上应用；随着智能驾驶发展势如破竹，这些感知技术将快速发展，进一步发挥协同作用。虽然传感器仅仅是自动驾驶汽车的一部分，但是市场前景十分广阔。据Yole统计，智能驾驶主要通过摄像头(长距摄像头、环绕摄像头和立体摄像头)和雷达(超声波雷达、毫米波雷达、激光雷达)实现感知的；当前最先进的智能汽车采用了17个传感器(仅指应用于自动驾驶功能)，预计2030年将超过29个传感器。目前，超声波传感器和全景摄像头占据主要的感知市场，其中超声波传感器占85%市场份额(出货量)。

　　Yole预计，2015年自动驾驶汽车中的传感器模块市场规模为26亿美元，2030年将达到360亿美元，复合年增长率为19%。

　　竞争格局：汽车雷达基本上被国外垄断。博世与大陆市场占有率均为22%，并列全球第一。

　　判断：

　　底盘电子控制系统供应商将长期占主导地位

　　“ ECU/ CAN总线”：智能驾驶判断与信息传送的黄金搭档；ECU：智能汽车的控制核心，CAN总线使ECU快速传送信息成为可能。

　　在欧美市场中，具备物体识别的ECU市场主要由博世、Autoliv、德尔福、大陆和海拉占据；在日本市场中，ECU市场主要由富士、大陆、日立、电装和天合掌控；国内市场，ADAS集成还未形成明显的竞争格局，布局比较完善的上市公司主要有亚太股份（002284）、万安科技（002590）、均胜电子（600699）等。

　　执行：最为看好执行端

　　Tier 1凭借执行端优势，掌控智能驾驶。AEB、ACC与LKA等汽车主动驾驶ADAS功能之所以是ADAS的核心，主要原因在于其比预警功能多了执行模块。执行模块涉及汽车转向与制动，是汽车安全最核心的部位；整车厂一般倾向于向汽车制动和转向具备丰富经验的Tier 1集成商采购，主要原因在于：1)Tier 1供应商具备制动转向足够的技术积累，可以更好的保证汽车安全；2)Tier 1集成商与OEM之间的合作密切，相互之间信任度高。这也是为什么AEB、ACC技术主要掌握在博世、大陆和德尔福等底盘技术深厚的企业中的主要原因。

　　四、投资机会

　　“智能机”时代已到来。如果将汽车电子化定义为“功能机”时代，那汽车智能化将步入“智能机”时代。汽车网络化，即车联网，将依托于汽车制造商、经销商与运营商，汽车电子化与智能化实现“人-车”互动，车联网实现“人-车-网络”的互动，而智能交通将实现“人-车-网络-路”的互动，智能网联汽车是未来发展趋势。

　　我们判断智能汽车产业推进的步伐加快，产业催化持续超预期，主要关注以下几点：

　　1)特斯拉：自动驾驶快速推进，车载系统7.1版本走进自动驾驶，使得美国法规有极大可能放开相关规定。

　　2)看好传统车企与互联网企业合作：看好特斯拉智能驾驶技术路线，而传统车企与互联网公司的合作将发挥各自优势，有望复制特斯拉模式，加快智能驾驶产业进程；

　　3)执行端是关键：重点看好底盘电子控制领域Tier 1供应商通过并购方式切入智能驾驶。

　　智能汽车市场空间巨大，自上而下选行业，穿插自下而上抓转型，看好“感知+判断+执行+互联”智能汽车产业链，推荐的组合：拓普集团（601689）+双林股份（300100）+万安科技+亚太股份+均胜电子+华域汽车（600741）。

　　互动提问环节

　　提问：崔老师，您好！我想请您结合特斯拉概念的爆发，帮分析一下“当升科技（300073）、亿纬锂能（300014）、华有钴业”这三个元锂电池下一步的走势！

　　嘉宾：这位投资者您好，我们今天主要是就智能汽车方面和大家做一个简单的报告，同时就相关感兴趣的内容和我们交流。关于新能源汽车我们也有发布一篇近百页的深度报告，如果您感兴趣，欢迎查阅我们这篇报告，后续可以就新能源汽车进行相关讨论，今天对于新能源相关问题就不做具体的回答。

　　提问：自动驾驶的成熟，会对出租车以及汽车租赁行业产生威胁，导致人员调整或者失业。怎么避免或者减轻损失呢？

　　嘉宾：这位投资者您好，我们觉得对于自动驾驶最有可能优先实现的场景是像出租车包括客车这些2B端。并且我们认为未来最终会实现整个汽车共享，就是汽车的闲时都会利用起来，那么必然会带来对于出租车或者您提到的汽车租赁行业产生一定的影响。就目前来看，应该短期在三五年之内还不会出现这样的一个情况。

　　提问：汽车雷达行业国内是否有有竞争力的企业？

　　嘉宾：这位投资者您好，汽车雷达行业像超声波雷达和毫米波雷达，有一些就是军转民的相关公司在做这些事情。目前来看，竞争力还可以，但是军转民本身现在还都属于一个转换的阶段，所以也不好对未来的前景做一个判断。激光雷达这块目前全球有代表性的有三家公司，在我们的报告中都有非常详细和具体的分析。

　　提问：崔老师您好，我想问下以万安科技为代表的无线充电怎么看？现在产业如何判断拐点，我看你们研报中有涉及。

　　嘉宾：这位投资者您好，我们对于无线充电行业未来的前景也是非常看好的。我们认为这个行业未来有可能会实现的一个应用场景就是，假设您的电动车在等红绿灯的时候地上就埋了线圈，这个时候就可以进行充电，这是未来有可能会实现的比较完美的一个场景。我们对于产业如何来判断这个拐点这个问题的看法就是，现在大部分的无线充电都是通过后装来实现的,包括万安参股的Evatran也是在给特斯拉的model-S在做一个后装配套。如果说未来有一款量产的车型前装用到了无线充电产品，我们觉得行业会出现这样一个拐点。

　　提问：崔总能否介绍下亚太股份这家公司在智能驾驶领域的发展前景？

　　嘉宾：这位投资者您好，对于亚太股份这个公司在智能驾驶领域的布局，我们认为，这个公司的本身是做制动系统，也就是做执行这块。我刚才也有提到，就是智能汽车产业链的感知、判断、执行和互联，亚太股份是通过参股前向启创、苏州安智以及钛马信息，包括集团那边的智波科技，以及自己做到执行层面就是把整个智能驾驶的感知、判断、执行和互联都做了一个布局，布局的比较全面和完善。

　　提问：请问无人驾驶产业链哪个板块业绩弹性最高呢？

　　嘉宾：这位投资者您好，无人驾驶智能汽车产业链，我们短期比较看好传统车企单车智能化提升、ADAS渗透率提升这条路线，整个产业链感知判断执行和互联，我们认为一定要做到执行端，而且这块最有可能会立法的，渗透率提升相对来说会比较快，所以我们比较看好做好执行端的相关的一些标的。

　　提问：目前智能化汽车在国内推广存在哪些瓶颈吗？

　　嘉宾：我觉得智能化汽车在国内推广存在比较重要的一个瓶颈就是成本这块，因为现在对于自主品牌包括其他的合资品牌车企来说，再加装ADAS整个全套系统现在成本还比较高。所以未来我们判断随着技术进步，这个成本也会出现大幅度下降，但短期来看，成本高的会是一个瓶颈吧。

　　主持人：今晚的路演活动到此结束，感谢崔总细致而全面的分享，感谢各位对此次路演活动的支持，谢谢！ 　 　(结束)

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