投资建议

　　我们维持对于水泥板块的推荐，股价仍有15~20%的反弹空间。

　　A 股推荐海螺水泥（600585）、金隅股份（601992），关注华新水泥（600801）和万年青（000789）；H 股推荐金隅股份、海螺水泥，关注华润水泥-H。

　　理由

　　水泥需求回归正常季节性，旺季涨价概率大。2016 年以来，在房地产投资和基建投资共同推动下，1~6 月份全国水泥产量同比增长3.2%；从区域来看，京津冀、华南、西南分别增长15.9%、6.2%、5.5%表现最好，华中和华东增长2.5%和0.8%表现平稳，西北和东北下滑2.4%和0.3%表现不佳。在需求的推动下，水泥行业今年有望回归正常季节性，下半年旺季涨价概率较去年提升。

　　供给端新增产能继续减少，事件性停产有望减轻华东供给压力。

　　2016 年上半年全国新投产水泥熟料产能1085 万吨，集中在湖北、两广和云贵，预计全年投产3500 万吨较去年减少25%；考虑到落后产能淘汰，预计全年熟料产能同比增速0.8%，而需求增长超过1.5%，产能利用率同比提高，奠定全年盈利转正基础。9 月份杭州将召开G20 会议，长三角水泥企业停产将不少于7 天，旺季的停产有助于进一步减轻供给压力，打开水泥价格上涨空间。

　　库容比淡季回落而价格小幅上调，股价进入预期提升阶段。7~8月水泥市场处于淡季，但上周全国水泥库容比回落至71.3%(水泥库容比70%是价格涨跌分界线)，同比下降7.5 个百分点；熟料库容比70%，同比下降10 个百分点(华北和华南60%，华东和华中73%/76%)；受此影响，苏锡常水泥熟料提价10~20 元/吨，而京津冀再度提价30~40 元/吨。淡季提价带动股价预期提升。

　　华北、华南>华东、华中。从上半年需求同比增速、库容水平、企业协同意愿等多个角度来看，华北和华南地区的表现好于其他区域，而长江中下游由于二季度后期价格回落，在企业协同带动下预计下半年提价幅度更大，基于当前价格水平，我们预计长江中下游、华南和京津冀提价空间在60、35 和40 元/吨左右。

　　盈利预测与估值

　　当前股价下A 股龙头海螺、华新和金隅P/B 在1.1~1.2x，低于历史均值；H 股海螺、金隅和华润P/B 为1.3/0.7/0.7x，维持海螺A/H 和金隅A/H“推荐”评级。

　　风险

　　房地产投资超预期下滑，基建投资稳增长不达预期。