奶价持续回升乳品概念股解析 南方财富网小编为您提供

　　近两个月来，国际奶价总体一直在回升。在8月2日举行的全球乳制品拍卖中，全脂粉上涨9.9%，8月16日拍卖上涨18.9%，9月6日拍卖中再次上涨3.7%，平均价格拍得为2793美元/吨，按此价格折算中国港口到岸价为24600元左右每吨（包含关税、保险、运费，不含贸易商利润），折合原料奶为2.9元/公斤。这是全脂奶粉今年以来首次连续三次上涨。虽然9月20日最新一次的全球乳制品拍卖中，全脂奶粉价格下滑0.2%，但折算中国港口到岸价也仍达到24600元/吨，折合原料奶2.89元/公斤，每公斤只降了1分钱。

　　而在今年的7月份，全脂奶粉竞拍均价曾下跌到2062美元/吨，折合中国港口到岸价格为17000元左右，折合成以人民币标价的原奶，仅为2元/公斤。而据IFCN数据，近3个月，全球乳制品拍卖价格上涨超过30%。

　　由于奶价持续上涨，8月底，恒天然宣布提高原奶收购价格，每单位增加0.5新西兰元，达到4.75新西兰元/公斤乳固体。而到了9月21日，又再次宣布提高原奶收购价格0 .5新西兰元至5.25新西兰元/公斤乳固体。

　　对于目前国际奶价的回升，有分析认为是受鲜奶减产影响。据统计，2016年6月全球主要乳制品出口国，包括澳大利亚、新西兰、欧盟、美国等，牛奶产量同比下降1.4%，是2015年4月以来第一次下跌，也是2013年5月份以来最大单月跌幅。

　　受此消息刺激，目前国内原奶价格也出现了回升。西部的奶价已经有所提高，每斤涨了一、两元，甚至还有抢奶源的现象。业内分析人士皆表示，只有当市场供需关系改善后，中国奶业才会真正回暖，而这个时间预计要到2017年。

　　国海证券认为，原奶整体价格有望缓慢上涨，乳制品上游产业链相关标的有望受益近期，恒天然价格拍卖指数连续上涨。我们认为，原因主要有两方面：第一，4 月份到9 月份期间是新西兰产奶淡季，再加上气候干旱等原因，导致产能调整较快。6月份，新西兰产奶量环比下降81.6%，供给端缩减明显；第二，中国等主要消费国进口增长有所恢复，导致拍卖价格上涨。根据历史经验表明，国外价格趋势传导到国内需要一定时间。我们认为，2016年国内原奶价格仍然在底部徘徊，2017年有望缓慢上涨。在此背景下，我们建议关注乳制品上游产业链相关标的。具体而言，可关注西部牧业（ 300106）。此外，天润乳业（600419）、伊利股份（600887）、先锋新材（300163）、新农开发（600359）等也可重点跟踪。

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　　【个股研报】

　　西部牧业：原奶价格回暖，业绩有望扭亏为盈

　　原奶价格回暖， 新疆最大的奶源供应商直接受益：由于国内原奶价格长期低位、跌无可跌，今年存栏量继续下滑或引发供给端下滑，叠加国外奶价上涨情绪，我们预计国内原奶价格将在明年进入上升周期。西部牧业作为新疆最大的规模牧场奶源供应商，将直接受益于原奶价格回暖，业绩有望扭亏为盈。

　　14 年引种小牛将于今年下半年进入泌乳期，原奶产量有望大幅上升： 目前公司自有奶牛 1.7~2 万头，下控牧场 2 万头。 目前可以控制的奶源大概 300吨/天。预计 14 年的引种小牛将于今年下半年陆续进入泌乳期，明年放量预计可以达到 450~500 吨/天，未来产能还将逐步释放。

　　下游花园乳业和西牧乳业调整再出发： 2015 年花园乳业、西牧乳业分别录得收入 3.16 亿元/7，950 万元，花园乳业利润率约为 3.1%，而西牧乳业由于前期改造时间过长，仍亏损。花园乳业和西牧乳业是新疆疆内目前仅有的两家取得婴幼儿配方乳粉生产、销售经营许可的本地企业，未来婴幼儿奶粉的占比将成为西牧下游乳企主要的利润增长点。

　　核心假设

　　我们测算 2017 年生鲜乳价格达到 3.55 元/kg 左右可至西部牧业的盈亏平衡线。 我们预计 2017 年生鲜乳价格可至 3.9 元/kg， 对应生鲜乳收入 1.89 亿元，同比+454%。 我们预计参股奶牛将于 2016 年下半年陆续进入泌乳期，在满足下游花园、西牧的原料奶需求后，公司将对外销售生鲜乳。 自产+合资合计产奶量2016-2018 年分别估测为 8.96 万吨/15.9 万吨/21.5 万吨，而 2015 年生鲜乳产量约为 3.69 万吨，增量明显。

　　投资建议

　　我们预计 2016-2018 年西部牧业收入分别为 5.79 亿元/8.83 亿元/11.49 亿元， 2016-2018 年归母净利润分别为-2，003 万/1，751 万/6，717 万， EPS -0.095/0.083/0.318 元，对应 PE-183/210/55 倍，考虑到西部牧业的原奶概念稀缺性， 我们给予“增持”评级，目标价 21 元。

　　风险

　　自然灾害/原奶产量不及预期/食品安全风险。（国金证券）

　　天润乳业：区域龙头地位巩固，疆外精耕利好长远

　　2014 年以来我国乳制品行业整体增速放缓，但人均乳制品摄入量仍较低，相比于同属东亚饮食习惯接近的日本和韩国仍有巨大的差距，未来我国的乳制品行业依然拥有较大的增长空间，增量主要来自于农村人口转变为城镇人口以及城镇人口将乳制品加入日常消费所带来的增量。同时在产品结构上，酸奶产品近年复合增速已达 23%，参考东亚成熟国家乳制品市场酸奶占比高达 40%以上的现状以及我国消费者偏爱酸奶，有消费升级的需求，我们认为酸奶产品目前在我国正迎来一个量价齐升的阶段，参与酸奶行业的公司具有良好的发展机遇。

　　新疆作为我国四大牧区之一具有良好的资源禀赋，做乳制品奶源是核心竞争力，鉴于目前新疆区域内寡头格局已经确立，酸奶产品又能在一定程度上缓解运输半径的问题，新疆区域内的乳业巨头有望高速发展。其中 2015 年跃居新疆最大规模乳企的天润乳业将最先受益。

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　　天润乳业是兵团十二师旗下上市公司，是新疆生产建设兵团乳制品唯一整合平台。自 2014 年底借壳上市以来，凭借酸奶爆款产品迅速发展成为疆内第一乳企。 如今在疆内市场稳固后正在积极拓展疆外业务，凭借着疆内的成功，天润乳业得到了兵团上下的一致支持， 2016H1， 公司共实现营收 4.34亿元（ +yoy70.59%） ，其中 Q2 为 2.45 亿， Q1 为 1.89 亿，环比增长29.26%，归属上市公司股东的净利润 5105.35 万元（ +yoy157.48%），扣非归母净利润 4306.78 万元（ +yoy151.85%），前景继续看好。

　　投资建议

　　乳业产品正进入一个产品类型更迭的时期。消费者未来将升级为偏向更加营养与健康的保质期短的产品，掌握核心奶源资源优势且能够在冷链产品上发力的乳企，有望在行业竞争格局逐渐固化的市场中突出重围，天润乳业具备核心奶源地优势又有新疆生产建设兵团的信誉背书，未来我们持续看好。

　　估值

　　我们维持公司的盈利预期，预计公司 2016 全年实现营收 9.7 亿元、归母净

　　利润 1.1 亿元，对应 EPS 为 1.067 元/股，目前股价对应 PE60X. 首次覆盖，并给与“ 买入”评级。

　　风险

　　食品安全时间，疆外业务拓展受阻。（国金证券）

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