投资要点:

　　棋牌游戏主要包括扑克、麻将等,国家规定三条底限。棋牌游戏讨论前提为符合国家对赌博的三条底限:1)游戏币不可反向兑换为现金;2)运营者不可固定比例低从牌局池底中抽水;3)下注总额和次数应有封顶。棋牌游戏主要类别涉及麻将、扑克、21点、老虎机、轮盘、骰子、捕鱼等等传统线下棋牌、赌场、游戏厅游戏类型的线上化,以及各类玩法的变种。

　　棋牌游戏投资亮点:1)用户群体广:男女老少皆宜。且海内外数据显示棋牌游戏的用户群体女性、年长者均比其他类型移动游戏多,有效扩展了用户群体;2)生命周期长:用户忠诚度高留存率高、游戏生命周期长,因此研发投入相对低而营销费用相对高;3)付费能力强:棋牌游戏的付费ARPU值仅次于策略游戏;玩家群体从海内外来看均为年长、二三四线城市为主,近年随着德州扑克等海外玩法的流行,年轻玩家才逐渐增多。而且该类玩家玩棋牌游戏的目的一是在于为了赌博快感,二是为了花钱消磨时间,因此付费欲望较高。从美国来看,PC平台的LTV(全生命周期价值)约为584.99美元,单用户可开发的价值较高。

　　棋牌游戏市场规模近60亿元,集中度高、长尾效应强。根据CNG数据,中国2016年棋牌游戏用户达到2.58亿人,市场规模达到58.6亿元。全球博彩游戏市场也在膨胀,2017年有望达到44.4亿美元。1)从全国性棋牌游戏厂商来看:腾讯、博雅互动、联众、边锋游戏、波克城市、竞技世界等占据了中国近80%的市场份额。对比美国博彩游戏市场,其规模目前为世界第一,前三大博彩游戏公司占据49%份额。2)从地方性棋牌游戏厂商来看:由于中国棋牌游戏浓厚的地方色彩,因此诸如微屏网络、畅唐网络等地方性棋牌游戏公司优势也很大,前五大占据地方性49%市场份额,美国赌场入局博彩游戏验证线下精准渠道价值大。 棋牌游戏特点:1)玩家具有较强的付费能力;2)付费方式来自于道具、局费等多元化来源;3)重营销、轻研发,渠道价值需要重视;4)赌博擦边球,主要来自于银商、房卡代理等线下模式。

　　行业评级及投资策略:首次覆盖,给予行业“中性”评级。我们认为,中国棋牌游戏市场有望继续快速增长,资本化程度也将迅速提升,核心逻辑基于如下几点:1)棋牌游戏随着智能设备的渗透率提升,叠加德州扑克等其他玩法的进入,游戏玩家正迅速扩散,在青年、中年、老年以及各个教育层次和性别的人群中都形成了广泛的玩家基础。棋牌游戏的用户群体正好对过去主要玩家为年轻人的移动游戏群体进行了补充,对于移动游戏公司来说大大完善了其产品线。2)棋牌游戏用户的特点、玩家的游戏诉求以及历史玩法决定了棋牌游戏具有更好的社交性、付费转化率、ARPPU、游戏时间等,为过去主要以游戏道具为付费点的移动游戏带来新的增量。3)此外,我们认为棋牌游戏等休闲类游戏有望成为VR技术率先应用的一个游戏类型(类型适合、付费能力强、社交性强粘性),从而扩大棋牌游戏的吸引力。基于上述几点,我们建议重点关注棋牌游戏行业。此外,我们认为,棋牌游戏的强运营属性使得不同的棋牌游戏厂商具有不同的模式和风险,业绩情况和增速情况差异较大,应具体公司具体分析,首次覆盖,给予行业“中性”评级。

　　相关标的:我们建议关注A股标的:世纪游轮(002558.SZ)、昆仑万维(300418.SZ)、天神娱乐(002354.SZ)、浙报传媒(600633.SH);此外,H股标的建议关注联众(6899.HK)、博雅互动(0434.HK)等老牌棋牌游戏厂商;新三板关注力港网络(834385.OC)、联胜科技(835982.OC)、爱玩网络(835381.OC)、风雷网络(833710.OC);拟上市公司关注波克城市,微屏科技(金利科技拟并购,但未获得证监会核准)。

　　风险提示:1)行业竞争风险;2)行业个别公司涉赌或玩家变相涉赌可能导致监管加强以及法律风险;3)行业发展不及预期风险;4)相关公司游戏产品更新换代的市场表现具有不确定性;。