事件： 1 月 4 日，中国兵器工业集团公布，集团印发了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》。

　　投资要点

　　该意见是兵器集团响应中央关于推进军工企业混合所有制改革的

　　重大举措

　　中央提出混合所有制改革已经近一年，各军工集团都在制定自身的混改方案。兵器工业集团作为中国十大军工集团之一，在 2016 年提出“通过资产重组上市和新三板挂牌上市加快推进混合所有制经济改革”，并设定了集团公司资产证券化率目标。 我们认为，混改既可节约国家科研经费，还可以提高国企人员收入待遇。

　　兵器工业集团资产证券化率较低，混改放开带来巨大想象空间兵器集团为我国陆军装备制造龙头，在世界 500 强排名中一直位列我国 10 大军工集团之首，承担着研制陆军装备的重任。目前资产规模超3000 亿，整体资产证券化率仅为 20%，低于 10 大军工集团 38%的平均证券化率水平，更远低于中航工业 60%的水平，未来资产证券化率提升空间大(十三五期间计划达 50%)。其军民产品各有优势，未上市优质军品多、注入空间大。

　　混合所有制改革东风加速兵器集团“无禁区”改革2014 年 7 月，中国兵器工业集团(以下简称兵器集团)董事长就提及了“无禁区改革”的思路。 2016 年 9 月 24 日，国务院印发《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，该意见圈定了包括军工在内七大领域混改试点。意见提出要分类、分层推进国企混改，提出了更明晰的改革目标，强调国企分类分层改革，未来进一步加速军工企业改革。

　　集团未来可在部分领域引入强力的战略投资者，提高经营效率由于军品企业属性，集团混改过程中国有资本必须独资或保持绝对控制地位，非国有资本可适度参股，我们认为集团未来可在部分领域引入强力的战略投资者，整合双方技术、渠道、 资源优势。 经营效率低是国企通病，主要原因在于激励机制落后。 未来我们认为集团有可能开始资本运作(不排除股权激励和员工持股的可能性)，可提高高管、员工积极性，对国企经营效率提升有激励作用，提高集团预期ROE水平。

　　投资建议与重点推荐组合

　　自 2015 年 10 月深度报告以来， 兵器集团上市公司北化股份(资产注入，收购特种工业泵)，凌云股份(收购军工资产)，北方国际(资产注入，国际工程)的重组均符合预期， 兵器集团的资本运作整体加速，推荐逻辑逐步兑现。继续重点推荐北方创业， 建议关注北方国际、北化股份、凌云股份。