全球有超100万亿美元债券泡沫 中国再抛美债会怎样

　　格拉哈姆-萨默斯是Phoenix Capital Research公司的首席市场策略师。他的观点性文章曾发表在多个著名的金融类刊物上。Gold-Eagle有幸采访了萨默斯，以下为采访内容：

　　问题：现在什么资产类别被大幅高估了呢？而哪些过去被低估了？

　　格拉哈姆：我们目前正处于债券泡沫中。这个泡沫规模极大——超过100万亿美元，此外还有价值555万亿美元的基于利率或债息率的衍生品交易。2008年曾几乎击跨金融系统的信贷违约互换市场目前的规模仅为50到60万亿美元，因此，就这一点而言，债券市场的泡沫要比它大得多。

　　然而，其中还有更深层的意义。债券，尤其主权债券，是金融系统的基石。所有其它资产都根据其与主权债券(尤其是美国国债)相关的风险来进行交易。因为美国国债和其它主权债券正处于泡沫中，所以所有资产都处于泡沫中。从对经济很敏感的诸如石油、煤等大宗商品的价格在数个月之内暴跌60%不难看出，这些相对更小的泡沫已经在破裂。

　　我们认为第一轮债券泡沫破裂已经发生在新兴市场债券和高债息率债券或垃圾债券中。这两类债券的牛市都已然结束。这仅仅是一系列连锁反应的开端，而连锁反应的最终结果将是包括美国在内的主权国家违约。

　　问题：在目前这个全球经济形势中，哪些资产与历史标准水平相比非常廉价？为什么？

　　格拉哈姆：我一直密切关注着贵金属，但是我并不知道它们是否真的被低估至我将买入的水平。我的意思是，由于通货紧缩笼罩着市场，黄金白银将可能遭抛售。这样一来，尽管它们看起来廉价，但是我们还不急于买入。

　　只有在下一波真正的恐慌引发央行们采取又一轮刺激措施后，贵金属价格才会得以回升。我们估计，央行们的下一轮刺激措施将比2008至2014年间的更积极大胆。它将涉及包括负利率、庞大的量化宽松等在内的非常激进的政策。届时，黄金白银将开始增值。

　　问题：鉴于“美联储通过结束量化宽松政策来支撑美国股市”，你是否预期2016年道琼斯工业平均指数和标普500指数会暴跌？如果真如此，你预期美股跌幅将达到多少？美股暴跌将会对欧元区股市造成什么影响？欧元区能幸免于难吗？

　　格拉哈姆：我们确实认为股市已经转入熊市，但是这将持续多长时间取决于央行们作何反应。换句话说，央行们将允许股票在触及各自的恐慌按钮前下跌多大幅度。迄今为止，美联储是唯一一个收紧政策的央行。然而，在我们看来，美联储在未来12至18个月内被迫再次放宽政策。

　　从一个纯粹的技术性角度看，股市可能从目前的水平再向下跌20%。如果一场和2008年危机类似的全面危机爆发，股市可能下跌50%。但是，这又要取决于美联储和其它央行何时及作何反应。至于现在，我们相信8至9月股市下跌熊市的首波下滑。

　　问题：迄今为止，欧元区中唯一一个一直养尊处优的国家就是德国。德国可能采取什么措施以尽可能地抢救财产呢？

　　格拉哈姆：整个欧洲陷入困境。欧盟银行系统目前的杠杆比率为26:1，而雷曼兄弟那时候的杠杆比率为30:1。更糟的是，欧洲央行实际上并没有做任何事来解决欧盟银行系统的结构性问题。相反，它却实行负利率和量化宽松政策，这些政策进一步扭曲了欧洲的风险状况。

　　12月初，欧洲央行董事会的两位德国成员都反对欧洲央行的“进一步下调利率至负数”以及“延长量化宽松政策的期限”的决定。这代表着欧洲两个重要玩家——德国和欧洲央行之间关系的破裂。

　　目前这一冲突较任何其它事情都更具哲学性。问题在于在下一轮危机期间德国和欧洲央行之间的裂痕是否扩大。如果扩大了，那么我们将面临最后一个问题，即德国将愿意花多少钱来维持欧盟的统一。

　　 这还要看情况而论。但是2012年时德国曾制定了一个B计划，如果情况变得足够糟糕，德国将离开欧元区。美国方面并不知道这个计划，但是它确实存在。

　　问题：如果美股开始进入新一轮熊市，投资者们可能到哪里避难？

　　格拉哈姆：我们认为美元仍处于牛市。2014年美元回升幅度和股票的一样，2015年它的表现又比股市的好。我们做多美元和国债，这是因为我们相信通货紧缩是现在的主要威胁。考虑到央行或将采取下一轮刺激政策，一段时间后情况将有所改变。然而现在，这是我们大家的一个关注点，不管是美国人，还是其他国家的人，不管是做多方，还是做空方。

　　问题：你对黄金白银2016年表现作何预期？

　　格拉哈姆：随着通货紧缩回归，黄金白银将处境艰难。中国正积极地将通货紧缩出口到西方国家。这与美联储的上调利率一道使美国和欧洲的通胀率预期下滑。就此而言，黄金和白银价格要大幅回升将很难。只有数轮大规模量化宽松政策发生，黄金白银价格才有可能飙升。这是否将发生在2016年，还有待观察。

　　问题：你对未来12个月的美元和欧元有何看法？

　　格拉哈姆：随着欧洲央行将利率下调至负数以及美联储上调利率，资金将从欧元流向美元，从而对9万亿美元的套利交易形成重压，继而将导致新兴市场发生违约。这又会使更多的资金流向美元。

　　欧元在货币篮子中的占比为56%。若美元占比增加，则欧元的比例将下滑。这种情况将一直持续到美联储恐慌并采取行动遏制美元升值，因为美元升值将使公司利润受损，引发债务通紧，这正是美联储试图避免的。

　　问题：众所周知，中国人民银行和日本央行是美国国债的最大持有国。它们分别持有1.3万亿和1.2 万亿美元的美国国债。根据你的估计，你是否觉得中国人民银行和日本央行不久将意识到逼近的外汇危险，然后抛售美国国债以分散外汇风险？若中国人民银行和日本央行脱手美国国债，那么这是否可能引起美国债券市场以及美元价值的暴跌？

　　格拉哈姆：这可能发生，但是可能发生的时间远比大多数人以为得晚。

　　中国和日本都处于困境中。它们抛售国债和抛售美元没什么关系，但是和试图释放资金以支撑破裂的信贷、房地产和股票泡沫有关。

　　日本已经完全破产，日本央行将被迫将一切资产兑现，若它不这么做，这将意味着系统性失败。

　　至于中国，它面临着全球最大的相对于国内生产总值的信贷泡沫。中国富人们以高于市价的价格现金买入美国和伦敦房地产。

　　因此，不，我并不视中国或日本倾销美国国债为撤资。我认为这两个国家将竭尽所能阻止金融系统崩溃。