6月底股灾爆发后，险资举牌成资本市场持续舆论焦点，宝能系“蛇吞象”大战万科，更是将举牌大戏推向高潮。数据显示，今年下半年以来，已有至少8家保险机构花费超千亿元举牌A股26家上市公司，以蓝筹股为主要“猎物”同时，保险机构举牌风格各有差异。有券商分析师指出，举牌狂潮主体多为中小保险，“负债端成本较高，投资端压力较大”加上资产配置荒，倒逼险资加大权益资产配置。不过，保险资金“短配长”的期限错配风险也引来监管关注。

　　险资疯狂举牌风格各异

　　险资举牌上市公司早已有之，生命人寿在2013年1月28日即已举牌农产品，但直到2014年12月安邦连续举牌招商银行、金融街、民生银行、金地集团以后，保险公司举牌上市公司的做法才受到广泛关注。2015年下半年以来，由于股灾带来“遍地黄金”，该趋势尤为明显，此次“宝能系”举牌万科，则将险资举牌推入高潮。

　　数据显示，今年下半年以来，包括富德生命人寿、前海人寿、安邦保险、阳光保险等在内的至少8家保险机构花费超1300亿元举牌，涉及公司26家。其中，富德生命人寿分别于8月、9月、11月及12月四次举牌浦发银行，从占总股本比例5%上升至如今的20%，耗资或超600亿元。紧随其后的前海人寿下半年共举牌7家上市公司，其中与一致行动人深圳市钜盛华共同举牌万科A最为引发市场关注。

　　安邦保险举牌金融街、万科A等，花费约162亿元。不仅如此，其半个月内两次举牌H股远洋地产，并暂时位于第一大股东，耗资过百亿。此外，其他5家保险机构举牌资金未超过百亿元。

　　总体来看，各家保险公司举牌战略各有差异，安邦系和明天系(含富德系)偏好流动性较好的银行和地产蓝筹股。平安证券分析师檄文超认为，将保险资产配置于流通市值较大的蓝筹股，则能够解决保险资金配置的流动性问题。国华人寿、前海系、阳光系等更偏好小市值股票。前海人寿除举牌大市值银行和地产，举牌小股票偏多，“举牌这些公司主要为了做股票，提高万能险账户收益”。

　　资产期限错配或隐含风险

　　在檄文超看来，万能险及投联险这类产品呈现庞氏特征，以期限错配维持高收益(短配长，资产久期大于负债久期)，容易导致流动性风险。虽然通过配置蓝筹股，能一定程度缓解期限错配风险，但出于审慎监管考虑，保监会近期还是连发两文对险企进行“指导”。

　　12月11日，保监会发布《关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》，要求部分保险公司分析资产负债匹配状况，进行压力测试。紧接着保监会又于15日印发《保险资金运用内部控制指引》及应用指引，旨在提升保险机构资金运用内控管理水平，有效防范和化解风险。

　　长江证券分析师刘俊表示，定期开展压力测试，有助于在低利率环境下增强公司和监管层风险发现的前瞻性，完善资产负债匹配有助于行业健康发展。而华泰证券罗毅认为，本次配套应用《指引》，从前、中、后台对保险资金的运用进行管理规范，与基金公司、券商自营等成熟资产管理机构的资产管理机制趋同，“实为指导保险公司塑造合理有效的资金管理机制，为其在大资管时代中增强竞争力做准备”。

　　资产配置荒倒逼险资进股市

　　国泰君安分析师刘欣琦等发布研报认为，此轮举牌参与主体都有着共同的特点：中小保险公司，负债端成本较高，投资端压力较大。

　　2014 年以来，部分平台型保险公司主打以万能保险和分红保险为主的理财性质保险，这类保险收益均远高于同期银行理财。数据显示，中国人寿、平安寿险、太保寿险存量的万能险结算年化利率普遍在4.5%-5% 的水平。而根据安邦人寿网站披露的信息，安邦保险的万能险结算利率普遍在5%-5.5%之间。而生命人寿网站显示的万能险结算利率在4.8%-7.7%水平。

　　生命人寿、华夏人寿、天安人寿、天安财险、前海系保险公司和安邦系保险公司2015年主打现金流入较好的万能险，由于较高的结算利率，保费呈现飞速增长。根据保监会网站披露的前10月保险公司保费数据，这类主打万能保险的公司2015年前10月保费规模(含万能险、投连险)增速都在100%以上，而同期的中国人寿等上市公司的保费增速还不足20%。

　　“较快的保费增长使得这些公司面临较大的资金配置压力，在市场收益率下行以及债券市场下行的背景下，大宗股票配置成为解决资产配置荒的主要办法”，檄文超认为。

　　另有市场人士指出，一旦达到5%举牌线后，保险公司出于改善财务报表的动机，可能会进一步追加持股比例，以使这笔投资体现在报表中的“长期股权投资”项下。而要实现权益法计量提升保险公司偿付充足率，持股比例须超20%。因此，获险资举牌但持股比例未达20%的一、二线蓝筹股，依然被不断举牌。