一叶落而知天下秋，管中窥豹可见一斑。在寒冷的股市冬天，融资客的日子非常难熬。透过单个融资客的故事，也许不能全面透析目前A股市场上的全部风险地雷，不过，通过个案，或许能对全局，有一个比较和借鉴的意义。

　　“现在最害怕的是股票跌停卖不掉。”尽管使用的是微信，而不是面对面交流，但《国际金融报》记者还是能从字里行间感受到陈伟的焦躁。

　　股龄只有3年的陈伟，与一般的小散不同，具有一定的投资知识。在交流中，他会随口说起各类专业名字。

　　陈伟的苦与痛，源自于去年6月以后的股市大跌。去年6月份，A股市场主动去杠杆，由于准备不足，导致了 A股快速调整。

　　不过，无论是首次经历杠杆的A股市场，还是融资客们，现在依然处在冬天之中，何时能看到出头之日，都尚没有头绪。苦闷和难熬的日子，依然继续。

　　一个数据，很好地反映了两融目前的苦难境地。2016年刚刚开年，上证综指仅仅两星期时间就跌掉了18%，把去年后3个月的上涨成果，化为烟烬。与指数一起下跌的，还有两融余额，该数字从1月4日的1.16万亿元，回落至1月19日的9977万元。余额虽然减少了，但融资客们的欠债却并未减少。

　　股票跌了怕卖不掉，股票涨了怕踏空，还不了钱，这是当前一群融资客的“经典心声”。

　　“一朝失足”

　　没有把去年大跌当回事的陈伟，这一波下跌后，却出现了较大幅度的亏损。

　　“主要还是没有坚定自己的判断，受到外界信息的干扰，在上证综指3600点的时候又默默进场。”陈伟回忆起痛苦的“根源”。他这样做的结果是，当上证综指跌到2900点时，一度濒临爆仓，整天都心悬着，片刻不得安宁。

　　《国际金融报》记者发现，从2013年的入市时间来看，陈伟的投资风格偏向于能够“耐得住寂寞”，是一个比较理性的稳健型投资者。

　　“我是一个很保守的人，拿着一只股票一年多不动赚了有50%。”陈伟自我定位并不激进。

　　不过，在市场疯狂时，想要“逆势而为”显然并不容易。陈伟顶不住证券公司两融业务拓展的热情，在去年5月初加入了“融资客”的大军。

　　《国际金融报》记者查看去年5月初的股市行情，发现上证综指维持在4200点附近，距离5178点的高点还有1000点左右的距离。因此，即便去年6月中旬股市快速下跌，陈伟还是来得及从市场抽身而出。

　　按照交易所的规定，融资、融券期限最长不得超过6个月。陈伟融资在去年11月就已经到期，不过，前期股市暴跌没能赚钱，他有些不甘心，申请展期之后，又全仓进入了A股。然而，迎接他的是今年开年股市暴跌。

　　刚满仓就被套，陈伟只能迅速调低仓位来控制风险，市场跌到2900点时，他开始非常紧张。“按照证券公司130%的平仓预警线，我的担保比例已经达到146%，这意味着再有一个跌停板，要么追加担保物或者现金，要么可能就被平仓。”最后，陈伟的选择是：清仓来控制风险。

　　不过，陈伟的苦闷才开始而已。“我现在空仓，不会爆掉了，最苦恼的问题是欠证券公司的钱，今年5月依然要还。”陈伟说。

　　“在国泰君安和兴业证券两家券商合计的融资额超过100万元。”陈伟说，怎样在4个月的时间里把这笔钱还掉，成为他最焦虑的问题。

　　作为空仓者，陈伟希望市场能够充分调整到位，“只有这样，才有机会再入市翻身。”

　　“经历过此次股灾，也算是给自己上了一课，希望牛市能够快回来。”陈伟说。

　　与券商的“博弈”

　　陈伟的经历是个案吗？

　　看看去年五六月份高达2万亿元的两融余额，就可以看出，陈伟显然不是一个人在“战斗”。

　　这部分人群在去年年末和今年年初都面临两融到期的问题。《国际金融报》记者询问了多家券商关于客户两融展期的问题，均表示可以根据客户的申请为其办理展期，每次展期的期限不得超过6个月。

　　对于一些此前已经展期，计划申请第二次展期的客户。《国际金融报》记者致电国泰君安、国信证券、兴业证券等多家券商客服均表示，可以展期，但期限不得超过6个月，同时必须维持担保比例在一定标准之上，具体情况可以与理财经理协商。

　　对于担保比例和折算率上，各家券商均是“一事一议”，各不相同。

　　近日，招商证券对两融业务合同做出了修订，在维持融资保证金比例100%不变的基础上，收紧了强制平仓条款、补仓期，将预警线和平仓线下调10个百分点。

　　招商证券此次对两融业务合同的修订，有紧有松。

　　紧的是，新增盘中限制线150%，并且在强制平仓期间，客户即使通过自主操作使得维持担保比例提升，该券商仍有权继续完成强制平仓。客户不得撤销或修改公司的平仓申报指令，该券商在实施强制平仓后有权决定是否解除合同。低于追保平仓线时，补仓期由2个交易日缩短为1个交易日。

　　松的是，修订后的预警线、平仓线各下调了10个百分点，解除线下调了20个百分点，分别降至150%、130%和140%。招商证券相关人士表示，修订前的预警线、平仓线高于行业10个百分点，结合监管层的相关规定，此次修订后，这两个指标基本与行业一致。

　　据《国际金融报》记者不完全统计，今年还没有其他券商提出调整两融合同。

　　“目前，券商对于融资账户的监控比较密切，一旦触发警戒线之后，常规的做法就是风险提示，而从警戒线跌到平仓线这个过程中，大部分投资者都是被动承受，极少数会选择斩仓。”上海一家中型券商营业部理财经理对《国际金融报》记者表示，“这其实反映出融资客户虽然使用了杠杆工具，但在操作思路上还无法与时俱进，基本还是传统的‘追涨杀跌’模式。”

　　规模扩张隐患大

　　正如上述理财经理所说，A股投资者杠杆工具的使用方面存在一定问题。而这与券商两融业务激进发展有密切关系。

　　2014年中，A股市场开始出现回暖迹象，同期，两融成为多家券商重点发展的业务之一；部分券商还会对营业部下发任务目标，客户数量、业务规模等都有量化绩效考核指标。

　　统计数据可以直观地看到券商发展两融的激进程度。Wind统计数据显示，截至2014年末，华泰证券的两融交易余额在行业内居首，为654.83亿元，国泰君安、广发证券、银河证券等另外9家券商的两融余额超过400亿元。而到2015年6月底时，广发证券以1389亿元的两融余额居行业首位，银河证券、国信证券等7家券商两融余额过千亿元。

　　这样的规模扩张引起了监管机构的注意。

　　去年1月16日，证监会通报2014年第四季度证券公司融资类业务现场检查情况。共有12家券商存在两融业务违规问题，证监会分别给出暂停新开融资融券客户信用账户3个月；限期改正；增加内部台规检查次数；警示等处罚措施。

　　出现的问题则主要是违规为到期融资融券合约展期，受过处理仍未改正，且涉及客户数量较多；向不符合条件的客户融资融券；违规为客户与客户之间融资活动提供便利等。

　　在处罚的同时，从2015年上半年起，监管层及券商已从交易制度层面进一步规范、完善两融交易，包括强化逆周期调节机制、加强集中度管理、强化投资者教育等。

　　“去年暴跌之后，公司对两融业务的主要安排不再是设定规模扩张指标，更多的是进行风险监控。”上述理财经理表示，“不过，从过去的经验来看，一旦市场趋于稳定，无论是公司层面对两融业务的扩张需求，还是客户层面对杠杆的需求都会增加。”