并购重组一向是A股市场投资者的关注重点，回顾历史，但凡重组并购的公司，均会取得不错涨幅。牛市中更酝酿出重组套利的机会，并购重组预案公告后往往是连续涨停。并购重组所带来的好处无需多说，但其中所蕴含的风险也往往被投资者所忽视。

　　外延式并购，尤其是现金收购，能够为每股收益带来显着增长，因此深受 A 股资本市场喜爱。然而不断地并购过程中产生的溢价会逐渐积累到商誉这一会计科目。所谓商誉指的是收购方付出的价格与被收购方的可辨认净资产公允价值产生的差额。

　　换个角度说，商誉反映的是并购者对资产未来收益的主观预期，根据会计准则，需要每年进行减值测试，当被收购资产无法达到预期收益时， 公司面临计提减值并冲抵利润的风险。 商誉越重，计提减值后对利润的冲击也就越大。

　　而随着2015年年报的公布，商誉所引发的公司业绩亏损再次成为关注热点，比如2016年1月30日，综艺股份发布2015年业绩亏损预告。公司称由于互联网彩票行业的整顿带来的冲击，使得其2014年度大肆收购的四家互联网彩票企业未来的经营情况有了较大不确定性。因此决定对收购公司形成的商誉作出减值准备，这也直接导致了2015年公司业绩的亏损。

　　那么如何对商誉所形成的的风险进行量化分析呢？国泰君安研报表示，“过去三年统计表明，相对商誉水平的边际变化与股价表现有密切相关性：商誉水平快速上升之时(讲并购故事阶段)，股价表现上佳；商誉水平居高不下之时(并购业绩兑现阶段)，股价表现不佳。 无论从一年期收益角度，还是从年报事件前后的短期收益角度， 我们均发现商誉长期处于高位的公司跑输行业指数，而商誉处于快速上升期公司则有显着的超额收益。”

　　国泰君安在研报中提到，“我们将 07 年以来 A 股上市公司的” 商誉/(净资产+同期利润)“ 作为相对商誉的代理变量，发现这一指标近年来呈现逐年上升趋势， 15年3季度达到历史最高的 8.89%。从截面数据来看， TMT、 医药生物等新兴行业相对商誉普遍较高。”

　　因此我们以上述研究成果为依据进行简单的量化分析，选取2012—2014年过去三年年报中中相对商誉值同时高于9%的公司(高于07年以来A股平均最高值8.89)，东方财富Choice数据显示，符合条件的个股共有18个。

2012-2014三年年报中相对商誉值同时高于9%的公司

　　比如上述列表中显示的蓝色光标，其在2015年4月12号晚间发布业绩预告称，由于公司海外参股的子公司进行商誉减值，预计2015年一季度亏损9588万元至1.11亿元，比上年同期下降191%至178%。这也是蓝色光标历史上第一次单季度报亏。

　　那么从截止2月15日以来已经公布的2015年年报来看，又有哪些公司的商誉值高于9%呢？，东方财富Choice数据显示，截止今日符合条件的公司共计有11家。

　　当然单年的商誉值高并不代表其业绩不好，从已经公布的净利润增长率来看，大部分公司的业绩还是相当不错的。

　　但是如果连续三年以上相对商誉值出于高位，就值得投资者警惕了。尤其是上市公司并购重组在2015年十分活跃。根据统计，当年上市公司并购重组交易2669单，交易总金额约为2.2万亿元、同比增长52%。

　　随着2015年年报的公布，有没有连续第四年相对商誉值在高位徘徊的公司，其所蕴含的财务风险和股价表现特别值得观察。