宏观策略

创新高后的全球并购热潮是延续还是尾声？——从估值视角的分析。（1）2015 年，无论是5.6 万亿美元的全球企业并购总额（比2014 年增长42%），还是41368 宗并购量，均创下历史新高，引发了盛极而衰的担忧，需要分析其行为是否理性。（2）估值分析显示新一轮的全球并购重组处于合理区间。其中，类PE 指标来看，1996-2015 年间，总价值/EBITDA 为8.7，2015 年全球并购重组EBITDA 比率为11.3 倍，略高于2007 年水平。类PB 指标来看，上一轮并购周期的高点为2007年的2.55 倍，最低为2009 年的1.38 倍。2015 年该比率为2.18 倍，未超过2007 年的水平。并购重组交易金额占总市值的比重来看，2015年的并购名义价格占罗素3000 指数市值的24%，低于2007 年和2008年的水平。整体看并购重组的估值处于合理区间，再考虑到当前利率下行等因素，我们认为全球的并购市场处于理性繁荣阶段，2016 年并购重组热潮有望延续。（3）并购重组交易最集中的领域。过去二十年间，并购集中发生在金融、非周期性消费品、通讯、能源、工业5 个领域，合计占总量的80%。2015 年并购重组前5 领域的格局依旧没有显着变化，但科技产业的并购从二十年间的第9 位上升到了2015 年的第6 位。（4）并购重组交易增长最快的领域。近十年间，科技、基础材料以及周期性消费品的增长非常显着，在相同的年份均有超出与其他行业的表现。而且，上述三个领域的增长具有较明显的周期性，为时3 年左右出现一次并购重组的高峰。金融、工业、公用事业的增长情况近似于行业平均水平，表现比较平稳。

行业公司

我国发布涉核领域首部白皮书《中国的核应急》，关注第三代核电规模化进程。1）核能发电具备高效、密集、清洁型能源等优势，在整个国家的能源战略规划中处于上升通道。2）核能开发利用是把“双刃剑”,核电要大发展逻辑的核心是安全,只有安全了才有后续的可持续发展。3）白皮书通过健全和明晰法律、法规，体制机制、健全和安全组织管理体系等方面来保障未来中国核战略规划的实施。4）2016 年是中国发展三代核电规模化的起步之年，华龙一号、AP1000、CAP1400 会成为未来核电发展主流技术，技术难题、预算控制、工期延误等问题都会随着示范项目反复论证，在后续项目形成规模化的经济效应。5）投资建议：建议关注优势背景、业绩垄断、技术唯一、进口替代、及多产品线扩张概念的相关标的：西部材料、台海核电、应流股份、久立特材。

编辑：黄荣益