中集集团：受限行业需求及低油价

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华，熊哲颖 日期：2015-10-29

　　受行业需求放缓及低油价影响，三季报业绩略有下滑。公司第三季报略有下滑，收入126亿元，-28% YoY，归母净利润2.06亿元，-64% YoY。公司前三季度收入453亿元，-9% YoY，归母净利润172亿元，+6% YoY。我们认为，公司三季度表现可能受全球集装箱需求放缓影响，我国全国主要港口集装箱吞吐量增速从上半年的强势复苏速度到三季度有所减慢，集装箱收入前三季度为173亿元，-9% YoY。此外，由于油价的持续低迷，海工和能化业务也表现一般；

　　迎“十三五”东风，国企改革加速。近日，中国共产党十八届五中全会将审议“十三五”规划，国企改革及“中国制造2025”是重点讨论议题。公司H 股定增临近完成(规模约39亿港元，增发价约13.48港元)，两点引人瞩目： 1)50%定增面向管理层和核心员工；2)前期已入股的战略投资者弘毅投资同样认购增发份额，完成后其持股有望由目前的5%增加到9%。弘毅投资拥有丰富的国企改革经验与成功案例，例如中国玻璃、中联重科，此举持股比例的上升也有助于公司进一步深化国企改革；

　　深圳市政府重点支持，土储“工转商”有望年底落实。作为深圳市最具代表意义的企业，公司有望得到深圳市的重点支持，包括财政补贴及政策支持。公司拥有前海核心地块约52万平方米的土地。根据《前海深港现代服务业合作区综合规划》，公司前海地块在今年有望实现由工业用地转为商业用地。按附近14.74万元土地价格计算，若“工转商”完成，潜在前海的土地价值约在773亿元，假设和政府联合开发，对半分成，有望给公司带来约386亿的增量价值。公司大股东招商局近期已经完成了旗下地产上市公司与蛇口控股关于自贸区前海地块的土地资产整合。此外，在前海同样拥有工业土地的深圳国际已经公告与深圳市相关部委签署了合作开发的框架，这是前海土地有序推进的积极信号；

　　维持买入评级，目标价23.18元。考虑公司前海地块的安全边际，以及公司为重点大型国企，年底存在获得政府财政补贴的可能，根据分部估值法(集装箱、车辆、空港对应2015年15x PE，海工对应2015年10x PE，物流租赁等其他业务对应2015年20x PE)，我们给出目标价23.18元，15-17年摊薄EPS 为0.92/1.15/1.42元，维持买入评级；

　　风险提示。前海土地“工转商”推进受阻、宏观经济风险、市场风险。

　　海油工程：建造安装业务下降明显

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：严蓓娜 日期：2015-10-28

　　建造和安装项目同比下降

　　公司前三季度累计净利润为19.8亿，EPS为0.45元，同比下降23%；第三季度单季度EPS为0.1元，同比下降50%。第三季度公司的销售收入环比下降33%。由于油价下跌和中海油大项目减少的因素，第三季度公司的建造和安装项目的工作量分别下降了3%和53%，设计工时同比下降17%。虽然公司加大了成本控制力度，但由于安装项目收入下降，且价格承压，因此毛利率下降到24.6%，去年同期为28%。

　　订单增加有限，16年国内市场可能复苏有限

　　公司前三季度的累计新增订单约为41.3亿元，同比下降83%。我们认为公司积极开拓海外项目，但是仍然难以弥补国内作业量的下滑。我们对2016年国内海上油田工程市场的复苏维持保守态度，维持2015-2017年的EPS预测不变，分别为0.67元、0.6元、0.62元。

　　国际市场开拓是关键

　　行业冬天看来是不可避免的，我们认为全球的海上油田服务和安装业务需求可能较为疲弱，但公司通过与全球巨头Fluor公司合作，将大大加快海外业务的开拓，将为度过寒冬和下一轮的景气回归打下技术和人才基础。

　　估值：维持“中性”评级和9.54元的目标价不变

　　我们维持公司的“中性”评级和9.54元目标价不变。该目标价基于2016年15.9XPE得出。我们认为公司2014年2.1X的PB接近历史低点。