A股策略快评：春风化雨，坚定前行

　　“恢复”转融资业务并下调费率，政策积极意义明显。证金公司此前并未明确“暂停”五个期限品种的转融资业务，只是从 2014 年 8 月之后，由于市场需求小，在实际操作中未再出现 7-91 天的短期品种；最近一笔转融资业务发生在本年 2 月 29 日，182 天转融资拆借出 2.3 亿元。“恢复”转融资业务并下调费率体现了监管认为市场杠杆水平进入合理区间，是资金面有望出现回升的积极信号。

　　下调费率是目前低息环境下的必要选择，符合市场预期。下调前 182 天转融资利率为4.8%，而同期 6 个月期限银行贷款基准利率仅 .35%，券商发行的 90 天期限短期融资券利率也远低于这一水平。由于两融余额的大幅下降，和转融资相对较高的利率成本，转融资余额由去年高峰时 1100 多亿下滑至 3 月 20 日的 113.97 亿元。下调转融资利率，有助于改善目前转融资业务大幅度下滑的情况，顺应低息环境的趋势，对降低两融费率有指导意义，有利于两融业务的恢复和发展，同时为券商提供更丰富的资金来源，更多利好融资渠道相对不足的中小型券商。

　　对市场而言，信心提升意义大于流动性改善本身。近期证金公司曾两次降低转融资费率，对市场影响不一：2014 年 8 月 15 日，证金公司宣布 182 天期转融资业务费率从 6.6%降至 5.8%，上证指数出现一波 1000 点的大涨，直接冲破 3000 点关口；2015 年 12 月 28日，将 182 天转融资的融出年利率从 6.3%下调 150 个基点至 4.8%，对市场提振作用不明显。我们认为，上一轮牛市的推动因素并非受两融资金推动，而转融资占两融余额比一直在 10%左右，转融资业务并非券商融资业务主要资金来源，降低转融资费率不会对流动性造成太大影响，更多意义在于提升市场信心，扭转悲观预期。