国金证券股份有限公司分析师：刘枝花

　　投资逻辑

　　受益于电商加码，收入利润增速稳定：洽洽2015年录得营业收入33.11亿元，+6.36%YoY，归母净利3.64亿元，+24.02%YoY，对应EPS0.72元/股，业绩基本符合预期。

　　受益于电商布局，Q4单季收入同比增速2.84%超过去年同期的-2.61%。分产品方面，2015年葵瓜子收入同比+2.3%，低于去年同期3.1%的增速，收入增长主要来源于其他新品类。薯片和其他产品业务(炒货，电商)增速分别为13.4%/23.5%。

　　去年葵花籽原料价格低位推高毛利，今年毛利料略有压力：2015年葵瓜子原材料价格下降拉动洽洽毛利率提升1.58ppt，而第四季度由于电商促销和线上坚果的低毛利，使得Q4单季毛利同比下降-1.08%。分析师预计由于产品结构中毛利相对较低的其他品类占比的上升，会给2016年毛利带来一定压力。同时大力发展推广电商，推出毛利较低的导流产品会短期内给毛利向下的影响。

　　电商业务受重视向上弹性大，期待线上线下融合：洽洽将电商列入发展重点，2015年享受行业增长红利，但零食坚果前三位优势稳定，洽洽面临的竞争激烈程度不容小觑。公司的竞争优势在于线下渠道资源和产品品牌安全性高，在消费升级的大背景下，这将有助于给公司带来更多的优势。

　　投资建议

　　洽洽员工杠杆增持1.5亿元，成本16元/股，提供了安全边际。公司目前股价对应17/18年PE为17X/14X，尚处于历史低位；在谈并购众多项目，公司表示今年将促成落地，或成股价催化剂。给予“买入”评级，目标价21元，对应17/18年PE22X/18X.

　　风险

　　电商竞争加剧/食品安全问题