大华股份：从硬件到解决方案再到新业务，竞争力不断提升

　　研究机构：中金公司 评级：确信买入

　　公司近况

　　大华股份举办了投资者接待日，就1)国内竞争态势、2)海外增速预期、3)解决方案与运营进展、4)新业务动态等，与投资者做了更多细节分享，与我们在2/29 年报点评中判断趋势一致。

　　评论

　　国内宏观增速放缓，大华仍将优于行业：1)行业洗牌加速有助于大华市场份额的提升(公司估计当前两家龙头共占50~60%的主流品牌市场).2)今年将增加对大型PPP 项目的拓展，为解决PPP模式前期的资金垫付问题，大华与国开行在二月签订了合作协议，获得授信总额高达100 亿，有效突破扩张瓶颈。

　　海外市占不断提升，收入高增长确定性强：公司认为海外收入的合理规模应为国内的两倍，15 年海外占营收的36.0%(vs.14 年的30.5%)、仅为国内收入的一半，提升空间巨大。大华今年目标新设30 家海外分支机构(vs. 2015 年的15 家)，持续拓展海外市占率。我们判断保持50+%的高增长是大概率事件。

　　价格竞争只是战术，解决方案与运营服务筑起护城河：公司表示不会主动挑起价格战，竞争力还是体现在：1)解决方案去年底落地初见成效，贡献全年收入不到10%；今年大华目标30~40%产品都会配套解决方案，有助于稳定毛利率。2)运营服务业务占去年营收约1%，未来有望将浙江参股的多家报警联网公司转为控股公司，服务领域从金融机具延伸到医疗、教育等。

　　以视频为核心向新兴领域多点开花：安防本质是以视频为应用的行业，大华已进一步拓展视频衍生领域。1)机器视觉目前已有产品销售，并应用于富士康的苹果产线。2)无人机通过新设参股公司华飞科技开展，专注企业级应用。3)VR/AR 为今年重点开拓对象，发展视频技术与VR/AR 领域的深度融合。

　　估值建议

　　维持盈利预测不变，2016/17 EPS 为1.78/2.52 元。当前股价对应当前股价对应2016/17 市盈率19.7/13.9x。维持目标价47 元和“确信买入”评级。

　　风险

　　龙头厂商竞争加剧；国内宏观环境趋弱。

　　欣旺达：新能源业务将迎爆发

　　研究机构：华泰证券 评级：买入

　　年报业绩符合预期。欣旺达2015年营收64.7亿元，同比增长51.23%，归属上市公司股东净利润为3.25亿元，同比增长93.49%，基本每股收益0.53元。与前期业绩快报情况一致，符合市场预期。

　　经营效率稳步提升。公司四季度营收19.6亿，同比增长23.0%，环比增长7.5%，归属上市公司股东净利润1.13亿，同比增长41.3%，环比下降1.2%，毛利率17.0%，同比提升2.7%，环比提升1.3%。随着公司规模效应以及自动化水平的提升，公司整体经营效率稳中有升，预计未来随着新能源类业务及笔电类业务的放量，盈利能力可望继续提升。

　　16年一季度继续高速成长。公司预告2016年一季度净利润同比增长100%-130%，基本符合我们此前关于公司一季度增速超100%的预期。我们认为是受益于国内3C客户订单的增长，以及公司整体效率的提升。而2季度开始，公司新能源类业务及国际客户新品订单将逐步挹注公司业绩成长。

　　新能源类业务高速成长，未来前景广阔。公司新能源汽车电池与储能业务进入爆发阶段，近期公告的五洲龙框架协议，以及前期公告的柳州五菱等客户可望在2016年为公司贡献较大的业绩成长。同时储能方面，海外市场储能成本已经进入经济性区间，预计公司储能业务可望在2016年迎来重大突破。新能源业务代表未来产业的发展方向，作为以Pack为主业的欣旺达可以有效避免技术选择风险和电芯供需波动风险，获得稳定的业务成长。

　　重申买入评级。根据公司多个业务向好的发展趋势，我们预计公司2016-18年EPS为0.94元，1.38元，1.89元，目前股价对应市盈率为26.7X，18.3X，13.4X，考虑到公司业绩的高速增长和新能源类业务的巨大潜力，我们认为公司合理估值水平为2016年35-40X，对应目标价为32.90~37.60元。重申买入评级。

　　风险提示：新能源汽车市场发展低于预期，市场竞争过于激烈，笔记本业务进度放缓。

　　九洲电气：持续推进EPC，外延迈出实质步伐，股权激励保驾护航

　　研究机构：国海证券 评级：增持

　　1、 积极推进传统业务发展，传统业务有望扭亏。

　　公司主营业务为电气控制及自动化产品、直流电源系统。下游客户主要为发电、供电、冶金、石油化工、钢铁、移动数据中心等企业，市场竞争比较激烈，受经济周期影响较大。

　　公司积极推进产品升级、优化产品结构、加强成本控制、提高产能利用率；同时加强营销队伍建设，针对电网、铁路、轨道交通石油、移动数据中心等需求量大的行业成立大客户销售团队；公司还拒签由于恶性竞争而导致毛利率低于30%的销售合同，确保在效益增长的前提下扩大销售规模。

　　2014 年是公司成立后唯一一个亏损年，预计随着公司积极推进传统业务发展，传统业务有望于16 年扭亏。

　　2、 持续推进风电及光伏EPC，利润有望大幅增加。

　　2015 年，公司持续推进EPC 项目建设。公司与七台河万龙风力发电有限公司签署了关于《七台河万龙风电场工程EPC 总承包合同》，合同总价款38,422.92 万元，约占2014 年度营业收入的202.74%；公司与七台河佳兴风力发电有限公司签署了关于《七台河佳兴风电场工程EPC 总承包合同》，合同总价款41,034.77 万元，约占2014 年度营业收入的216.53.

　　2015 年12 月10 日，《七台河万龙风电场工程EPC 总承包合同》、《七台河佳兴风电场工程EPC 总承包合同》并网发电，带动公司营业收入及利润大幅增加。2015 年，公司实现营业总收入为 76104.69 万元，较上年同期增长301.58%；净利润2,088.56 万元，较上年同期增加7,660.88 万元。而2015年前三季度，公司亏损2747.34 万元。

　　我们认为，公司后期有望持续推进EPC 工程建设，带动利润大幅增加。

　　3、 收购昊诚电气，外延迈出实质步伐。

　　2015 年11 月初，公司完成对沈阳昊诚电气有限责任公司99.93%股权的并购，昊诚电气主业为变压器、高低压开关等传统电力设备，与公司产品互补。本次发行股份购买资产的发行价格为7.42 元/股，交易价格为44,967.59 万元，昊诚电气承诺2015 年、2016 年和2017 年的净利润分别不低于人民币3,750万元、人民币4,500 万元和人民币5,100 万元，考核期实现的净利润之和不低于人民币13,350 万元。

　　我们认为，在传统业务不够景气的背景下，公司有望持续推进外延，提升竞争力。

　　4、 股权激励完成，大股东及管理层目标一致；解锁条件高，代表公司对未来发展有信心。

　　2015 年12 月18 日，公司向82 名激励对象完成限制性股票授予，激励对象包括公司实施本计划时在公司任职的公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干。授予价格为6.62 元，本次授予的限制性股票的数量为767.60 万股，其中，5 名副总裁合计授予126 万股。预留限制性股票数量为84.40 万股。

　　按照解锁条件，2015-2017 年公司扣非净利润不低于3000 万、1 亿、2 亿元。

　　公司还明确，若第一个、第二个解锁期届满，公司当期业绩水平未达到相应业绩考核指标时，这部分标的股票可以递延到下一年，在下一年公司业绩达到累积业绩考核指标时解锁，当期达到业绩考核指标，但未达到累积业绩考核指标时不影响当次解锁。

　　随着股权激励完成，公司大股东和管理层、核心技术(业务)骨干诉求一致，有望顺利完成利润目标。由于2015 年净利润为2089 万，未达到解锁条件，我们认为，2016 年利润有望超过1.1 亿元，2015-2017 年利润总和有望超过3.3 亿元。

　　5、 盈利预测与评级

　　公司传统业务有望扭亏；持续推进光伏及风电EPC，利润有望大增；收购昊诚电气，外延迈出实质步伐；股权激励完成，大股东及管理层目标一致；解锁条件高，代表公司对未来发展有信心。

　　预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.06 元、0.33 元、0.63 元，对应估值分别为156 倍、28 倍、15 倍，给予“增持”评级。

　　6、 风险提示传统业务开拓低于预期，EPC 工程开拓低于预期，外延低于预期

　　晨鸣纸业：优先股成功发行，优质标的空间打开

　　研究机构：国信证券 评级：买入

　　事项：

　　晨鸣纸业发布公告，完成其总额 45亿元优先股的第一期22.5亿元部分，且资金已于2016年 3月 17日募集到位。优先股是公司降低资产负债率的重要工具，募集资金为业务开展提供空间。

　　评论：

　　晨鸣纸业公告第一期22.5 亿优先股发行完毕，后续空间打开

　　截至15 年3 季度，公司资产负债率76.5%，高负债率成为造纸主业以及融资租赁业务的主要枷锁。市场一度担忧公司优先股发行进度，本次公告预计将较大提振市场信心。同时我们重申之前判断，晨鸣租赁90.7 亿注册资本预计将于今年上半年全部到位，且考虑到租赁项目对杠杆资金的需求，公司仍存在通过其他途径降低杠杆比例的需求。

　　优先股固定+浮动利息安排，彰显投资者对业绩信心

　　公司发行的优先股为不累计、可参与类型，利息采用固定(前5年4.36%；第6年附一次跳息安排，采取4.36%+2%和最近两年加权平均净资产收益率的较低者)+浮动(与普通股共同分享当年可分配利润的50%)的安排。目前公司融资租赁业务处于业绩释放期，浮动利息安排彰显投资者对公司业绩增长信心。

　　高比例分红政策+租赁业绩释放期=投资价值

　　公司近年来现金分红比例持续高于50%，近六年来平均分红率达61.2%。目前公司租赁业务杠杆率在2 倍左右，参照上市租赁公司平均6 倍的杠杆水平，租赁业务将进入利润贡献期，公司已经公告15 年全年9.1-11.1 亿的利润区间，同比增长80%-120%。考虑到15 年1季度基数较低，公司16 年1季度业绩再次同比大幅增长的概率较高。

　　获大股东持续增持，维持“买入”评级

　　控股股东“晨鸣控股”通过其子公司“晨鸣控股(香港)”持续增持公司B 股和H股，截至目前，已累计增持B 股0.22亿股、H股0.76亿股，合计占总股本5.03%，晨鸣控股持股比例由之前15.13%上升至20.16%。参照公司15 年业绩预测，预计公司15-17 年可实现净利润10 亿、14 亿、17 亿，截至2016 年3月24 日，公司总市值156 亿， 且PB 估值仅0.94 倍，维持“买入”评级。

　　宋城演艺：加速海外布局，完善宋城生态

　　研究机构：长江证券 评级：买入

　　事件描述

　　近期参加上市公司咨询会，对公司进行调研。

　　事件评论

　　国际化布局进度加快，目标世界演艺第一。(1)自己布局和收购兼并双管齐下，2-3 年在东南亚、美国、欧洲、澳洲布局多个项目。宋城无论是在规模还是在创新能力和盈利能力上都具有很强的竞争力，在海外项目上可以将宋城的理念、模式、互联网营销思维，与当地的艺术人才、剧院结合起来，进行成功的异地复制。(2)国内项目矩阵布局，“小公园集群”+“狼群战术”保证公园品质提升及经营规模增长。宋城大本营第三个剧院已在杭州乐园开业，第四个剧院正在选址，座位数及演出场次增长提升规模；三亚等异地项目采用“小公园集群”模式，未来可结合VR 技术增加体验方式；上海、桂林项目有望2017 年上半年开业，阶梯布局维持高增速。

　　六间房享受行业红利，移动端导流+PC 端变现实现高盈利。(1)游戏直播等向秀场行业转型，短线促进行业和个体繁荣。秀场行业有别于传统互联网，并不完全依赖资本和流量驱动，是小粉丝规模即可存活业态。从数据上看，六间房并未受到分流影响，仍正享受行业高速扩张；同时六间房盈利足够好，能够支撑公司开展新的项目。(2)PC 端变现快，移动端增长快，移动端导流+PC 端变现协调发展。深社区产品如秀场在PC 端的深入率不容置喙；六间房移动端数据很好，但基数和ARPU 值都很低，用移动端引流到PC 端变现。

　　女团即将推出，围绕粉丝经济打造强IP。女团“S518”计划5 月推出，培养唱跳演艺综合能力：参演网络剧、通告、线下娱乐等。女团招聘通道4 月上旬关闭，计划于宋城成立20 周年的5 月18 日通过一档节目推出；S518 强调演艺、口才、唱跳综合才能培养，未来会与专业院校合作培训，不光参演网络剧也会参与线下景区互动和城市巡演，可以成为“千古情”系列的分团。

　　看好公司泛文旅布局，首次覆盖，给予“买入”评级。2016 年为公司海外布局落地年，通过千古情项目异地复制、六间房迅速发展及女团打造完善宋城“现场演艺+互联网演艺+旅游休闲+IP”生态。预计公司2015 年、2016 年EPS 分别为0.63 元/股，0.81 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：项目推进不达预期，旅游业突然事件系统性风险

　　圣农发展：系统性提价预期渐行渐近，维持买入评级！

　　研究机构：申万宏源 评级：买入

　　投资要点：

　　自今年3 月以来，上游产能缩减已经传导至下游，导致鸡肉持续但非系统性上涨。据申万农业草根调研了解，上周鸡肉均价高点达到12000 元/吨(16 年新高)，其中，前期价格低迷的胸肉提价幅度最大。目前鸡肉产品综合价格约为11300 元/吨。成本方面，公司一季度平均成本约为10000 元/吨，其中1 月因为销量较大，成本不到10000 元/吨，而2、3 月份由于淡季出货量较少，平均成本在1 万元以上，整体单只盈利超过1 元。据经销商反应，二季度部分大客户销售价格有望提升约10%(从5 到15%不等)，届时圣农的单羽盈利将在2 元以上。

　　祖代鸡复关最早将推迟到三季度末，去产能幅度大，价格弹性大。由于近期法国、美国又相继发生禽流感疫情，按照三个月无新疫情方可提出复关申请的规定，加上提出申请后我国需要4-6 个月进行考察调研等复关流程，法、美两大中国主要祖代鸡引种来源国最早也要到年底才能复关。目前，我国正考虑从荷兰、英国进行引种，两国总产能(包括国内自用+出口)分别为60-70 万套、200 度万套，最早可能在8 月底-9 月份开放引种。引种量从年化角度看，15 年引种下降40%，16 年前3 个月几乎没有引种，如果假设全年引种48-50万套，较15 年再下降40%。而本轮是历史上首次由供给源头去产能导致全产业链自上而下供给收缩带来的产品价格趋势上涨，整体幅度和持续性远高于11 年。

　　肉鸡行业“供给侧改革”已经基本完成，而饲料原料端的“供给侧改革”才刚刚开始。国内许多农产品产能过剩，却由于收储&托市政策等原因导致价格虚高。后期将完善重要农产品价格形成机制和收储政策，并通过不同额度的补贴积极引导农业生产结构性改革。因此，从长期来看，玉米、豆粕价格下降才刚刚开始。目前饲料原料成本2700 元/吨，较去年同期的3200 元/吨下降了15.6%，根据1:1.7 的料肉比及出肉率来测算，相当于每吨鸡肉产品饲料成本下降超过1000 元。肉鸡产业链景气度高企，叠加上游原料价格下行趋势，养殖行业盈利能力将迎来“剪刀差”式的增长，养殖的春天已经到来。

　　“圣农冰鲜鸡”走向终端消费者，增加公司盈利水平的稳定增长性。公司正在从B2B 向B2C转型，利用全产业链养殖的优势，打造以食品安全为主打的圣农品牌。以生产基地为中心，采用特许加盟的方式在长江以南的11 个省开设1400-2800 家“圣农鲜美味”标准店、2 万个网点。2015 年12 月冰鲜鸡收入金额占到收入总额的1%，2016 年1-2 月冰鲜鸡销售占比超过1.5%。由于门店主要开设在三线及以下城市，以春节为代表的季节性需求体现较为明显，因此3 月冰鲜鸡销售占比有所回落，但预计今年底前冰鲜鸡将占到收入3-5%的。目前公司已经签约了超过100 个县，有超过80 个县已经开店，总共门店数量超过140 个。通过门店销售的产品，每只鸡能够带来6 元/只的盈利增量。由于终端肉制品价格波动较小，而品牌溢价将为公司提供额外的业绩增量，因此凭借圣农鲜美味店，未来公司将增强抗周期性低谷的能力，盈利水平实现较为平稳的增长。

　　维持买入评级！预计公司15-17 年实现净利润-3.98/12.9/18.6 亿元(维持原盈利预测)，对应EPS -0.36/1.16/1.67 元，16-17 年对应PE 21/15 倍。维持“买入”评级。

　　贵州茅台：2015年纯利增1%，预收帐款创新高

　　研究机构：群益证券 评级：买入

　　茅台2015 年纯利同比增长1%，但另一方面预收帐款创新高达到82.62 亿元，利润蓄水池进一步扩大。我们再次强调，茅台作为国酒，在全行业深度调整的背景下，实现了业绩的平稳过度，我们坚定看好其长期的发展趋势和品牌价值。目前股价对应2016 年PE 为17 倍，维持买入投资评级。

　　2015 年贵州茅台实现营业收入334.5 亿元，同比增长3.82%；实现营业利润221.6 元，同比增长0.25%；实现净利润155 亿元，同比增长1%；对应每股收益12.34 元。符合预期。全年毛利率92.4%，同比微降0.3个百分点，依然处在很高的水平。业绩持续领先。

　　拟每10 股派发现金红利61.71 元(含税)，当前股息率2.62%。

　　分季度看，4Q 实现营业收入97.13 亿元，同比微降3.3%；实现净利润40.79 亿元，同比下降12.41%。2015 年末公司预收帐款82.62 亿元，创历史新高(次高为2011 年预收帐款70.27 亿元)，同比大幅增加4.6倍，利润蓄水池进一步扩大。因此综合来看，尽管表面上看第四季度单季度业绩一般，但是存在平滑业绩的可能，2016 年业绩增速无虞。

　　从经营数据看，贵州茅台2015 年销售量27,517.33 吨，同比增长13.86%，全年共生产茅台酒及系列产品基酒50,752.28 吨。我们预计销量增长来自于飞天茅台(集团披露：2015 年前11 个月茅台酒销量同比增长7.65%)，而系列酒和酱酒销量表现则一般。

　　2016 年春节期间，茅台一批价格从820 元-830 元上涨至860 元-870 元，部分城市出现断货，这是近三年来茅台一批价格在春节期间的首次上调，超预期，我们视之为积极的信号，这为改善渠道利润提供了空间，有利于市场开拓。

　　白酒行业经过三年调整，行业出现弱复苏迹象，茅台牢牢占据900 元上下的价格区段，获得了市场的认可，幷跟竞争对手拉开差距。从消费者心理看，我们认为茅台的零售价格不超过1000 元将无碍大众需求的放大，预估茅台的出厂价格尚有上升空间。

　　综上，预计公司2016、2017 年将实现净利润170.35 亿元和183.12 亿元，分别同比增长9.88%和增长7.5%，对应的EPS 为13.56 元和14.58 元。

　　中国国旅：首都机场免税店招标，公司中标概率最大

　　研究机构：海通证券 评级：买入

　　事件：首都机场国际区免税店招标启动

　　据首都机场网站公示：首都机场国际区免税业务招标代理服务项目竞争性谈判工作已经正式结束，拟签约北京国际贸易公司作为招标代理服务商，公示截至时间为2016 年3 月23 日。

　　点评

　　二季度出结果概率大，中国国旅中标概率最大。招标代理服务商确定了，意味着首都机场免税店招标已进入实质性阶段，顺利的话，可能二季度能够完成招标工作。符合竞标条件的企业主要有：中免集团、日上免税、深圳免税、珠海免税、海南免税；我们认为，中免集团中标的概率最大。

　　日上免税2013 年销售额约72 亿元(8.82 亿欧)，2015 年“首都+浦东”国际航线旅客5228 万人次，比2013 年增加20%；据此估算，2015 年日上销售额有望达80-100 亿人民币，首都机场销售额约40 亿。

　　若中标，按2015 年入境规模，可新增净利6-8 亿。假设零租金，预计销售净利润率约35%；考虑租金，15-20%的净利润率应是较合理的范围。也就是说，静态测算，重新招标后的首都机场免税店，将给免税运营商带来6-8 亿的净利。

　　若中标，预期拿下浦东机场免税店顺理成章(2018 年到期)，届时年净利预期可达40-50 亿。如若中免集团能中标，将增厚业绩30-40%(如果考虑到各业务线的协同，增厚可能更高)；更关键的是，浦东机场免税店的预期就非常明朗了(2018年到期)。考虑到增长的惯性，届时中国国旅的净利润预期可达40-50 亿。

　　除了首都机场免税店招标外，公司未来看点颇多：(1)“旅行社+免税”模式年内有望正式落地——海外新设/收购/参股免税店(零售企业)，把旅行社的流量导过去；(2)与港中旅集团的业务整合——港中旅旗下有市内免税牌照，与公司互补性强；(3)央企的体制改革！现有业务足以支撑目前市值水平，相当于拥有诸多免费期权，维持“买入”评级。

　　稳健起见，我们暂不考虑首都机场招标、海外零售业务布局、与港中旅业务整合等因素的影响。仅考虑现有业务，维持2016-17 年净利18.8、21 亿元，对应EPS1.92、2.15 元；目前434 亿市值，对应16PE23 倍；若剔除近100 亿的冗余现金，16PE18 倍；现有业务足以支撑目前的市值水平。“首都机场招标、海外零售业务布局、与港中旅业务整合”是隐含的免费期权，因此，维持“买入”评级，按16PE30 倍+冗余现金，合理市值规模约660 亿，目标价67 元。

　　风险提示：免税店拓展低于预期、央企重组进程及方向仍不确定性、突发事件。

　　深圳机场：产能持续攀升，国际航线有望发力

　　研究机构：兴业证券 评级：买入

　　投资要点

　　事件：深圳机场 2015 年实现营业收入 29.53 亿元，同比增长-0.70%；归属于上市公司股东的净利润5.22 亿元，同比增长94.70%；稀释每股收益0.27元，同比增长67.99%。

　　T3 航站楼正处于产能爬升期，时刻放量带来航空主业较快增长，2015 年深圳机场全年完成飞机起降30.54 万架次，同比增长6.7%；吞吐旅客3972.18 万人次，同比增长9.5%；实现货邮吞吐量101.37 万吨，同比增长5.2%。日均飞机起降架次达836 次，约35 架/小时。随着国际航班的增加、宽体机比例的提升，单位航班旅客人数显著增加，达到130 人，同比增幅为2.8%。航空保障与地服业务(含候机楼租赁业务)实现营业收入22.46亿元，同比增长11.7%；营业利润3.93 亿元。随着15 年的时刻处罚结束，16 年获局方批准高峰小时航班容量有望逐步增至55 架次，深圳机场T3航站楼产能利用率的攀升和时刻资源的陆续释放，同时受益珠三角地区航空需求溢出，深圳机场航空业务未来几年成长性依旧可期。

　　第四季度业绩大幅增长的原因主要来自员工福利调整等偶发因素。由于自2015 年8 月起取消在职员工的设定受益计划、降低退休人员的离职后福利计划标准，导致过去服务成本减少1.37 亿元，此项计入其他符合非经常性损益定义的损益项目，致使第四季度业绩有所超预期。2015 年全年深圳机场非经常性损益达1.00 亿元(14 年为0.28 亿元)，15 年深圳机场归属于上市公司股东的扣非后净利润4.21 亿元，同比增长75.84%。

　　投资建议：净利率逐步攀升，未来几年业绩增长确定性强。深圳机场国内航线占比达95%，机场收费改革弹性最大，同时深圳战略地位提升航空需求强劲，国际航线提升空间大。伴随产能利用率的不断攀升，收入端提升对于业绩的高弹性将逐步体现，目前深圳机场PB 为1.5 倍，相较于同类公司等仍有较大提升空间。我们预计公司2015 业绩反转后，2016-17 年后仍将保持快速增长，预测公司2016-2017 年EPS 为0.32、0.37 元，对应PE 为23、20 倍，继续看好。

　　风险提示：航空需求下滑，T3 产能爬升低于预期，突发疾病和安全事故。

　　南京新百：完成Nursing收购，建设家政护理服务中国标准，全面协同共期成长

　　研究机构：安信证券 评级：买入-A

　　■引入以色列专业护理标准，养老服务体系建设持续完善。3 月23 日，公司公告，本次重组收购标的Natali 已完成对以色列境内护理公司A.S. Nursing & Welfare Ltd。的收购交割工作。此外，收到南京发改委及江苏省商务厅关于公司收购安康通84%股权的相关批复。

　　■A.S. Nursing & Welfare Ltd。：以色列专业养老服务机构。Nursing 为老人提供日常生活护理服务，拥有30 多年服务经验，在以色列拥有25 家分支机构、约6000 名护理专业人士，与以色列国家社保机关、劳动部、社会服务部、国防部等保持多年良好合作。Nursing 服务主要分为三种：①为无法独立生活的老人在家提供不同程度和频次的居家护理及照看服务；②为住院老人提供专业私人护理；③为老人提供养老与护理服务相关咨询。

　　■国内家政护理市场巨大，专业人才、服务缺失。一方面，2014 年我国60 岁及以上人口已超2 亿，老龄化水平达到15.5%，预计到2020 年老龄人口将达2.48 亿，老龄化水平将达17%，随之带来的包括家庭护理、生活照料在内的老龄人口家政服务需求巨大；另一方面，根据“云家政”调研数据，目前一线城市家政从业人员供需缺口在10 万至20 万人之间，典型需求集中在育儿嫂、住家保姆和老人护理，尤其是居家养老缺口高达70%至80%。需求与供给之间的巨大落差凸显我国家政护理及相关专业人才培养的巨大市场空间与行业前景。

　　■打造中国最大家政护理公司，开启家政护理产业整合。首先，公司将引进国际标准化护理服务，与居家养老服务安康通及Natali 相协同，为长期服务质量提供重要保障，且将有效增厚公司业绩；其次，公司将结合国际标准以及国内社会实际需求特征展开护理培训，建立中国护理服务行业标准，打造中国最大、最先进、最具有品牌影响力的家政护理服务公司。目前安康通已与江苏省最大的家庭服务品牌“好苏嫂”达成战略合作，其在省内13 个地市有约130 个线下服务网点，

　　■布局生的希望+老有所养两大环节，大健康龙头起航。精准医疗方面，从干细胞存储切入，拓展基因检测、干细胞药物的研发与应用，全面建设精准医疗健康服务体系。养老业务方面，公司将以安康通搭建生活服务平台，以Natali 实现产业链纵深，以Nursing 建立标准化服务体系，满足老龄化社会中全方位养老服务需求。以B2G2C 业务切入快速获取大众市场，以B2C业务提升用户价值，预期到2017 年底安康通付费用户将超过 300 万人；Natali 中国高端居家养老业务将快速落地；Nursing 服务加快复制，实现长期质的飞跃与成长。

　　■维持盈利预测，维持买入-A 评级。公司是三胞集团的重要资产证券化平台，收购CO 及齐鲁干细胞，成为全国最大脐带血造血干细胞库，收购安康通+Natali 成就全球领先居家养老服务公司，本次Natali 完成Nursing 收购，全面协同共期成长。我们预计15-17 年EPS 分别为0.72元、0.75 元、1.36 元，对应PE 分别为38 倍、37 倍、20 倍，6 个月目标价为80 元，维持买入-A 评级。

　　■风险提示：业务开展或低于预期。