2015年报数据陆续披露，目前已有1300家公司的信息，全体上市公司有2800多家，已经有足够的代表性。今天，小善用杜邦模型的思路结合基本面分析大体刷了一下数据，跟大家一起来看看这些影响A股长期大势的因素怎么样。

　　全体A股数据情况

　　全体A股代表整个市场的情况(扣除了金融股，因为非金融企业的财务报表和金融企业的财务报表不同)

　　全部A股的净资产收益率：一路下滑，2015年滑落到近10年新低，这个说明企业的盈利能力不行。

　　全部A股的总资产周转率：也是一路下滑，2015年滑落到近10年新低，这个说明企业的产能有大量是被闲置的。

　　全部A股的流动比率：这个倒是没有新低，虽然自2011年起也在不断的下滑。这个是衡量企业短期偿债能力的，目前还不错。

　　全部A股的资产负债率：持续十几年攀升的的资产负债率，目前有拐头的迹象。一方面是民营企业借钱意愿低，留着过冬，另一方面是从资本市场上圈了不少钱。目前的资产负债率在60%附近，处于比较高位的情况。

　　全部A股毛利率：这两年是提升的，是比较好的现象，主要是新兴产业发展迅速，而这些产业的毛利率是比较高的，比如传媒、TMT这些。

　　全部A股营业收入增长率：自2011年经济刺激停止后，营业收入增长率连年下滑，到2015年更是直接负增长。这个是比较危险的信号，一方面有工业企业产品价格下滑的原因，更主要的是市场需求饱和，东西过剩。

　　全部A股利润增长率：这个的波动性比营业收入的要大，到目前为止2015年出年报的公司居然整体利润下跌了9%。

　　看完全体公司的情况，来分别看

　　创业板为代表的新经济和房地产为代表的旧经济，看它们的情况到底如何。创业板500家上市公司，有近一半出了2015年的年报；房地产140来家上市公司，也是近一半出了2015年的年报。这里样本量不一定足够，不过我们可以管中窥豹看看。

　　新：创业板VS 旧：房地产

　　创业板净资产收益率：我们可以看到创业板净资产收益率最高能到45%的水平，这个跟IPO前拼命做业绩有关。自上市后，创业板的ROE不断降低，之后就开始抬高，跟它们募集的资金有关系。这些年ROE虽然只有11%，但是扣除现金因素，应该会更高水平，而且趋势不断变好。

　　房地产净资产收益率：我们可以看见，03年房地产市场开始启动，上市房企的净资产收益率就一路不断提高。但是过去两年，它们已经开始不断往下走。换句话说，就是房地产公司走过了景气阶段，从ROE来看未来可能是长期衰退的阶段。后面大家会看到，房地产的ROE是怎么来的(其实是靠加杠杆).

　　创业板总资产周转率：我们看到创业板的总资产周转率自2007年起一路下滑，不过这个有特殊原因。一是创业板2009年才开，之前都是股本特别小的公司，一般小公司总资产周转率会比较高，而上市后随着规模增加，这个自然不会太高。第二是创业板的公司从二级市场上圈了很多钱，目前还没有使用，整体性的压低了总资产周转率。

　　房地产总资产周转率：房地产的资产周转率，说白了就是跟卖房子的速度相关。我们从数据变化能看到，房地产最好过的日子是2008年前，生产出来的房子是不够卖的，供不应求。而之后，大量的房子被造出来，但是销售越来越有问题，所以导致房地产公司的资产周转率在不断下滑。由于房地产是资产比较重的行业，资产周转率显得比较低，去年平均是0.27，而创业板是0.53，行业属性不同，这里不具备可比意义。

　　创业板流动比率：创业板的流动比率跟上市情况特别有关，从流动比率的定义就可以知道，如果现金多，它流动比率就会大。所以在上市那会，创业板的流动比率达到了非常高的水平，接近3.5。现在还处于2的水平，短期偿债能力完全没问题。

　　房地产流动比率：房地产公司的流动比率目前处于尚可的状态，有1.5。上市的房企在房地产行业都是比较大的公司，像万科这种就是典型，发债能力极强，所以短期债务偿还也没问题。不过，整个趋势来说，自2010年开始，这个指标在不断下行，有进一步恶化的趋势。

　　创业板资产负债率：创业板公司的资产负债率目前处于非常健康的状态，整体只有37%的水平。这主要是上市的时候圈钱，降低了负债率，而且创业板公司所在的行业普遍是轻资产公司，负债率不高是比较合理的。

　　房地产资产负债率：房地产公司的资产负债率是极度不健康的，目前整体上市房企是资产负债率一路攀升、而且处于非常高的态势(75%)，未来很难进一步加杠杆。我们知道，如果想提高净资产收益率，要么提高资产周转率，要么提高毛利率，要么提高负债率，房地产公司这些年靠的就是提高负债率。如果房价有个三长两短，很多地产公司就要面临债务问题。

　　创业板毛利率：创业板毛利率：创业板的毛利率受到里面统计标的的影响，之前的大幅度波动(从70%到10%)并不是企业经营的变化。而到后面上市公司比较多时，呈现了比较好的统计规律。这些年，创业板的毛利率略有上升，而且平均水平在35%，是因为新兴产业景气度不断提升的原因。

　　房地产毛利率：过去十年房地产毛利率分两个阶段，一是2011年之前，基本是毛利率不断攀升的过程；而从2011年起，就不断下滑。从历史经验上看，这个还有比较大的下行空间。

　　创业板营业收入增长率：创业板营业收入增长率：一个字——牛。这几年，创业板的营收增长率不断攀升，基本都是20%-30%的水平。一方面是新兴产业的景气度向上，很多潜在需求爆发，像电影行业就是一个典型；更主要的是，创业板公司很多是拿着钱去不断收购并表带来的营收增长，这方面以蓝色光标(10.320， -0.26， -2.46%)为典型。有机构测算过，创业板新增利润绝大部分是由并购带来的。所以，这事情要辩证的看。

　　房地产利润增长率：细心的朋友可能注意到，房地产企业的利润增长没有营收增长那么快。这个其实之前已经分析过，是毛利率下滑的原因。

　　基本面情况总结

　　我们对它们各自的基本面情况做个概括性总结(这里不涉及估值问题哈)：

　　对创业板为代表的新兴行业而言，长期前景是相当乐观的——企业负债低、潜在需求广阔。短期来说，需要面临着并购带来的风险，目前市场上已经很多公司兑现不了并购承诺的利润了，这个对创业板股票是最大的威胁。

　　对房地产行业而言，长期前景不容乐观——竞争极其激烈，毛利率、周转率都在不断下滑，只有靠负债率去提升企业盈利，而负债率到今天已经非常高了。短期而言，国家的去库存任务则让一些地产公司受益。