最近关于中国经济反弹还是反转、L型还是U型、通胀会不会来、企业盈利能否改善、改革能否落地攻坚、A股见底还是向上突破向下破位等产生了广泛的讨论和争议。
国泰君安任泽平发布研报认为,无论是对中国经济过于乐观的预测(比如即将U型复苏)还是过于悲观的预测(比如即将硬着陆或崩溃)可能都是错的,因为还未进行出清和去杠杆,尚不具备再出发的能力,同时,以中国目前的家底,再托底1-2年问题不大。由于补库、微刺激、地产回升等引发小周期反弹,但谈U型反转还早,更接近于底部有小周期波动的W型。
研报摘要:
作者原来所在的国研中心研究团队2010年最早提出了“增速换挡”判断,后来我们在此基础上建立了“转型宏观”分析框架。由于转型期新情况新特征对传统“周期宏观”框架构成挑战,本文旨在“转型宏观”框架下,剖析当前中国经济和资本市场的争论,推演未来。
未来经济L型、U型、W型还是硬着陆?我们曾在2015年4月提出,随着房地产投资见底,经济增速换挡从快速下滑期步入缓慢探底期,未来3年经济L型。后来经济L型成为主流看法,并被中央采纳。近期由于政策微刺激、信贷超预期投放、房地产投资回升、企业补库等原因,经济小周期回升,乐观者甚至认为经济已经开始复苏;但是穆迪、标普将中国主权评级的展望由稳定调整至负面。我们判断,无论是对中国经济过于乐观的预测(比如即将U型复苏)还是过于悲观的预测(比如即将硬着陆或崩溃)可能都是错的,因为还未进行出清和去杠杆,尚不具备再出发的能力,同时,以中国目前的家底,再托底1-2年问题不大。由于补库、微刺激、地产回升等引发小周期反弹,但谈U型反转还早,更接近于底部有小周期波动的W型。在经济L型底部调整过程中,要通过减税、放松管制、保护私人产权、鼓励创新、破旧立新等政策呵护,让企业和居民微观主体休养生息。
刺激房地产,经济能重回高增长吗?我们曾在2014-2015年预测“未来十年一线房价翻一倍、三四线涨不动、房地产投资零增长”。由于货币超发和股市转熊资金涌出,深圳房价提前9年完成了翻翻任务。随着一线核心二线房地产销量价格投资回升,有观点认为,经济将重回高增长甚至U型复苏。我们判断,在一二线销售和土地购置回暖、三四线面临漫长去库压力的背景下,未来房地产投资增速有望小周期反弹到5%左右,但不可能重回10%以上的高增长时代。近期随着一二线房地产调控新政出台,量价有望从快速上涨步入缓慢上涨阶段,预计2季度前后将看到此轮房地产投资回升至5%左右之后见顶。
此轮补库周期能走多远?2016年初以来,受美元指数走软、大宗反弹、中国信贷[2.66%]投放超预期、房地产销量投资反弹、供给侧改革、去库进入尾声、春季开工等带动,此轮补库周期有望延续到3季度前后。自2010年经济增速换挡以来,在长期潜在增长率下降趋势下,存货周期形态发生改变,“去库长、补库短”,补库周期的高度一波比一波低,逐步让位于人口周期、房地产周期、产能周期等势大力沉的长周期。预计此次补库周期可能是过去十年最弱的一次,一线房市调控、两会后传统行业复工、过剩产能恢复生产等将制约此轮补库周期的高度。