事件：近日李克强主持召开国务院常务会议，确定 2016 年深化医药卫生体制改革重点。确定了六大重点：1)城市公立医院改革试点城市，由 100 个扩大到 200个；2) 在 70%左右的地市开展分级诊疗试点并力争全部三级医院、 80%以上二级医院开展临床路径管理；3)新增试点城市公立医院取消药品加成；4)全面推进药品集中采购和两票制， 提出患者可自主选择在医院或零售药店购药。5)完善公立医院绩效激励制度等；6)推进基本医保全国联网和异地就医结算。

　　与往年相比，今年年度医改重点工作力度空前，此次六大重点，标志着在国家意志下新医改将坚定拿下城市公立医院改革这一硬骨头，我们认为这些政策的强力推行与落地将重构上游药品、中游流通、下游服务及药品终端格局：

　　全面推广临床路径+两票制，定价能力强的治疗性药品获得结构性机会。临床路径管理意味着限定治疗用药范围，超过500亿元的辅助用药市场严重承压。两票制的推行使中间环节加价透明化，虽药企行业整体承压，但普药高开高返模式难以维系，疗效确切、定价能力强的创新药、高质量仿制药获结构性机会。

　　全面推广集中采购+两票制，流通行业分销承压，集中度提高。根据商务部最新药品流通行业报告，目前全国分销占比仍有40%，在两票制的全面推行下，药品流通环节仅剩一环，多层分销的小流通商面临生存危机，全国性及区域流通龙头将受益行业集中度提高。

　　推行分级诊疗引导资源下沉，基层相关医疗服务获发展良机。会议提出在全国 70%左右的地市开展分级诊疗试点，引导优质医疗资源下沉。一方面给民营资本直接切入康复和慢性病医疗服务提供发展良机，另一方面也催生了基层医疗机构对第三方检验、影像和病理服务等需求。

　　取消药品加成+药占比控制+增强患者自主权，驱动处方外流和终端市场重构。医药分家以破除医院逐利是新医改最重要内容之一，一方面，取消药品加成导致院内药房为成本中心，催生院内药房托管和药事服务需求。另一方面，降药占比+增强患者自主权将通过处方外流将部分药品挤出院外，承接处方外流的DTC/DTP 药店、院外药房、院内自费药房等呈零售终端迎来发展良机。

　　投资组合与建议：我们认为看好如下相关细分领域及企业：1)疗效确切且定价能力强的创新药和高质量仿制药药企。如恒瑞医药和康弘药业；2)受益行业集中度提升的全国性药品流通龙头，国药股份和上海医药；3)与医疗资源下沉相关慢性病医疗服务，如华邦健康和益佰制药；4)分级诊疗催生的第三方诊断和影像服务，如迪安诊断和江河集团；5)取消药品加成催生的药房托管和药事服务需求，如康美药业和南京医药；6)承接处方外流的新型零售终端，如太极集团、仁和药业和老百姓。其中我们重点推荐：聚焦国内健康市场，积极整合国际医疗资源的医疗服务新秀江河集团(601886)、坐拥10000家连锁药店且混合所有制改革正积极推进的太极集团(600129)以及积极进取的民营品牌化连锁药店龙头的老百姓(603883).

　　迪安诊断：业绩高增长，探索商业新模式

　　业绩简评

　　公司 2015 年业绩保持高增速，符合预期。 渠道商整合，带来收入结构调整。 网络扩张+代理商收购，区域收入分散化。

　　经营分析

　　延续“4+4”战略布局，连锁经营体系进入稳健发展期

　　定增过会，加码从渠道整合到产业融合的行业并购

　　商业模式求新求变，满足分级诊疗需求

　　技术上转型升级，打造七大平台，探索高端资源合作

　　围绕检测领域，积极布局新业态

　　投资建议

　　预计公司 16~17 年实现净利润 2.65 亿、 3.67 亿、 5.12 亿，增发摊薄后EPS 分别为 0.87、 1.21、 1.69 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　渠道商整合风险；独立实验室跨区域整合风险；其他新型商业模式对独立实验室的冲击；政策风险。(国金证券)

　　仁和药业：业绩高速增长，FSC模式值得期待

　　事件：公司公告业绩快报，2015 年实现收入 25 亿元(+12%)，净利润 3.9 亿元(+30%) .

　　OEM 品种催动收入高增长，盈利能力提升显着。1 )我们估计公司一线成熟产品妇炎洁、可立克、优卡丹、闪亮滴眼液表现稳健，自产产品收入增速在 5 %左右。和力物联 OEM 模式下产品增长迅速，估计增速在 30%以上。 2 )净利润增速远超收入增速主要源于公司整体盈利能力的增强。公司拥有 1000 余个产品品种，和力物联新增 1500 余个整合品种，药品品种迅速增加为公司增加了产业链上下游的议价能力，此外，公司还加强了成本管控，我们估计公司毛利率和期间费用率均有所下滑。

　　顺应医改趋势， “零售药店+ 药房托管” 战略布局终端。 我们认为在公立医院“ 医药分开” 趋势下， 终端价值将得以释放。公司将通过零售药店和药房托管两种模式布局终端：1 )通过整合京卫大药房连锁、叮当连锁药店，公司目前拥有自有和加盟药店合计 500 家左右，将在全国主要城市以 2.5 公里为半径发展建设3000 家药品零售门店，药店特点是具备医疗服务资质的“ 前店后医” 模式，将为自有产品的放量提供通道，通过嫁接医疗服务实现终端 O2O；2 )通过药房托管模式占领公立医院药房终端。 拟在 2017 年年底之前在江西省整合切入 55 家公立医院药房建设，未来 5 年在全国市场发展托管 500 家以上公立医院药房。我们认为庞大的自有产品群和京卫元华代理的新特药品种为公司开展药房托管奠定了基础。

　　FSC 全产业链业态稳步推进。公司通过整合产品集群、整合渠道、布局终端，FSC 全产业链业态雏形已现。1 )整合通化中盛+和力物连，产品品种已放大至近 3000 个；2 )已有的 6 家商业公司将上承生产商，下接终端，压缩中间流通环节；3 )将发展集医药展示、医药库存、医生药师执业场所、店对门配送为一体的数十万家客户近邻终端体系。 我们认为公司 FSC 模式下将实现由品种、终端扩张带来的收入规模扩大和由中间环节压缩带来的盈利能力提升，药店医疗服务化亦在酝酿由分级诊疗带来的新增长点。

　　业绩预测与估值： 我们预测公司 2016-2017 年 EPS 分别为 0.33 元和 0.44 元，对应 PE 分别是 24 倍、18 倍。我们看好公司全产业链布局战略，具备医疗服务资质的药店终端将享受由医院医药分家与分级诊疗带来的政策红利。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：非公开发行进展或低于预期；FSC 全产业链布局进度或低于预期。(西南证券)

　　老百姓：深耕零售药店网络布局

　　事件：

　　2015 年，公司实现营业收入 45.68 亿元(+16%) ；归属于上市公司股东的净利润 2.41 亿元(+19%) ，归属于上市公司股东的扣非后净利润 2.33 亿元(+20%)，EPS 为 0.98 元，符合市场预期；年报中公布利润分配预案：10 派 3 元(含税) .

　　观点：

　　内生+外延扩大零售网络布局。公司共有门店1483家，经营网络已经覆盖15个省市级市场，是全国领先的零售企业之一， .2015年新开门店543家，其中自建257家，并购门店286，内生开店和外延扩张发展路径顺畅。随着零售药店连锁化集中度的提升和国家相关政策的支持，公司将加速拓展新建新店和提升并购力度，扩大门店网络。

　　试点建设慢性病健康生活馆。2015年公司试点建设了9家“ 高血压·糖尿病健康生活馆”，依据药学服务流程、辅助CRM会员管理系统，以高血压危险分级管理和糖尿病并发症预防为核心，开展高血压、糖尿病慢病顾客疾病管理。截止2015年底公司为顾客建立了三万份慢性病健康档案。依托公司1600万会员，对其中慢性病患者进行管理，将是零售终端的又一业绩爆发点。

　　积极拓展电子商务。2015年公司电商B2C平台收入达到6,800万元，积极开拓新的网上销售渠道，目前已合作电商有京东、天猫、1号店、360商城等；同时公司加强O2O业务的发展，目前呈现良好的发展态势；随着2016可能放开的处方药网售，医药电商将呈现爆发状态， 公司依托自己广大的零售店网络布局，将首先受益于此政策。

　　结论：

　　公司通过内生自建和外延并购的战略，将快速扩大其零售网络，增强对上游流通企业的议价能力，提高毛利率；通过建设慢性病健康生物馆提高零售药店绩效和粘性；大力发展医药电商，将实现网上药店和实体药店的连锁互动。 我们看好公司的未来发展， 预计2016年-2018年每股收益分别为1.18/1.50/2. 02元，对应PE分别为42/33/24X ，给予“强烈推荐”评级。(东兴证券)