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　　投资要点

　　事件:受巴西原总统遭弹劾下台的信息面以及英国糖商CzarniKOw再次调高了全球缺口的基本面驱使,外盘糖价在14美分的低位强劲反弹,而外盘的修复行情也带动内盘价格上涨,郑糖1609合约突破5700元/吨。

　　全年向上趋势无虞,现货交易在怀疑中逐步上涨。对于糖产业链逐步向好的供需格局,我们在15/16榨季两篇专题报告中进行了详细叙述,总体而言,国内15/16榨季产能进一步下降,即将结束的榨季估产在900万吨左右,内糖外糖均有望同步进入“去库存”通道。年初期货市场已经达成“去库存”的核心逻辑,但走私糖的猖獗抑制了糖价上涨。进入3月份,市场一方面受国内减产超预期和走私糖打击控制力度上升的推动,另一方面陈糖库存和仓单库存的压力仍在,博弈中震荡上涨,进入4月中旬,南宁糖现货价格约为5460元/吨,环比3月中旬上涨了70-80元/吨,尽管旺季交易依旧清淡, 但现货商资金充裕,挺价意愿仍较强。

　　核心指标看外糖,减产预期不断增强;巴西16/17新榨季开始,汇率预期变化成最强推手。泰国榨季提前结束,泰国甘蔗入榨量只有9400万左右,产量减少近50万吨。印度和巴西东北部也同步减产,巴西东北部本榨季产量只有约 260万左右,是2000年以来的最低值;而印度本榨季的产量预期下降60万吨至2540万,16/17榨季预期进一步下降至2400万吨。值得关注的是,产糖与出口大国巴西进入16/17新榨季,3月份入榨了创纪录的1900万吨甘蔗,随着新榨季的开始,酒精价格下跌约15%,而糖价经历下跌和修复后巴西糖厂产糖的回报高于乙醇的优势再度扩大。糖在巴西新榨季开启初期产量前景仍不清晰,但15/16平衡表的供需缺口扩大毋庸置疑,资金进入大宗糖市的兴趣提升,价格中枢也会有所上移,此次巴西总统受弹劾带来雷亚尔上涨预期,ICE原糖涨势汹汹也从侧面反映了资金的活跃性。我们认为国际糖价在 12.5~16美分仍是正常震荡区间,一旦突破进口外配额原糖加工利润临界点即17.5美分/磅,将对国内价格形成强有力的支撑。

　　全年均值难以突破二次结算价格,震荡上行的现货价格有利于糖厂恢复盈利。事实上,国内糖市在外盘价格低位震荡区间中依旧面临着进口/走私的压力,尽管走私趋严,但今年白糖配额外许可也还未发放,加上国储糖抛储预期,意味着糖价还有较大的调控空间。因此,糖价走势难以急剧上升,均价有望低于二次结算价 5800元/吨,我们认为稳步向上的糖价十分有利于糖厂恢复盈利,有效控制成本。对于时间点的把握我们依旧维持原先的判断,随着春节后消费量的恢复,4月消费旺季到来有望推动糖价突破成本价,在5400~5600元/吨震荡,部分地区实现小幅盈利;6月是夏季前消费淡季,极可能出现回调;随着进入8-9月库存消耗末期,加之中秋国庆消费旺季冲击,供需缺口积蓄的能量有望爆发,推动高位到6000元/吨,触发国储拍卖平抑糖价。

　　白糖投资策略:长期看好,择机增持。我们认为当前产业节奏依旧走在如期向上阶段,短期扰动项如走私增量、需求格局变化等均无法构成对糖价第一阶段上涨的核心影响因素;随着走私管控趋严、外糖价格恢复向上,供应端减产超预期逐步显现,糖价有望在怀疑中震荡上行。然而,国内受到历史库存压力,国际受到巴西新榨季开榨影响,当前国内糖价震荡在5400~5600元/吨,国际糖价震荡在12.5~16美分;下半年随着供需缺口的明朗化和巴西、印度产量预期稳定,将有望迎来糖价今年的高点。因此,当前胶着期与6月短期回调期都是较好的增持时点,年内来看9-10月糖价有望达到牛市征程的第一个压力位,即国储糖的成本价6000元/吨;如果外糖持续走强并突破17.5美分/磅,白糖市场超预期走牛格局才将确立。我们积极推荐糖业股,核心逻辑在于,尽管糖价向上空间有限 (国储拍卖预期价格6000元/吨),但震荡上行格局中有利于糖企稳定盈利,又不会过多推升成本(均价较难触及二次结算价),这一阶段糖企的业绩改善幅度十分可观。相关标的:南宁糖业、中粮屯河、保龄宝等。

　　风险提示:走私糖管控效果不及预期;淀粉糖等竞品的消费替代超预期;巴西雷亚尔大幅贬值压制外糖价格;原油价格继续下行,长期低位运行。