银行：投贷联动试点落地，开启业务新篇章

　　来源：民生证券

　　4月21日，银监会、科技部和人行联合出台投贷联动试点指导意见。批准北京银行等10家银行作为试点银行，中关村等5个区域为试点地区。

　　投贷联动试点风险可控：《指导意见》对投贷联动试点作出了较为详尽的安排，由投资功能子公司与银行协作，以“股权+债权”的行为持续为科创企业提供融资。通过建立“防火墙”实现与银行母公司的风险隔离，并由银行与投资子公司、政府补偿基金、担保公司等共同分担科创企业贷款风险，银行参与投贷联动试点的风险可控。

　　投贷联动助力经济创新转型：长期以来，科创企业由于缺乏抵押物、风险大等因素难以向银行贷款，融资难问题突出。投贷联动通过合理的风险分担机制，有望大幅改善科创企业融资难问题，助力科创企业做大做强，推动我国经济向创新驱动转型。

　　开启银行业务新篇章：投贷联动试点揭开了商业银行股权投资序幕，有望降低银行对利息收入的依赖，优化收入结构，提升综合经营水平。此外，随着投贷联动试点的正式落地，银行业将积累丰富的股权投资经验，为未来做好人才与制度建设准备工作。

　　资本占用问题有待进一步明确：《指导意见》要求投资功能子公司与科创企业信贷纳入银行集团并表管理，但未明确投资子公司投资的股权的风险权重。若所投股权的风险权重按照1250%或400%计算，或占用试点银行较多资本。

　　投资建议：投贷联动落地，有望带来银行板块估值修复行情。大盘震荡中看好银行板块的防御特性，首推北京银行。逻辑：资产质量为上市银行最好，经营稳健；作为试点银行，将明显受益于中关村投贷联动试点。

　　智能制造：智能装备景气上行三大领域

　　来源：申万宏源

　　智能改造三因素驱动：被改造行业景气度，技术周期，改造投入产出周期。智能改造作为资本开支的重要形式，其改造规模与节奏受三重因素制约。1)被改造行业景气度——决定是否要改造：景气上行行业与高景气拐点向下行业具有更高的改造热情；2)技术周期——决定是否能改造：为智能改造创造可能性和升级空间。3)投入产出比——影响改造规模和边际，目前景气上行行业可接受的回收周期为2年，景气拐点行业可接受的回收周期低于1.5年，完整解决方案的可接受回收期为3-5年。

　　3C自动化：3C行业景气特征+技术突破+人口红利下降，需求进入爆发期。3C自动化需求受三因素叠加影响进入爆发期：1)行业盈利空间从收入端向成本端转移。2)人口红利下降，3C制造厂商盈利能力被进一步压缩。3)3C自动化设备精度及柔性不断提升。当前中国3C自动化率为15%，未来自动化需求空间主要集中在装配和检测两大领域。测算到2020年3C自动化累计投资规模将达到3000亿，主要集中在装配及检测环节。目前国内3C智能制造设备主要集中在定制化单站(装配+检测)，部分企业开始向打造3C智慧工厂进军。

　　锂电池自动化：锂电池厂商投资加速+国产替代+人工替代，行业进入景气元年。从锂电池产品分类来看：动力锂电池是设备需求的主力军，预计2016-2020年，动力锂电池投资复合增速50%；消费锂电池面临半自动化向全自动化的升级改造需求；储能电池受制于当前电池价格影响需求尚未爆发，预计电池价格下降有望带来储能电池需求爆发和自动化投资爆发。预计到2020年锂电池领域设备累计投资规模有望达到1000亿元。目前国内锂电池自动化主要集中在卷绕、分切、封装注液、pac等环节，子领域龙头凭借价格和技术优势，逐渐扭转以日韩供应商为主的竞争格局。

　　锂电池自动化：到2020年锂电池设备市场规模2000亿元，年复合增速48%。预计到2020年动力锂电池投资规模1655亿元，消费锂电池142亿元，储能锂电池360亿元，合计市场规模超过2000亿元，未来4年设备投资复合增速48%。考虑到动力锂电池产业政策，可穿戴设备及VR产品对消费锂电池的进一步带动，以及储能锂电池技术突破价格下行带来的新的市场空间，预计锂电池自动化市场规模有望进一步超预期。目前国内锂电池自动化主要集中在卷绕、分切、封装注液、pac等环节，子领域龙头凭借价格和技术优势，逐渐扭转以日韩供应商为主的竞争格局，建议关注具备技术优势的细分领域龙头，先导智能(卷绕分切龙头，未来有望通过内生外延方式拓展产业链)，赢合科技(锂电池智慧工厂整体解决方案供应商)，智云股份(吉阳科技技术实力+北智云协同的市场拓展能力).

　　仓储物流自动化：从生产自动化到物流自动化，工厂智能物流改造进入景气上升周期。仓储物流自动化主要分两类：工厂智能化改造和电商物流智能化改造。从市场空间看，电商物流智能改造空间大于工厂物流智能改造空间，但从海外经验来看工厂物流智能改造项目盈利能力优于电商物流改造项目。测算国内工厂物流智能改造空间约1300亿元，电商物流市场空间700亿元，仓储物流领域累计智能制造投资规模约2000亿元。目前国内仓储物流智能化改造供应商主要集中在设备领域，考虑到仓储物流自动化是智慧工厂的组成部分，更看好具备总包能力的智能物流解决方案供应商。

　　投资策略：推荐三大领域“成长快线”组合，享受智能制造景气上行红利。基于景气上行：三大产业，推荐三大标的：智云股份：3C自动化龙头+锂电池自动化两大景气领域叠加发力。3C领域公司通过内生及外延方式积极拓展产品线，公司通过收购锂电池自动化设备技术龙头+传统汽车领域营销网络的协同作用，逐步做大锂电池智能化板块。预计2016-2018年净利润分别为1.45、1.94亿元和2.07亿元。强烈建议大家关注：1)公司对南智云3C自动化板块的外延式战略布局；2)公司对北智云锂电池自动化设备领域的持续战略重组。先导智能—锂电池智能装备龙头。公司作为高速成长的锂电池卷绕分切智能装备龙头充分受益行业景气上行周期，公司目前在，未来3年业绩复合增速65%，预计2016-2017年净利润分别为2.42亿元和3.83亿元，公司目前在下游锂电池龙头供应商智能设备中占比高达90%，具有绝对行业龙头地位。未来有望通过内生及外延方式延伸产业链并布局其他景气领域。山东威达：具备智能物流总包能力的智能供应商。德迈科电控能力突出，具备较强的总包能力，项目经验丰富，具备可复制性，成长性有望大超预期，预计山东威达2015-2017年净利润分别为6400万元、1.29亿元和1.8亿元。

　　肿瘤检测，万亿蓝海初露端倪

　　来源：中泰证券

　　基因检测：诊疗结合，样本量和渠道决定企业核心竞争力。1)从技术平台来看，仅测序可以做全基因组检测，其他方法(PCR、FISH、芯片等)仅能对已知序列的一个或多个位点进行检测，虽然成功解码全基因组序列后，按位点筛查更便捷，但是全基因组测序有望凭借成本优势成为肿瘤筛查的首选方法。使用PCR等将更多的应用于个体化用药等需要快速响应的检测，而基因测序因其成本下降空间大，较其他方法会更多用于疾病的风险评估。2)从市场情况来看，国内企业主要集中在测序服务和个体化用药两个领域，测序服务中看中样本量的积累，也就是基因检测结果和癌症的相关性验证，企业可以通过不同的新模式探索(结合商业保险、产品模式和服务模式)获取更多样本量；而个体化用药中，短期看好药企和医院的渠道优势，长期产品质量和齐全度仍是核心竞争力。

　　染料：环保事件再起，分散染料再提价2000元/吨

　　来源：申万宏源

　　环保事件再起，分散染料大品种再次提价2000元/吨。近期，江苏盐城染料企业因环保因素停产，导致4月25日分散染料涨价2000元/吨至3.3万元/吨以上。该企业是国内分散染料大品种第四大生产商，有3万吨产能，15年销量超过2.5万吨，约占国内产量10%左右。同时，近期由于分散染料中间体还原物、六溴、六氯等供给不足，中间体价格持续上涨。此次因环保事件，导致分散染料再次提价。目前下游印染旺季不改，需求持续景气，染料涨价能很快转移至下游，持续性强。

　　染料涨价进入新常态，小步前进更持久。前期由于H酸中间体事件带动，其他中间体价格以及活性染料价格快速上涨，甚至超过分散染料的涨幅。继分散染料4月10日提价以来，时隔两周再次提价。分散染料格局稳定，涨价持续性和控制力更强(详见系列报告之一)，此次环保事件更夯实供给格局，未来涨价有可能恢复小幅多次的提价策略，有利于增强下游持续涨价预期，使下游客户及经销商更愿意增加染料库存，从而形成正反馈，涨价更持久。

　　G2O峰会召开不到半年时间，停产计划有望明确。G20峰会9月4日-5日将在杭州召开，印染及染料工厂将会提前2月停产，下游布匹及纺服企业已提前为下半年做准备，染料需求有望前移至上半年。还有5个月G20峰会就要开幕，停产时间有望从5月份就明确。同时随着部分安全及环保事件频出，政府对环保约束也更加严厉。

　　本轮染料涨价的“同”与“不同”。本次染料涨价既有环保约束、中间体风波，又有龙头企业的专利约束，这与上轮涨价相同。但是不同的是，这些事件约束集中在今年同时发生。

　　业绩弹性测算：如果分散染料涨价1000元/吨，对应闰土股份、安诺其业绩弹性分别为0.11元、0.05元/股；如果活性染料涨价1000元/吨，对应闰土股份、安诺其业绩弹性分别为0.05元、0.03元/股。建议积极布局染料行业周期反转。维持行业看好评级，推荐闰土股份、安诺其，重申增持评级。

　　医药：仿制药一致性评价加速

　　来源：上海证券

　　国家密集出台政策加速推进仿制药一致性评价：近期，国家食品药品监督管理总局(CFDA)大力推进仿制药一致性评价，特别是3月5日，国务院办公厅印发《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》之后，又连续发布征求意见和指导原则十余条，仿制药一致性评价进程加速。

　　辅料是影响制剂品质的关键因素：口服制剂是一致性评价的重点。影响口服固体制剂仿制药与原研药一致性的因素包括原料药、制药工艺、固体辅料、处方组成、制药设备等。相对而言，辅料的选择和质量是关键的影响因素，特别是对崩解和溶出度影响较大的辅料。

　　三类企业将受益于一致性评价：仿制药一致性评价对制药行业是一次严峻的挑战，研发实力强、有海外销售的优质药企将在一致性评价中获得先发优势，同时对小企业和一些不合理品种的淘汰，也将市场份额集中到优质企业手中。一致性评价要完成体外药学试验和BE试验，单个品种约500万的费用带来客观的市场规模，CRO面临巨大机遇。由于辅料是影响一致性的关键因素，固体辅料企业同样获得难得发展机会。

　　水泥：北方价格补涨，南方趋于平稳

　　来源：华融证券

　　华北地区水泥价格平稳运行。京津地区4月价格上调计划暂时取消，两家企业因战略重组正在做内部管理交接，后期统一管理后价格仍有上调预期。

　　东北地区水泥价格保持平稳。本周东北三省企业出货普遍增加10%-20%。吉林大企业新订单已经开始执行上调30-40元/吨，其他中小型企业还有待观察，后期价格统一后再做调整。

　　华东地区水泥价格继续上调。19日，金建兰瞿全品种水泥价格上调20元/吨，沿江温台宁等地P.C32.5袋装价格上调20元/吨。安徽沿江铜陵、芜湖等地针对本地市场小幅上调10-15元/吨。福建福州地区部分企业价格下调10-15元/吨，P.O42.5散装到位价在260-270元/吨。山东济南以及周边地区水泥上调10元/吨，自3月以来累计30元/吨，P.O42.5散到位价250元/吨。

　　中南地区水泥价格小幅上调。20日，广东珠三角地区熟料价格第二次上调，幅度10元/吨，累计30元/吨，广州P.O42.5散到位价255元/吨。湖南长株潭和娄邵地区部分企业低标号价格下调10-15元/吨。湖北武汉以及鄂东地区本周第三次上调10元/吨仍在推涨过程中。

　　西南地区水泥价格震荡运行。四川广元地区高标号散装价格公布上调20元/吨。云南昆明、部分小企业为增加出货，价格小幅回落10元/吨。前期大理价格上调执行不彻底，多数仅上调10-20元/吨。

　　西北地区水泥价格以稳为主。甘肃兰州和白银一带价格上调执行到位，P.O42.5散出厂价190-200元/吨。陕南以及陕北地区价格小幅回升10-20元/吨。青海格尔木地区执行上调20元/吨，已累计上调70-80元/吨，P.O42.5散出厂价上调到360元/吨。4月中下旬，宁夏银川地区个别企业为增加出货量小幅回落10元/吨。

　　投资策略：4月中下旬，全国水泥市场需求继续提升，主要围绕西北和东北地区，价格方面整体以稳为主，后期价格仍会维持震荡上行态势。建议关注有区域协同基础较好以及区域整合预期较强的相关标的。