【财新网】（专栏作家 杨宇霆）五一长假期间公布的中国官方制造业PMI在4月份持续扩张。尽管PMI从3月的50.2轻微下降至4月的50.1，但这仍是连续第二个月PMI读数处于荣枯线以上，这意味着市场和经济情绪持续转向，短期内经济下行的压力得到缓解。

　　其中，新增订单和生产分指数继续支持PMI走势，在上个月大幅反弹之后，4月分别达到51.0和52.2的高位，而这两个分指数分别占PMI比重的25%和30%。此外，由于制造业PMI和当月公布的工业增加值（相关度 0.66) 、进口(相关度 0.43)和固定资产投资相关度(0.38)在统计上存在较大的相关性，因此，PMI读数也预示着接下来两个星期将公布的4月经济数据将有较好的表现。

　　另一方面，4月大型企业PMI为51.0，高于2月的49.9的低点，中型企业PMI也从3月的49.1上升0.9，这均抵消了中小企业PMI从3月48.1下跌至46.9。我们的回归分析显示，大型和中型企业分别占PMI调查比重58%和30%，因此，过去两个月大中型企业PMI的反弹对PMI走势起到支持作用，这也意味着依靠大型企业推动的财政政策仍是稳增长的主要力量。相反，中小企业面对经营环境依旧恶劣，4月财新制造业PMI下降0.3点，未能持续3月反弹的力度，我们还难以断言中国经济全面复苏。

　　尽管PMI的改善支持了市场信心，我们对近期钢铁行业的反弹存在担忧。4月钢铁行业PMI突然上升至57.3（上升7.6），这是19个月来首次处于荣枯线之上。2013年2月，钢铁行业PMI也大幅上升至58.9，而官方制造业PMI在这一季度出现大幅反弹。本月PMI中进口价格分指数的上升也与大宗商品价格的走势一致。钢铁铁块和青岛港燃煤价格从12月低位分别上升了约60%和10%，但这两个行业仍面临产能过剩的问题。由于2013年钢铁行业PMI反弹只是昙花一现，而近期钢铁期货热炒，基本上缺乏基本面的支持，本轮反弹能否持续仍然是未知之数。

　　虽然我们无法从具体数据得知最近数月PMI新增订单和产出的真实状况，但我们不能排除企业利用新订单或者存货作为支持的银行贷款的工具。因此，市场需要警惕，PMI反弹背后大宗商品融资可能扮演的角色。在4月经济运行数据发布之前，我们还无法为目前中国经济增长的状况下做出明确判断。

　　随着中国经济逐渐转向服务业为主导，经济发展也处于再平衡的过程中，不过制造业PMI仍对市场情绪有着较大影响，因此其走势仍值得市场关注。更重要的是，市场和经济情绪的改善，可能将促使央行微调货币政策至适度宽松。我们预测，央行在2016年接下来的数月可能仅下调存款准备金率一次。央行将更多通过逆回购和其它非传统的货币政策工具（例如：常备借贷便利和中期借贷便利）来管理市场流动性。政府也可能担忧房地产市场泡沫，并可能缩紧部分城市和省份的信贷增长。■

　　作者为澳新银行资深经济学家