与前两个月略显乐观的情绪不同，5月的宏观经济已经疲态初显。

根据中信建投分析师黄文涛、胡艳妮在最新报告中的观察，本次房地产和基建投资带动的短期经济回暖惯性犹存，但疲态初显，主要由于：

房地产销售增速可能回落，对房地产投资的影响需要关注。三月份房地产投资与销售出现了一些新的积极因素，如开发企业到位资金增速显著提升、企业拿地意愿增强、企业开工增速回升等，再结合近期的调研信息，预计短期内房地产投资增速回暖态势可能会维持。

但房地产库存状况并未明显改善，在今年去库存任务下，房地产投资的回暖更多的是由销售好转带来的，如果房地产销售转跌，可能会带来投资相应走弱。而受一线城市与部分二线城市政策收紧影响，房地产销售增速预计会出现回落，这在旬度高频数据已有体现。

中观数据边际走弱，经济疲态苗头初显。下游汽车销量同比增速放缓，房地产销售同比增速显著回落。中游钢材价格回落，水泥价格上涨趋势放缓，发电耗煤量同比跌幅扩大。上游大宗商品价格四月普涨，但最后一周涨势普遍趋弱或转跌。

PMI回落与中观数据吻合，经济回暖或昙花一现。4月PMI比上月微落0.1个百分点，虽继续位于扩张区间，但增长疲态已显。非制造业商务活动指数比上月小幅回落0.3个百分点，表明非制造业继续保持增长态势，但增速略有减缓。

蔬菜价格显著回落，CPI上升压力缓解。猪肉价格同比增速略有回升，蔬菜价格同比增速较三月回落，农业部公布的鲜菜批发价格指数、农产品批发价格指数与菜篮子产品批发价格指数等也显著回落。近期大宗商品价格上涨较为明显，但短期对CPI同比上涨的压力有限。综合考虑，CPI上升压力有望缓解。

两位分析师总结道，本次房地产和基建投资带动的短期经济回暖惯性犹存，但或有昙花一现之嫌，4月多项数据表明经济虽继续位于扩张区间，但增长疲态已显。基建和房地产投资回升导致的经济回暖初步呈现回落之势，内需外需环比走软。预计二季度中后期将呈现投资、物价的双双回落，货币政策宽松即将兑现。