平安证券有限责任公司分析师：王琳，杨侃

　　点评：

　　1、结算周期致业绩波动，北京项目结算毛利率大幅上升

　　一季度公司业绩出现下降，主要是由于结算周期原因导致2016年一季度可结算资源较少。但从全年角度看，由于2015年公司销售120亿元(+28%)，土地购置109亿元，2016年销售及结算资源均较为充足。同时一季度结算毛利率已上升至44.8%，较2015年38.4%的基础上进一步提高了6个百分点。

　　2、坐镇大北京，积极备货销售上升

　　公司可结算土地资源中超过80%位于北京，销售受益于一线城市的回暖。2016年一季度，公司商品房销售面积20.5万平方米，销售金额31.8亿元，同比分别增长88%和77%。公司新开工58万平方米，同期一季度仅3万平方米，显示出公司备货积极，因此分析师预计公司2016年销售额有望再创新高，保障未来1-2年结算业绩。

　　3、通州开发有望受益，一二级联动模式独特

　　公司一直以独特的一二级联动模式获取棚改项目及一级开发项目，随着北京新通州建设的持续推进，一级土地开发体量加大，同时政府对一级开发的加成比例提升。公司背靠大股东，且有丰富的棚改及一级开发经验，未来有望在通州建设的过程中受益。

　　4、一二级联动拿地模式具有护城河，股权投资值得期待

　　公司具有独特的资源获取一二级联动模式，销售充分受益北京市场回暖。同时公司对外股权投资逐步发力。作为城建集团旗下主要的地产上市公司，未来也有望受益国企改革进程。

　　投资建议：

　　预计公司2016年-2017年EPS分别为1.00/1.15元，考虑到公司在北京区域内资源获取能力，维持“推荐”评级。

　　风险提示：北京区域房价快速上升可能带来政策收缩风险。