证券时报网（www.stcn.com）05月27日讯

　　天顺股份（002800）将于2016年5月30日在深交所中小板上市。公司人民币普通股股份总数为74,680,000股，其中首次公开发行的18,680,000股股票自上市之日起开始上市交易。公司发行价7.7元/股，市盈率19.77倍，行业市盈率19.78倍。

　　公司简介

　　新疆天顺供应链股份有限公司是国内迅速崛起的综合型供应链服务商，主要从事于大宗货物和大件货物的第三方物流业务，并从事于相应的供应链管理、物流园区经营及物流金融监管等业务。公司成立于2008年12月，依托新疆资源丰富的经济特点，以大宗货物和大件货物第三方物流服务为起点，不断积累人才、经验和客户资源，业务逐步扩展到供应链管理、物流园区经营、物流金融监管等领域，逐渐发展成为疆内营业收入最大的民营综合型第三方物流供应商。该公司2013年至2015年的营业收入分别为5.47亿元、5.58亿元、4.87亿元；2013年至2015年归属于母公司股东的净利润分别为3171万元、3238万元、3273万元。

　　研究报告

　　天顺股份：新疆综合物流服务龙头

　　研究机构：兴业证券

　　公司概况：新疆地区民营综合型第三方物流供应商龙头。公司专业从事综合型供应链服务的企业，主要提供第三方物流服务。实际控制人为王普宇、胡晓玲夫妇，共控制65.73%的股份。

　　主业分析：聚焦于综合型供应链服务，轻重资产模式结合。公司以大宗货物和大件货物第三方物流服务为起点，业务延伸至供应链管理、物流园区经营、物流金融监管板块，其中第三方物流营收占比最大，2015年超过90%。公司第三方物流服务属于轻资产模式，主要采用外协运输的方式，资本投入小，可复制性强，物流园区业务属于重资产模式，为其他业务提供仓储场地基础支持。公司90%的营收来源于新疆市场，当前经营战略以巩固发展新疆市场为主导，同时疆外市场稳步开拓。

　　募投项目分析：公司拟使用1.04亿元的募集资金投入物流园区的建设、物流管理信息系统的升级建设。募投项目的实施新建仓库、增加物流营运设施和增加自动化系统配套设施，升级信息管理系统，有助于公司业务的扩张和经营效率的提升。

　　估值分析与询价建议：发行价格确定为7.70元/股，对应静态PE为14.82倍，发行后PB为1.54倍。行业最新平均静态PE为18.24倍，动态PE为18.03倍，最新PB为1.62倍。若按18.24倍的行业平均PE计算，公司目标价为10.58元。

　　风险提示：公司税负增加风险、应收账款风险、外协对象违约风险、募投项目进展不及预期。

　　天顺股份：疆内综合性第三方物流龙头

　　研究机构：长江证券

　　公司简介：疆内综合性第三方物流龙头

　　新疆天顺供应链股份有限公司是疆内营收最大的民营综合型第三方物流供应商。公司以大宗物资和大件货物的第三方物流业务为基础，并外延至供应链管理、物流园区经营及物流金融监管等业务。目前，公司业务主要集中在煤炭、钢铁、水泥等大宗物资和风电机组、钢结构等大件货物的第三方物流和供应链管理等。

　　行业分析：三方物流小散乱差，物流园区转型加速

　　第三方物流行业目前仍处于成长阶段，主要存在以下三方面特征：1）第三方物流企业小、多、散；2）渗透率较低；3）增值服务能力较弱。

　　物流园区经营行业处于高速发展期，主要具有以下两点特征：1）园区数量稳步增长，地区差异明显；2）转型升级加速，增值服务发展较快。

　　公司分析：轻重资产结合，综合供应链服务商

　　天顺股份在以下几个方面具有相对优势：1）第三方物流业务采用轻资产的外协运输为主，；2）发展重资产的物流园区，具备集聚效应，对公司其他业务具有促进作用；3）公司客户资源丰富，运输网络由新疆辐射全国；4）布局疆内重要枢纽，区位优势明显。

　　募投项目与盈利预测

　　本次募集2.2亿投资建设天顺哈密物流园区和物流管理信息系统建设。我们预计公司2016-2018年收入分别为5.07亿、5.36亿和6.09亿，净利润分别为0.40亿、0.42亿和0.50亿，对应完全摊薄后EPS分别为0.534元、0.567元和0.677元。公司采取定价网上发行，发行价格7.7元/股。

　　风险提示：宏观经济下滑导致物流需求下滑风险，区域市场风险，应收账款坏账风险

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