申万宏源集团股份有限公司 分析师：李辉

　　事件：公司今日公告与中航锂电签订合作协议,中航锂电拟投资5920万元认购明珠锂电10%股权。 协议约定,沧州明珠及项目公司产品优先保障中航锂电及其下属公司的产品需求。此次合作,标志着沧州明珠与中航锂电真正形成战略合作伙伴关系。

　　点评：

　　1、中航锂电视模领先，隔膜需求潜力大

　　2015年,中航锂电动力电池收入超过10亿元,国内动力电池厂商中排名第11。根据盖世汽车网统计,2015年中航锂电电池装配电动汽车超过1万辆,国内排名第9。中航锂电目前主要客户包括东风汽车、南京金龙、中通客车等。中航锂电现有动力电池产能0.9GWh,预计2016年将增长近4倍至4.4GWh,常州金坛三期动力电池产能全部投产后将达到14.4GWh,对应3亿平米隔膜需求。公司与其战略合作,有利于降低比亚迪采购占比,为公司快速增长的湿法隔膜产能打开市场。

　　2、锂电连横已成趋势

　　2015年下半年,国内已有两家隔膜龙头公司,星源材质和金辉高科分别公告与合肥国轩高科和浙江时空电动汽车成立合资子公司,开展战略合作。分析师认为,锂电行业连横已成趋势,强强结合将成大势所趋。沧州明珠此次与中航锂电合资后,将与其形成更紧密战略合作关系,有利于沧州明珠把握下游动力电池技术进展,规避研发风险。

　　3、新产品获得市场认可，后续客户开拓值得期待

　　同步拉伸工艺孔径分布更加均匀,不存在弓形问题,A级品率要大大好于异步拉伸工艺。但是同步拉伸工艺的技术难度更高,工艺调整难度较大,因此更适合针对大型客户大批量生产。此前沧州明珠主要生产干法隔膜,同步拉伸湿法隔膜技术难度高,公司是否能够掌握该工艺,产品质量能否满足动力电池的要求存在不确定性。此次公司与中航锂电成立合资公司生产湿法隔膜,证明公司研发能力强,新产品质量已经达到下游大客户的认可。除中航锂电外,公司也正送样三星、LG、ATL、力神等国际国内大厂,目前客户评价较好。随着后续认证通过,公司有望进入更多动力电池一线大厂的供应链。

　　 投资建议：

　　上调2016-2018年公司EPS至0.8/1/1.24元,上调幅度为15%/8%3%。当前股价对应2016年PE仅28倍,未来3年业绩复合增速40%以上,估值在锂电材料板块中明显低估。电动汽车销量井喷,高端隔膜进入壁垒高认证周期长,盈利能力将保持高位。隔膜产量快速增长,至2018年产能将增长4倍,燃气管件需求增长稳定,BOPA行业去产能公司业绩有望持续超预期,维持“买入”评级。