A股“巨震”产物——被套牢的股票衍生出了一种另类的生财之道。“巨震”周年之后，股民手里仍堆积着大量被套牢的股票，等待反弹的日子漫长磨人，在不想动股票，又想赚点收益之时，一种用被套牢的股票来赚钱的操作模式——回转交易，在各地快速发展起来。

“现阶段A股还没有出现大的系统性反转机会，很多投资者账户上还是浮亏很多，都拿着不动了。这个时候做回转交易，把人家的券拿过来，做各类的T+0，是一个很好的机会，可以把券商、营业部客户手中的股票盘活。”招商基金量化投资部总监吴武泽表示。

事实上，多家券商人士告诉记者，确实有部分券商营业部涉及此项业务。

在广州一家做回转交易较多的券商营业部里，一位资深的券商人士江易（化名）告诉记者，券商为客户介绍做回转交易的公司，不收费，不过回转交易能增加股票交易，对营业部的经纪业务贡献“还可以”，“他们（注：做回转交易的团队或公司）自己说，做回转交易一年收益30%-40%。据说分到客户也就20%，那其实也不错了。”

“我们在尝试回转交易，是外面的公司跟我们的客户合作。”一家华南券商营业部的负责人也告诉记者。

另一位华北某大型券商的人士则告诉记者：“我们这里没有做（回转交易），但上海营业部在做，不过大多限于客户个人之间协议，自行操作，没什么券商的成型产品可以推广扩大，法规监管之类还是有些问题的。”

玩转“T+0”交易

“去年有人跟我介绍回转交易，以前也有这样的东西，但不是那么成系统化。”上述华南券商营业部负责人告诉记者，“特别是市场不好的时候，这种业务有吸引力。”

所谓的回转交易，用上述华南券商营业部负责人的说法是，“客户股票被套，把股票账户和密码交给外部机构，外部机构做T+0，把客户股票高抛低吸，赚差价，然后利润对半分，如果亏了，机构保本。”

江易告诉记者，回转交易没有合同，属于“君子协定”。

具体的做法是，券商为客户和做回转交易的公司牵线，公司跟客户达成协议，项目对股票资产有要求，一般500万以上，单只股票至少100万以上，并且只选择波动率比较大的股票，比如银行股波动很小就不在选择范围内，然后公司通过数据分析，做高抛低吸。

江易举例，比如市值500万的股票，公司一般会要求客户准备10%的现金，即50万。“一只股票市值500万，一次只交易10%，如果预计会涨，就用客户50万的资金买入，目前交易是T+1，买了以后，在上涨的过程中，把客户原有的50万市值的股票卖掉，即实现了T+0，然后在波动过程中又卖掉买回来，一次只做10%，一天可以做十个来回。”

为什么每次只做10%呢？“因为担心做错，如果只是50万，做错了，即使跌停也就亏5万块钱，只有很小的亏损，不过赚钱也像蚂蚁搬家一样。”江易说。

反之，“当股价下跌时，公司就先卖出股票，再在低位买入，赚很小的差价。这在国外其实就是高频交易。”江易说，“国外高频交易应用于T+0，利润没那么高。但国内因为是T+1，做得好的话，收益率会很高。”

“一个月结算一次，但亏的钱公司当天就补足。比如说当天亏了5000块钱，他马上给你补5000块钱。第二天赚回来的话，你再把5000块还给公司。”江易说。

“每个月结算进账多少，一般是公司和客户对半分。他们（回转交易公司）自己说年收益有30%-40%。”江易说，如果客户只有股票没有资金，那么由公司垫资，收益三七开，或四六开。不过，这种方式公司一般不太愿意接受。

保本的“君子协议”

“按我们的理解，回转交易比一般交易风险小很多，还是比较稳健的。”上述华南券商营业部负责人说。

“主要担心单边上涨比较多，做业务的公司签了很多客户，就怕卖出股票之后很难接回来。不过一般来说，最多也就损失当天那一块。”上述华南券商营业部的负责人说。

对此，江易也说：“操作风险不大，因为每天股票数目不变，只是倒一遍。而且每次只操作10%，10%涨跌停板限制下，最大亏损也就是10%里面的10%，500万最多极限就亏5万。此外还有止损机制，亏损超过2%，马上平掉。除非出巨大的系统风险，导致公司亏损，才会波及到客户。

“反而最大的风险在于股息红利税的变更问题，一个月之内有交易，股息红利税超过20%，出现大比率分红，大比率送股的股票，用这种方式操作的话股息红利税很厉害。”江易说，“不过，一般高分红的个股都不接，因为股价波动不大。”

此外，对于客户来说，还有一个潜在的损失是，把账户交出去，可能会误了行情没有及时地卖出下跌通道中的股票。

“因为是T+1交易，如果你早上跟他说不要动股票，是可以的，但如果到中午，他可能已帮你把股票周转了一遍，那就不能卖了。”江易说。“如果股价在上涨趋势还好，但如果长期下跌，就麻烦了。天天下跌，你赚到那点差价没多少。而你会因为有小钱赚，警惕性磨没了，没有立即把不断下跌的股票卖出。”

灰色草莽江湖

记者了解到，做回转交易的公司多是私募基金、投资公司之类，员工主要由年轻的交易员构成，如大学刚毕业不久的学生。由于回转交易只看日内的短期行情，并不太需要看个股的基本面、估值水平等。

上述华北券商人士告诉记者，“我跟做这项目的老总交流过，看过他们操作，也看过他的单子。他们找了一帮小孩，那些小孩都不需要懂股票，就跟玩电子游戏一样，每天预测这个图短线的波动，拿它当电子游戏一样，只要有正向的、可以捕捉到的短线交易就可以。”

不过，一位了解内情的人士告诉记者，“国内做回转交易的团队不多。”

“也不容易做，要电脑好，操作有感觉。”江易说，“做回转交易的团队，很难推广，这是由操盘情况决定的。它有一个容量的限制，因为不允许程序化交易，必须让交易员去做，这就存在一个人工成本和人工操作的问题，没有一个很厉害的交易员，很难做到稳定的收益。因此接不了太多的客户。”

江易介绍，之所以回转交易有500万的门槛，也是因为“太小没法做，人工管不了那么多账户。”

江易告诉记者，他所接触到的做回转交易的营业部客户在广州，但操作回转交易的机构却在上海。“上海这类公司可能多一些。”

事实上，回转交易得到券商暗中支持。“券商肯定欢迎这种方式，回转交易是在打交易量，为券商增加了佣金收入。”上述华北券商人士表示。

“但券商不敢通过官方渠道来做，还是客户之间的‘君子协议’。其实券商在中间牵线相当于做了信用背书，监管风险还蛮大，一旦出纠纷很麻烦。”上述华北券商人士说。

而对于敏感的回转交易的合法性问题，各方的看法则迥异。

一位大散户对记者表示，他一直没有做回转交易，“回转交易的可操作性不大，双方不太信任，这种操作多少有点违规。赔了怎么办？”

而记者采访的多位业界人士则认为，回转交易属私人之间的协议，并不违法。

上述华北券商人士认为：“证券的法规是严禁代理操作，股票是客户的，不管是券商找人还是他自己找人，回转交易肯定是要接管这个客户的操作权限，从现有的监管法规上来说是不允许的。”

不过，回转交易或有另一条合法途径可走。“可以通过券商的定向资管计划，实现回转交易。”一位业内人士告诉记者，“如果券商介绍客户，有一定的规模，就可以这么办。”

不过，据记者了解，通过券商的定向资管计划实现回转交易，目前业内尚无先例。

记者采访的多位券商人士都表示很难做到。上述华北券商人士说：“券商喜欢回转交易业务，但首先要有做回转交易团队的人，其次要找到足够多的客户，愿意把权限交给你，认可这种交易模式。如果想通过资管计划来把监管问题规避掉的话，从市场的角度很难推广，比如通过资管计划做，要收费，三五百万的项目都没什么意义，三五千万，三五个亿还差不多，但这增加了难度。此外，君子协定随时可拿回账户，但是通过资管计划不可能马上拿回来。”

事实上，至今回转交易仍然处于灰色地带。“都是地下的，做得好不好，做得多不多，很难掌握准确数据，因为有监管风险，所以都藏在地下，即使做得好的也不敢张扬。”上述华北券商人士表示。