白银价格自英国脱欧公投以来上涨11%，涨幅超过黄金，成为贵金属中最强者。那么，白银的产业链又是怎样的呢？

英国脱欧公投以来，白银价格上涨11%，涨幅超过黄金，成为贵金属中最强者。昨日盘中（7月4日），现货白银在几乎没有新刺激因素的情况下，再度大涨逾7%，报21.11美元/盎司，为2014年8月以来首次突破21美元。

近日，多家券商分析师开始大力推荐白银，甚至有媒体报道摩根大通在过去五年里积累了史上最大的私人储备实物白银——5亿盎司。

其实倍霖山在去年已经对白银产业链做了研究，并在2016年初发布在“倍霖山观察”的微信公众号上，小倍重新发一遍，供各位参考。

多说一句，2015年8月期间，倍霖山还曾发布过黄金产业链的研究笔记，当初黄金相关个股的价格在底部区域（当时山东黄金15元，现在已经40+了）。

简介

白银作为导电性和导热性最好的金属之一，被应用于工业科技、摄影、珠宝首饰、货币制造与投资领域。与黄金相比，白银因供应充足且价值较低，更多地应用于造币，进入流通领域，很多国家均建立银本位制，把银币作为主流货币。目前，全球白银资源储量约为53万吨，主要集中在美国、澳大利亚、中国、秘鲁、智利和墨西哥，其中，我国白银资源储量约43000吨，占全球总量的8%左右。

白银产业链

供给与需求

白银的供给80%来自于银矿，剩余来自于政府的出售和老银废料回收产出的再生银，2014年白银总供给10.618亿盎司，其中银矿供给8.775亿盎司，世界著名银矿为澳大利亚坎宁顿铅锌银矿、墨西哥普罗阿诺银矿、俄罗斯杜卡特银矿、秘鲁乌丘查库银铅锌矿和美国格林.克里克铅锌银矿。

我国白银已在30个省、自治区、直辖市发现并探明有银矿储量，但主要集中在江西 (15.5%)、云南(11.3%)、广东(9.4%)、内蒙古(7.6%)、广西(6.6%)、湖北(6%)和甘肃(4.4%)。

白银的需求主要来自于工业科技、摄影、珠宝首饰、货币制造与投资领域5个方面。

工业中由于银有良好的导热性、导电性和延展性，所以常常用来制作灵敏度极高的物理仪器元件，各种自动化装置、火箭、潜水艇、计算机以及通讯系统，丝状网孔电路、多层贴片陶瓷电容器、激光唱盘和数字视频光盘的涂层材料、电池的银合金等。

因为卤化银晶体的感光性，白银也被广泛用于摄像业。光对卤化银的作用打 乱了这种混合物的结构，通过还原剂有选择的将卤化银还原为金属银，这种还原剂被称为显影剂。在特定条件下重复上述过程，结果底片上得图像就被转换为正片。照相软片用于X光照相术、印刷制版和消费者摄影中。照相软片的制造商需要高纯度的白银。

白银具有很高的反射率，较其他任何金属都能达到很好的抛光效果，较高的化学稳定性和收藏观赏价值，故被广泛用作首饰、装饰品、银器、餐具。中国是继意大利和泰国之后的世界第三大银首饰生产国，以及第二大的银器生产国。

白银大量被用作造币，十九世纪以前，绝大多数国家都建立了银本位制，银币是主要流通货币。但在“淘金热”后，银本位制快速让位于黄金。白银逐步从正规的造币中退出，但仍存于部分流通银币中，尤其在美国、澳大利亚、加拿大和墨西哥，仍用银币作投资。

白银价格

1、通常白银价格和美元指数成反比，不过关联程度没有黄金那么大。美元坚挺一般代表美国国内经济形势良好，美国国内股票和债券将得到投资人竞相追捧，白银作为价值贮藏手段的功能受到削弱；而美元汇率下降则往往与通货膨胀、股市低迷等有关，白银的保值功能又再次体现。近日的美元加息会加强美元走势，同时对白银价格产生负面影响。

2、白银是黄金的影子，白银价格与黄金价格成正比。

3、需关系来说，白银矿没有黄金矿那么稀缺，银矿供给量逐年增加，所以白银的供给一直没有短缺过，白银需求中投资、工业科技、珠宝处于稳步上涨态势，银币制造、银器波动较大，摄影由于近年来数码摄像的崛起，需求量逐年下降。

4、政治因素中如二战、美越战争、1976年泰国政变、1986年“伊朗门”事件等，都使银价有不同程度的上升，因为大量投资者转向白银保值投资，这些都会扩大对白银的需求，刺激银价上扬。目前来看，美国与俄罗斯、美国与中东、俄罗斯与土耳其、ISIS都是政治中的不稳定因素。

5、白银价格和通货膨胀率成正比，通货膨胀导致的物价上升引起人们恐慌，货币的单位购买力下降，银价才会明显上升。‍

6、白银价格和股市繁荣程度成反比，主要体现了投资者对经济发展前景的预期，如果大家普遍对经济前景看好，则资金大量流向股市，股市投资热烈，银价下降。

标的公司

银泰资源 000975

银泰资源股份有限公司原为银泰酒店公司旗下资产，2012年公司转型矿业公司，是中国银泰集团旗下唯一的资源类上市平台，公司控股的玉龙矿业拥有的西乌珠穆沁旗花敖包特银铅矿的保有矿石储量、银金属量、铅金属量、锌金属量均达到大型矿山标准，保有资源储量银6,008.10吨，铅623,418吨，锌741,064吨，铅入选品位2.218%，锌3.926%，银292.362g/t。2015年1-9月公司收入5.13亿元，同比上升15.47%；净利润1.67亿，同比下降6.11%。

公司目前产能为55-60万吨/年，大竖井扩产项目顺利，并且存在收购矿山意向，预计2017-2018年产能将达到150万吨。玉龙矿业的花敖包特银铅矿是公司唯一的在产矿山，采矿证载产能为100 万吨/年。截至2014 年底，公司只具备3500 吨/日的采选能力，由于矿区所在地区纬度较高，且公司采暖设施还未到位，一年只有4 月中旬到10 月底将近6个月工作时间。2014年公司建设“大竖井工程”，随着大竖井项目的逐步推进，2015～2017 年产能将逐年增长；另外公司将通过技术改造继续增加采暖等各种配套设施建设，从而延长全年开工时间，提升未来金属产销量。

公司的自有资金较为充沛，账目留存超过9亿现金及银行理财，资产负债率仅为3.69%，具有较强的融资能力，与银行等金融机构有良好 的合作关系，其中于2013年4月与上海浦东发展银行股份有限公司北京分行签署了《战略合作协议》，可为公司提供融资额度暂定为100亿元的银行融资服务，为公司在矿产资源行业进一步扩张提供了资金保障。目前内蒙古地区新巴尔虎右旗额仁陶勒盖矿区III-IX 矿段银矿、金山矿业有限公司额仁银矿均为公司考察对象，同时国际市场方面嘉能可迫于财政压力可能甩卖矿产资源，银泰资源雄厚的资金实力有助于接盘。

中国白银集团 00815

中国白银集团有限公司成立于2002年，为一家全产业白银综合企业。集团多元化的业务覆盖白银冶炼、白银交易及O2O的全产业链（金猫银猫Csmall、O2O门店、多媒体购物）。2015年上半年公司收入5.54亿元，同比下降20%；净利润1372万元，同比下降90%。销售下滑因为银锭销量从113吨下滑至66吨；净利润大幅下降主要因为白银价格下挫（银锭从350万元每吨下降至300万元每吨）、一次性回拨税务1850万元、收购开支2080万元、非现金股权开支1330万元以及O2O业务带来的运营成本上升。

O2O电商业务处于高速成长期，2015年中期O2O业务收入214万元，同比上升245%。公司旗下金猫银猫www.CSmall.com为国内最大珠宝O2O电商平台，目前拥有超过130个自家及第三方珠宝品牌，注册会员达130万位，每月UV/PV/IP分别达850万次/400万/230万。目前公司于国内17个省市拥有超过120间门店，预计2015E/2016E年底将分别扩展至150/300家，并且由于采用多品牌策略，单店盈利将有所提高。

公司于2015年7月收购上海华通铂银交易市场有限公司(华通铂银)25%股权，总代价4,000万元人民币。华通铂银为中国综合贵金属及有色金属交易中心运营商，提供专业及标准化现货供应、买卖、物流及电子商务服务，为国内最大的白银现货交易中心，目前拥有超过270个会员，覆盖中国85%以上的白银制造企业，旗下中国白银网www.buyyin.com每日现货白银报价为中国白银行业的普遍定价依据。

总结

结合供需、加息周期、通货膨胀率、美元指数走势来看，对白银价格的短期回升并不乐观。中长期来看或许随着加息预期的落地与通货膨胀预期升高带动贵金属重归大类资产配置，届时银价有望重现光芒。标的公司来看，银泰资源现金流充沛，负债率较低，有条件在贵金属低迷时期低价收购银矿资源，等待行业翻转。中国白银集团方面，随着O2O业务和白银交易业务的起色，将逐渐弥补白银下滑导致的主业利润下滑，未来有所期待。