【光大宏观——国际经济周报】欧洲银行业股价接近新低，目前风险尚可控

　　本周动态

　　标普指数涨至接近纪录高位，而意大利银行业风波重挫欧洲银行股。本周公布的美国6月非农就业以及非制造业PMI好于预期，而5月工厂订单数据低于预期。6月非制造业PMI由前月的52.9上升至56.5，创七个月新高，服务业的扩张也带来的就业增长超预期；而5月工厂订单环比依旧下滑1%，显示生产面数据依然偏弱。英国退欧的疑虑尚未散去，而本周意大利银行业风波再度引起市场避险情绪升温。国际金价本周上涨1.7%，创2014年3月以来新高。德债10年期收益率继续下行2bp至-0.19%；美债2年期和10年期收益率分别上行2bp和下行9bp至0.61%和1.37%。美股表现好于欧股，意大利银行业风波重挫欧洲银行股，标普500和德国DAX指数分别上涨1.3%和下跌1.6%。美国原油钻井平台近两周增加21台，为去年中期以来最高，此外原油库存降幅低于预期，导致本周布油和美油价格分别下跌8.1%和8.4%。本周市场重点关注的事件有三：①意大利银行不良率高企引发市场对欧洲银行业陷入危机的担忧，目前风险尚可控；②美国6月新增就业远超预期，但对加息预期影响有限；③美联储会议纪要显示劳动力市场和金融稳定的不确定性增加，未来谨慎加息。

　　意大利银行不良率高企引发市场对欧洲银行业陷入危机的担忧，目前风险尚可控。近日以意大利第三大银行—西雅那银行为首的欧洲银行业股价连日暴跌，引发市场对欧洲银行业是否再度陷入危机的担忧。意大利监管机构被迫将禁止卖空(该银行)的期限延长3个月，而当日该银行的信用违约掉期大幅飙升。西雅那银行是意大利银行业的一个缩影，暴露了意大利银行不良贷款率高企、盈利能力下滑等问题。截至2016年4月，意大利银行业不良贷款总额高达1983亿欧元，不良贷款率达10.4%。此外，近年来欧洲银行业利润受经济低迷、信贷增长疲弱、收益率曲线走平冲击而持续下滑。本周包括德意志银行在内的多家欧洲银行股价跌至近年来新低。目前来看，我们认为，意大利银行业风波尚不构成系统性风险，但未来事态演变值得关注。原因在于：①据测算，意大利银行业重组可能需要的资金仅400亿欧元(低于希腊最近一笔救助方案的860亿欧元)，占比不到意GDP的2.5%，考虑到意政府目前的财政状况和融资成本，其政府有能力应对；②欧盟对意大利银行救助的症结在于—欧盟对救助规则有分歧，根据欧盟新银行业监管规则《银行复苏与清算指导原则》，只有在银行的股东和债权人首先承担了损失之后，政府才能够用纳税人的钱对银行进行救助(不能直接救助银行)。而与其他欧洲国家不同的是，意大利银行业债券中散户债券投资者占比大，而非机构投资者。市场担心未来意大利银行得不到有效救助，居民储户的挤兑风险可能进一步升级，风波可能蔓延至其他欧洲银行，不过，欧盟这一救助规则也存在回旋的余地(因其条款规定一旦发生系统性风险，该救助规则可有例外情况)；③未来若事态进一步升级，德国方面可能对救助计划放松条件；④6月26日欧盟委员会已授权意大利一笔1500亿欧元的政府担保流动性计划，可应对短期流动性冲击；⑤自欧债危机以来，意大利经济和政府改革推进一直低于市场预期，高不良贷款率早已是历史问题，相信外围投资者已大幅削减了其风险敞口。综上所述，意大利银行最终可能需要债务重组等救助方式解决，应该不会导致欧央行大规模的流动性注入措施，因为经过多轮宽松政策欧元区银行系统本身不缺流动性。不过，这也侧面反映出欧央行持续货币宽松并没有带来实体经济和盈利的真实改善！

　　美国6月新增就业远超预期，但对加息预期影响有限。6月新增就业28.7万，高于预期的18万；失业率上升0.1个点至4.9%，不过劳动参与率升至62.7%。我们认为该数据对美联储9月加息预期影响不大，原因在于：①通胀而非就业改善幅度才是当前影响加息进度的核心因素，薪资同比涨幅(2.6%)不及预期；②同时政治事件(欧洲政局+美国大选)仍可能影响到金融稳定。我们认为，年内美联储加息可能出现在12月份。