【编者按】7月12日，南海仲裁结果公布，引发强烈关注，南海局势将对中国经济带来什么影响？自英国脱欧的靴子落地后，股市、黄金、白银、债券等一系列避险资产同步上涨，全球皆然。当前经济增长乏力，不确定性激增，股债商品齐涨的势头还能持续多久？未来将面临什么挑战？中国投资者如何进行资产配置？金融界网站特别邀请中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明博士，详解南海局势对全球及中国经济、A股影响以及股债、商品齐涨之谜。

　　【嘉宾介绍】张明，中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任，国际金融研究中心副主任。经济学博士，研究领域为国际金融与中国宏观经济。出版《全球金融危机与中国国际金融新战略》、《中国的高储蓄：特征事实与部门分析》、《危机、挑战与变革：未来十年中国经济的风险》等学术著作。

　　第三节 张明：A股利空多于利好 看好军工和防御性板块

　　金融界：受南海局势的政治不稳定因素的影响，A股板块的投资方向在哪？您会建议哪些板块？

　　张明：这几天我们也看到了，中国的A股市场涨势还是相当不错的。在我看来，南海冲突升级之后，当然一个能看得见的板块就是军工板块，整个军工，如装备制造行业的板块股票未来有上涨的动力。南海冲突的升级始终是一个不确定性的事件，而且它是一个潜在的冲击。因此，我个人觉得，未来一段时间，A股是不是能持续上涨不好说，在这种情况下，大家也不能盲目追高，去做一些攻击性很强的板块。现阶段除了军工板块之外，我们也可以看一些防御性的股票，尽管美国股市创出新高，但是恰好防御性的股票涨得比较快，这样一个格局是很难持续的。

　　金融界：所谓的防御性的板块主要是指哪些呢？

　　张明：一般来说，典型的防御性的股票如医药、零售，包括市值很大的蓝筹股。

　　金融界：最近股市在3000点附近徘徊，涨势还不错，您最近写了一篇关于万科事件的文章，从保险资金监管的角度来谈万科，万科复牌并没有对A股产生比较大的影响，尤其A股在这几天还是一直持续上涨的态势。您是怎么看待最近A股的反弹呢？

　　张明：我觉得最近A股的反弹与很多事件有关系，比如对于未来中国货币政策进一步放松的预期，认为英国脱欧之后降低了美联储加息的概率，从而缓解了中国的资本外流和本币贬值的压力。未来一年A股市场很难摆脱过去振荡的格局，现在来看，利空的因素多于利好的因素。中国经济依然在下滑，整个实体层面的盈利能力依然在下降，整个股市的基本面依然被削弱。

　　第二点，上证A股市盈率还不错，深圳A股和创业板市盈率依然非常高，这样一个市盈率本身很难维持的。第三点，人民币的贬值压力未来依然存在，这种情况下本币的贬值压力打压股市上行，境内外主体坚持本国的风险资产。最后一点，过去这一年，中国A股市场的不确定性比较大，如果监管层面的政策变化比较多，熔断机制、战略新兴板、注册制，包括国家对证券公司的走向都有很强的不确定性，如果说未来这一年中国股市有大的反弹，我觉得主要是由于流动性，我们距离下一次央行的降准不太远了，流动性会增长，实体经济依然比较差，钱肯定不会往实体经济流，房市正在往下调整，所以过去一年进入房市的流动性可能会流出；最后一点，为了遏制本币的贬值，央行卡死了很多外流的渠道，这些钱往哪里去，如果股市反弹，很可能是受到流动性推动的一个反弹。

　　金融界：流动性的反弹是目前的一个情况，未来A股走势会是什么样的情况？

　　张明：我个人看法，未来一年左右，A股市场依然是一个振荡，如果给一个区间，2600、2700到3300、3400。

　　金融界：您认为最低在2600，空头认为2200是底部。

　　张明：对于底部的判断还是取决于对未来的货币政策和很多因素的判断，有很多不确定。

更多访谈实录全文详见：《金融街会客厅》首席说专访中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明