提要：2016年上半年，动力煤盘面实现了非常流畅的上涨势。在15年11月盘面见底后，开启了阶段性的反弹走势。从合约改小以后，动力煤整体成交量也有了质的飞跃，在商品市场越发受到瞩目的整体浪潮中，动力煤也在悄然发展。在去年我们还不曾料到供给侧改革在煤炭领域实施得竟然如此严格、彻底。从最早的发改委约谈大型煤企商议减产量，到后来的全行业控制生产天数，乃至于回归到许久以前的凭票生产。煤炭行业在经历了持续数年的寒冬后，终于迎来了春天。在供应总量有效的收紧后，煤价开始持续性的上涨。并且今年涨价的新特点是从以往的港口涨价回传到坑口转变为从坑口价格上涨逐渐传导到港口，以往只一味的关注港口下水煤价格涨跌、环渤海动力煤价格指数的时代已经过去，煤炭价格开始随着供给侧收缩的力度直接在坑口体现，煤炭企业也转变经营模式变为随销随产，不再存煤。虽然今年以来水电的出力已经相当可观，但是也难以对依然是刚需的煤炭价格造成太大的压力。随着近期一些列的矿难事故，煤矿安全检查力度再次加大，对于煤矿产量继续形成压制。许多煤种面临断货风险，而厄尔尼诺现象所带来的炎热夏季不断刺激着用电量的增长，电厂煤炭库存量已经达到警戒线，未来一段时间内煤价继续上涨是大概率事件。整理来看，我们认为下半年煤炭价格依然能够维持涨势，但是反应到盘面上速度会相应放缓，另外目前的主力合约09面临交割，上行空间已经不大，01合约将是未来主要增长点。随着季节性规律的作用，动力煤在盘面上将是先扬后抑整体重心上移的表现，09合约上方压力位450，01合约上方第一压力位500。
第一部分：动力煤期货及动力煤现货走势回顾
一、上半年动力煤持续上涨
今年以来，动力煤盘面延续去年年底的涨势，开启了漫漫震荡上行的征途。在去年年底市场都还预测今年有可能会更糟的时候，供给侧改革悄然启动。大力度的减产、限产措施有效地收紧了煤炭上游供应，为盘面持续上涨提供了强有力的依据。截止7月6日，郑煤主连合约收盘在416.6元/吨，半年涨幅已经达到了34.4%。
图1-1：动力煤期货主力合约日K线走势图
图1-2：动力煤期货主力合约周K线走势图
资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
二、2016年上半年动力煤现货走势回顾
今年上半年以来，有别于盘面的大幅强势上行，动力煤现货更多的是温和上涨。主要的驱动力就是大型煤炭企业的几次联合提价。但是价格上涨的反应又有了新特点，往年常见的港口提价然后向回传导到坑口，在今年则是刚好相反。几次提交都是从坑口开始，然后再逐渐传导到港口下水煤的报价上。也正是因为这样，我们所看到的环渤海动力煤价格指数在今年以来一直是平滑变化，其中更是有连续11周持平的状态。下半年，随着消费旺季的到来，煤炭企业继续涨价将是大概率事件，所以可以遇见的是动力煤现货价格将对盘面继续提供强有力的支撑。
图1-3：环渤海动力煤价格指数走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
今年的国际煤炭价格也是受中国市场带动震荡上行，并且涨幅还要高过国内煤价涨幅。以澳洲纽卡斯尔NEWC动力煤现货价格为例，从近年初到现在的涨幅就达到了22.3%，而秦皇岛港5500大卡动力煤现货价格涨幅仅为12.16%。
图1-4：国际主要港口动力煤价格走势(美元/吨)
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
国内方面，上半年现货价格稳中有升，低热值煤种依然是涨幅较大的明星品种。下半年随着旺季的到来，现货价格依然存在上涨空间。
图1-5：北方六港5800大卡动力煤平仓价走势 图1-6：方六港5500大卡动力煤平仓价走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图1-7：北方六港5000大卡动力煤平仓价走势 图1-8：方六港4500 大卡动力煤平仓价走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
第二部分：供给面因素分析
一、下半年煤炭进口市场将有所好转
根据海关总署发布最新数据显示，2016年1-5月中国进口煤及褐煤8629万吨，与去年同期相比增长3.66%；进口金额达41.09亿美元，同比下降22.84%。
5月份，中国进口动力煤(包含烟煤和次烟煤，但不包括褐煤)761万吨，同比增加292万吨，增长62.26%，环比增加50万吨，增长7.03%。1-5月份累计进口动力煤3306万吨，同比减少310万吨，下降8.57%。
5月份中国出口动力煤29.9万吨，金额2069.4万美元；1-5月份累计出口动力煤174.82万吨，总金额12680.3万美金。
上半年整体来看，煤炭进口量呈现同比下降的趋势，而随着煤炭供应量的严格控制以及国内煤炭价格的不断上涨，下半年煤炭进口市场将好于上半年，总体呈现环比增长、同比降幅收窄的趋势。
图2-1：煤及褐煤进口量累计值和当月值走势 图2-2：原煤进口金额累计值和平均单价走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
二、供给侧改革显成效煤炭产销量双降
国家统计局的数据显示，5月份全国原煤产量26375万吨，同比下降15.5%。1-5月份，全国累计生产原煤133904万吨，同比下降10.21%，同比降幅较上月增加1.4个百分点。自2015年3月至今，我国原煤产量已经连续14个月出现同比减少。而对于今年5月份原煤产量而言，无论是当月产量还是年度累计产量，同比降幅均创新高，分别同比减少15.5%和10.2%。分析认为，煤价长期低位运行、国家限产政策落实力度加强等因素是导致原煤产量长期持续下降的主要原因。2016年1-4月，全国煤炭产量10.1亿吨，同比下降6.8%，铁路煤炭发运6.2亿吨，同比下降10.4%。其中，进口6725万吨，下降2.5%。1-4月全国煤炭销量累计完成10.36亿吨，较上年同期减少5750万吨，下降5.26%。5月末，煤炭企业存煤1.2亿吨，同比下降9.2%，全国重点电厂存煤5432万吨，可用19天。
总体来看，煤炭行业的供给侧改革还是有一定成效的，虽然以行政调控手段为主，用无形的手干预市场会带来一定的发展改革弊端，但是从数据上来看，煤炭产量的紧缩已经成为了大趋势，不论从煤炭企业还是下游电厂都已经逐步适应，盲目生产的情形再难出现。
图2-3：全国原煤产量累计值与当月值
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图2-4：全国原煤销量与同比走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
煤炭运输方面情况更是不容乐观。今年1-5月，铁路煤炭发运7.65亿吨，同比下降11.1%。5月份，全国铁路完成货运量2.7亿吨，同比下降7%(4月为下降4.5%)。1-5月全国铁路完成货运量13.18亿吨，同比下降7.7%，降幅比1-4月收窄0.2个百分点，完成货物周转量9343亿吨公里，同比下降8%，降幅比1-4月收窄0.3个百分点。
图2-5：全国重点煤矿煤炭铁路总运量和重点港口煤炭运量 图2-6：CBCFI煤炭运价指数和波罗的海干散货指数走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
三、供给持续趋紧煤炭底库存成常态
根据最新数据显示，3月末，煤炭企业存煤1.15亿吨，同比减少1200万吨，下降9.4%，比年初下降10%。重点发电企业存煤5900万吨，同比减少405万吨，下降6.4%，比年初减少1480万吨，下降20.1%，环比下降9.3%(4月10日存煤5527万吨，可用18天)。主要港口存煤2877万吨，同比减少2553万吨，下降47%；比年初下降0.6%。
从我们近期调研的情况来看，煤炭主产区内蒙、陕西地区的坑口基本不存煤，再加上港口方面目前普遍偏低的库存量，可以说目前全社会煤炭库存都相当低。而未来由于煤企销售思路都已转变为随销随产，所以我国的煤炭高库存时代已经过去。只有供需矛盾不发生特别大的变化，港口以及坑口的超低库存将成为常态。
图2-7：主要产地陕西煤炭库存月度走势 图2-8：秦皇岛港煤炭库存走势
图2-9：6大发电集团煤炭库及可用天数走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
第三部分：下游消费分析
一、全社会用电量增长结构转变火电发电量占比下降
根据国家能源局发布数据，5月份，全社会用电量4567亿千瓦时，同比增长1.6%。1-5月，全国全社会用电量累计21889亿千瓦时，同比增长1.1%。分产业看，第一产业用电量335亿千瓦时，同比下降0.8%；第二产业用电量15732亿千瓦时，下降0.8%；第三产业用电量2810亿千瓦时，增长8.3%；城乡居民生活用电量3012亿千瓦时，增长4.9%。
1-5月，全国发电设备累计平均利用小时为1601小时，同比减少133小时。其中，水电设备平均利用小时为1142小时，增长57小时；火电设备平均利用小时为1813小时，减少186小时。1-5月，全国电源新增生产能力(正式投产)3243万千瓦，其中，水电397万千瓦，火电1932万千瓦。
全社会用电平稳增长的同时，结构不断优化，三产和居民生活用电对全社会用电增长的贡献率大于二产。前5个月，三产和居民生活用电合计对全社会用电增长的影响度达到85.1%，远高于二产的9.6%。三产用电中，信息传输、计算机服务和软件业用电增长14.3%，商业、住宿和餐饮业用电增长7.6%，金融、房地产、商务及居民服务业用电增长10.0%。前5个月，二产用电增长0.4%。如果扣除冶金、有色、建材这三个行业，制造业用电量同比增长4.2%，处在中速增长水平。通过上述发电、用电数据的变化，我们可以感受到经济结构调整和转型升级效果继续显现。
图3-1：全社会用电量与工业用电量以及居民生活用电量比较 图3-2：重点电厂煤炭库存月度走势图
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
二、下半年工业用煤料将温和增长
以水泥行业为代表的建筑行业耗煤量占到动力煤需求的20%，所以水泥行业的产量也是我们研究动力煤需求量的重要参考指标。作为同样产能较为过剩的产业，水泥行业的发展由于国家基础设施建设、房地产市场的发展密切相关。简言之，与我国的宏观经济发展密切相关。而从2016年一季度数据来看，房地产投资大幅增长，水泥行业更是直接受惠，3月当月我国水泥产量20138.6万吨，同比增长高达24%。4-5月以来，水泥产量依然保持增长，并且同比增长为正，未来下半年需求量依然较为乐观。
图3-3：全国水泥月度产量当月值和累计值走势(万吨)
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
数据显示，2016年5月我国电解铝产量268万吨，同比减持平，环比增长4.28%。15年以来，由于电价下调、煤炭价格一路下跌，使得铝成本不断降低，加上新增产能仍然可观，我国的电解铝产量可谓是呈现井喷式增长，这也使得铝锭价格持续走低。进入2016年，随着金属价格的整体回暖，铝价也大幅上行，一方面是市场供给侧改革收紧产能，一方面是价格上涨带动的生产热情，电解铝产量出现了一定程度的上涨。但是，行业整体过剩的基本面依然存在，电解铝依然处于去库存周期中，虽然下半年铝的需求量依然较为乐观，但若是投产产能进一步扩大，供给过剩局面也有可能再现。
图3-4：国内电解铝生产当月值和当月同比走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
第四部分：后市展望
2016年上半年，动力煤盘面实现了非常流畅的上涨势。在15年11月盘面见底后，开启了阶段性的反弹走势。从合约改小以后，动力煤整体成交量也有了质的飞跃，在商品市场越发受到瞩目的整体浪潮中，动力煤也在悄然发展。在去年我们还不曾料到供给侧改革在煤炭领域实施得竟然如此严格、彻底。从最早的发改委约谈大型煤企商议减产量，到后来的全行业控制生产天数，乃至于回归到许久以前的凭票生产。煤炭行业在经历了持续数年的寒冬后，终于迎来了春天。在供应总量有效的收紧后，煤价开始持续性的上涨。并且今年涨价的新特点是从以往的港口涨价回传到坑口转变为从坑口价格上涨逐渐传导到港口，以往只一味的关注港口下水煤价格涨跌、环渤海动力煤价格指数的时代已经过去，煤炭价格开始随着供给侧收缩的力度直接在坑口体现，煤炭企业也转变经营模式变为随销随产，不再存煤。虽然今年以来水电的出力已经相当可观，但是也难以对依然是刚需的煤炭价格造成太大的压力。随着近期一些列的矿难事故，煤矿安全检查力度再次加大，对于煤矿产量继续形成压制。许多煤种面临断货风险，而厄尔尼诺现象所带来的炎热夏季不断刺激着用电量的增长，电厂煤炭库存量已经达到警戒线，未来一段时间内煤价继续上涨是大概率事件。整理来看，我们认为下半年煤炭价格依然能够维持涨势，但是反应到盘面上速度会相应放缓，另外目前的主力合约09面临交割，上行空间已经不大，01合约将是未来主要增长点。随着季节性规律的作用，动力煤在盘面上将是先扬后抑整体重心上移的表现，09合约上方压力位450，01合约上方第一压力位500。
方正中期期货研究院 胡彬
