上海国改大风已起，引领国企改革攻坚战。

　　市场对国企改革普遍持怀疑态度，认为目前国企改革落地慢，改革措施对国企经营改善成效甚微。我们在7月15日《迎接国改再次启航的风口》中提到，在央企改革试点之后，地方国企改革有望加速突破，重点关注上海、广东、山东等国企改革走在全国前列的省份。我们认为，上海国企本身基础扎实，而上海地区一直走在政策改革前沿，上海国企将成为本轮国企改革的重要力量，上海国改加速落地将带来地方性、突出性的投资机会，并引领国企改革攻坚战。

　　上海国改进入下半场新起点，三条主线布局。

　　本轮国企改革是对2014年第一批国改的进一步深化，也是为2016-2020年国改第一阶段的顺利完成打下基础，十八大以来对国企改革进行顶层设计，从2014年国改整体意见出台，到今年第二批十项试点改革启动，上海都是改革的排头兵。我们认为，随着第二批试点启动，上海国改进入下半场新起点，改革进程将超市场预期，建议三条主线布局：1)在上海区域拥有优质资源的国企(受益：嘉宝集团/光明地产；2)混改引入多方资本，实现股权多元化(推荐：隧道股份/老凤祥，受益：上工申贝)；3)加快推进集团整体上市，利用已上市公司进行定增吸收合并方式，实现母公司整体上市 (受益：上海机电/兰生股份)。

　　推荐布局在上海区域拥有优质资源的国企(房地产：侯丽科/卜文凯)，受益标的嘉宝集团(转型地产基金，轻资产模式迅速扩张，嘉定区国资委旗下上市平台)、光明地产(“地产+物流”双轮驱动，业绩有望再创新高)。

　　机械行业上海国企改革受益标的为上海机电和上工申贝(机械：黄琨)：1)上海机电是国内电梯行业龙头企业，大股东上海电气集团总公司旗下拥有重型装备、输配电、电梯、印刷机械、机床等核心资产，未来所有资产都将整体上市；2)上工申贝，我们判断浦东科投入主上工申贝看重的是上工申贝上市公司平台价值。

　　上海国改新起点(建筑：韩其成)，推荐隧道股份，我们预计公司国改方向可能是员工持股或引入战投等；推荐上海建工，建工集团基本完成整体上市+国盛持股+2016年3月推出员工持股(增发，获国资委批复，不超过4827人/3.59元/股/不超过13.25亿元/锁三年)。

　　上海地区2016年国改动力强劲，推进快速有效，有望成为国改排头兵(商贸零售：訾猛)，建议增持：老凤祥，受益标的：兰生股份、新世界、益民集团、上海九百、东方创业等。

　　正文

　　1.上海国改大风已起(策略：张华恩/牟一凌/乔永远)

　　上海国改大风已起，引领国企改革攻坚战。

　　市场对国企改革普遍持怀疑态度，认为目前国企改革落地慢，并且对改革措施对国企经营改善成效甚微。我们在7月15日《迎接国改再次启航的风口》中提到，在央企改革试点之后，地方国企改革有望加速突破，重点关注上海、广东、山东等国企改革走在全国前列的省份，标的如兰生股份、隧道股份、广州浪奇等。我们认为，上海国企本身基础扎实加上政策支持，上海国改加速落地将带来地方性、突出性的投资机会，并引领国企改革攻坚战。

　　基础扎实助力上海国改落地。

　　据披露，上半年上海国资委监管企业实现营业收入13136.68亿元，利润总额1414.09亿元，归母净利润871.35亿元，经济运行情况好于预期，顺利完成上半年任务。而且上海国企资产总量将近10万亿，上海市政府明确提出资产证券化比例将从现有的18%提高到38%，未来力争90%以上的产业集团实现整体上市或核心资产上市。我们认为，上海国改空间巨大，上海国资委旗下企业上半年的优异业绩为下半年国改落地奠定了坚实基础。

　　政策支持催化上海国改加速。

　　2015年初上海成立上海国盛与上海国际两家国有资产流动平台，随后上海国资委旗下上市公司陆续无偿划转上海国盛和上海国际。2016年初召开的上海国资国企工作会议表示发展混合所有制、优化国资结构、进行市场化重组、推进集团整体或核心业务资产上市是今年工作的重点。2月以来，包括上海建工、隧道股份在内的约10家上市公司已纳入上海国盛平台，且已有多家上海国企停牌，如西藏城投、华建集团、申能股份、城投控股、*ST中企、上工申贝等。7月18日，上海国资委召开第三季度工作会议，对下半年改革作出布局，强调以国资布局结构调整为抓手，以创新资本运作为突破，以管好资本服务企业为核心，全力推进重要领域和关键环节改革发展，努力掀起新一轮国资国企改革高潮。我们明显发现，政策催化下上海国改呈加速之势。

　　上海国改进入下半场新起点，三条主线布局。本轮国企改革是对2014年第一批国改的进一步深化，也是为2016-2020年国改第一阶段的顺利完成打下基础，十八大以来对国企改革进行顶层设计，从2014年国改整体意见出台，到今年第二批十项试点改革启动，上海都是改革的排头兵。我们认为，随着第二批试点启动，上海国改进入下半场新起点，改革进程将超市场预期，建议三条主线布局：1)在上海区域拥有优质资源的国企(受益：嘉宝集团/光明地产)；2)混改引入多方资本，实现股权多元化(推荐：隧道股份/老凤祥，受益：上工申贝)；3)加快推进集团整体上市，利用已上市公司进行定增吸收合并方式，实现母公司整体上市 (受益：上海机电/兰生股份)。

　　2.沪上风起，共享改革盛宴(房地产：侯丽科/卜文凯)

　　上海区域有望成为国企改革的排头兵，走在房地产板块国企改革的前列。

　　上海区域作为国企改革的排头兵，我们预计区域房企的国企改革进程将超出市场预期。一方面，上海区域市场热度依旧不减，崇明撤县设区也将加速区域价值提升，布局在上海的房企有较大的重估价值；另一方面，上海区域是国企改革的排头兵，因为其城市活力和丰富的金融产业资源，其国企改革进度一直走在前列，而上海区域的房地产开发企业拥有优质的资源，在做大做强方面有着很大的成长空间，因此受益于国企改革预期再起，我们认为上海市国资委及区国资委旗下的房地产企业将最先受益。

　　推荐布局在上海区域拥有优质资源的国企，受益标的嘉宝集团(转型地产基金，轻资产模式迅速扩张，嘉定区国资委旗下上市平台)、光明地产(“地产+物流”双轮驱动，业绩有望再创新高)。

　　3.上海机电和上工申贝受益上海国企改革(机械：黄琨)

　　机械行业上海国企改革受益标的为上海机电和上工申贝：1、上海机电是国内电梯行业龙头企业，大股东上海电气集团总公司旗下拥有重型装备、输配电、电梯、印刷机械、机床等核心资产，未来所有资产都将整体上市，主要上市平台就是上海电气和上海机电，我们判断上海机电在上海电气集团整体上市规划中将从两方面受益：1)上海电气集团将旗下机电资产全部打包整体注入上海机电，主要包括上海发那科等自动化资产，与上海机电现有的纳博资产实现协同效应；2)上海电气集团以上海机电为机器人产业运作平台，一方面加大对现有核心零部件(纳博减速机)和系统集成(上海发那科)的投入力度，另一方面加快收购海外优质机器人本体资产，全面打造包括核心零部件、本体和系统集成的机器人一体化业务；2、上工申贝主要从事家用和工业缝纫设备的研发、生产和销售，前大股东上海浦东新区国资委持有公司19.21%股份，已于2016年6月29日将其持有的10.94%股权转让给浦科飞人，而浦科飞人是浦东科投旗下全资子公司，浦东科投正式成为公司第一大股东，而上工申贝也正式成为无实质控制人的上市公司。浦东科投业务主要包括并购投资、股权投资及参与二级市场定向增发，重点围绕集成电路和医疗健康等高科技产业领域，开展跨境并购业务，同时围绕智能终端、云计算、存储器、智能医疗设备、互联网+、微创介入器械等领域，开展股权投资，我们判断浦东科投入主上工申贝看重的是上工申贝上市公司平台价值。

　　4.上海国改新起点，推荐隧道股份/上海建工(建筑：韩其成)

　　推荐隧道股份。1)目标价11.28元，预计2016/17EPS分别为0.55/0.63元，业绩增速分别为18%/15%，增持评级；2)国企改革预期强烈，控股股东上海城建拟将其持有的公司4.09亿股股份无偿划转给上海国盛，被划分至竞争类企业叠加上海明确竞争类混合所有制企业将试点员工持股以及上海建工已推员工持股计划，我们预计公司国改方向可能是员工持股或引入战投等；3)轨交&PPP&城市管廊提速，预计公司前6月新签订单增速超50%，全年订单高增长可期。

　　推荐上海建工。1)目标价4.64元，预计2016/17EPS分别为0.29/0.31元，业绩增速分别为9%/8%，增持评级；2)建工集团基本完成整体上市+国盛持股+2016年3月推出员工持股(增发，获国资委批复，不超过4827人/3.59元/股/不超过13.25亿元/锁三年)，我们判断公司未来改革将纵深推；3)公司上半年新签合同约1055亿元(+17.7%)，全年新签合同目标1885亿元(同比+12%)，订单进入向上增长通道；4)多极业务深化布局：成立综合管廊技术研究中心并承担首批10个综合管廊国家试点城市中6个城市项目设计，与中国建行成立城市建设产业基金，与绿地、建信发起城轨PPP产业基金，成立上海BIM发展联盟+三大产业化基地落地，公司在管廊/轨交/PPP(投资拉动施工)/装配式建筑深化布局，主业迎来发展机遇期。

　　5.地方国企改革加速，上海地区领军而动(商贸零售：訾猛)

　　上海作为国企重镇，2016年国改动力足、执行强。2016年开年以来，上海市对国企改革高度重视，市长杨雄在1月人大会议提出，2016年上海将推动一批国有企业开放性、市场化重组，推进一批国企集团整体上市或核心资产上市。上海国资工作会议明确，2016年上海将基本完成国资系统企业集团公司制改革，加快推进企业集团整体上海或核心业务资产上市。同时，5月以来超过5家上海国企股权划转至上海市两大国有资本运作平台上海国盛、上海国际，国企资产整合与监管、运营关系进一步理清。 6月上海市国资委发布旗下国企分类，东浩兰生、百联、东方国际等集团被归为竞争类产业，未来有望通过混改、整体上市等方式进一步增强其市场化竞争力。

　　2016年国企改革投资关键是能否落地，优选改革动力足、执行力强上海地区。上海地区2016年国改动力强劲，推进快速有效，有望成为国改排头兵，建议增持：老凤祥(划归竞争性行业有望实现员工持股，改善激励机制，市值与业绩并重)，受益标的：兰生股份(东浩兰生集团唯一上市平台，上海外服整体上市有望成为A股人力资源服务第一股；集团层面整体上市推进有望加速，公司认购上海国改ETF表明对上海地区国改看好态度，国改落地时间、市值空间均有望超预期)。其他受益标的：新世界(转型大健康，促资产价值回归)、益民集团、上海九百、东方创业等。