本文作者为中国人民大学国家发展与战略研究院执行院长 刘元春

第三节 刘元春：资产泡沫核心是资金脱实向虚严重 改变股市现状须强监管

　　金融界：这次会议罕见提到“抑制资产泡沫”，市场这两天也都在传言到底指向哪方面的泡沫，有人说股市、期市、人民币其实都有泡沫，您之前在房地产方面，认为房地产的整体杠杆率其实并不高，为什么这么说呢？

　　刘元春：房地产里最简单的要看，第一个就是房地产的首付比率很高，第二个就是房地产企业的净值占比是很高的，这在全世界这些房地产市场来讲都不是太差。但是目前引起大家关注的，就是一线和局部二线城市房地产的土地价格太高。目前来讲，资产价格的问题并不是说整体经济出现了泡沫化的问题，而是出现这个问题的强度是需要我们高度重视的。当然我们认为资产价格泡沫问题，它的核心落脚点应该还是在目前资金的脱实向虚太严重，因为目前实际经济的收益率是很低的，但是金融领域的收益率还是很高。这导致资金脱实向虚的动力在强化，这是这次政治局会议的核心，如果表述得更精确一点就是这样的。

　　目前经济运行里面存在着一些收益率相对偏高的问题，导致出现了我们所看到的大量资金在金融领域打转的这种状态。所以，我觉得我们不能仅仅去解读资产价格泡沫，因为泡沫在标准的经济系统里面没有严格的定义，资产也是一个很广泛的概念，比如今年上半年期货市场的钢材价格出现了暴涨，但后来又跌回来了，但是肯定是这样一些星星点点的价格此起彼伏的现象，我们原来把它叫做“萧条性泡沫”，是很正常的。在实际经济低迷的时候，实行一些相对宽松的货币政策，这些资金不会到实体经济，而是在虚拟经济里面打转，这个地方有一些有机可乘的投资机会就会出来了。因此，我们认为这里的核心就是要加强监管，但是最核心的就是说要改变目前实体经济投资收益率过度下滑的局面，同时，适度降低金融领域投资收益率的预期。

　　金融界：政治局会议召开的第二天（27日），股市经历了一波大跌，这两天也处于震荡调整，市场上也有很多传言认为可能与抑制资产泡沫的提出以及银行理财监管升级有关，其实都没有得到证实，您是怎么看待这一波行情的？

　　刘元春：这是最难的了，因为要想改变目前这样一个状况，必须从根本上在资金的脱实向虚这个方面有所作为，要有所作为，就必须使实体经济的预期收益率和金融领域的预期收益率之比要有所调整，如果这个参数没有改变，要想改变目前资金大规模流向金融领域和一些投资领域，那是很困难的。因此要改变这个“强监管”是必须的，同时对于金融领域里面的一些过度投机的现象肯定要有所遏制。同时通过这样一些调整，使金融投资的一些预期收益能够比实体经济降得更快一点。

　　金融界：之前股市已经有一段时间的稳健行情了，但是这一波大跌很突然，您觉得这种现象正常吗？

　　刘元春：在短期很正常，因为本身中国股市对中国的政策特别敏感。特别是“资产价格泡沫”这个用语不是很严谨，这样市场对于资产价格泡沫会做出不同的解读，我认为很正常。

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