新眼光：眼科医疗器械龙头，新眼光打造新未来

　　类别：投资 策略机构：安信证券股份有限公司 研究员：诸海滨 日期：2016-06-29

　　医疗器械市场国产替代方兴未艾：根据欧盟医疗器械委员会的统计显示，全球医疗器械2006年至2014年的平均市场增速为8.82%，我国医疗器械起步较晚，根据BMIEspicom 的预测，国产医疗器械未来的年复合增长率将达到15%，远高于发达国家的增速。2016-2022年中国眼科医疗器械行业市场分析及投资前景分析报告表明，目前，我国患有视力损害的人口大约为3亿，其中有4500万例盲症。我国国内市场需求的不断扩大将带动眼科医疗器械的快速发展。

　　核心优势突出的眼科医疗器械领军企业。公司专业从事医疗数字化，医疗信息化，智能化医疗产品研发，生产，销售和服务的高新技术企业。公司核心人员主要来自国内外知名大学及中国军队高科技人才。公司在眼科医疗器械领域走在行业前列，手持式眼底照相机等多款产品为国内首款，其硬件供应商卡尔蔡司保障显微品质，打造国内一流产品定位。公司财务表现突出，近5年来均保持80%以上的收入增速，2015年净利润达到4049万元。

　　新产品持续打开市场：公司产品线清晰，主要涵盖公司自主开发系统的手术显微镜录像系统、裂隙灯显微镜等产品，以及对传统眼部检查设备的升级改造产品。年报显示公司的主打产品高清手术录像系统受到北京同仁医院青睐，2015年12月签订六套系统订单；同时公司注重研发，研发投入连年保持稳定，持续有新产品问世，公司网站近期新产品为手持式裂隙灯显微镜，该产品比传统裂隙灯更为便捷，有助于医生外出检查。在市场布局上，公司具有横向拓展的计划，将在具有相似产品原理的其它科室进行研发渗透。新产品不断打开新市场，为公司保持多年快速增长奠定基础。

　　投资建议：增持-A 投资评级。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为40%、35%、30%，净利润增速分别为19.7%、37.7%、24.9%，成长性突出；给予增持-A 的投资评级。

　　凯利泰：以骨科为中心，打造医疗器械平台型企业

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：江维娜，邓周宇 日期：2016-05-05

　　国内骨科医疗器械行业增长快、国产化程度低、迎来大整合时代

　　14年中国骨科器械行业规模约140亿，年增长近20%。国产化程度相对较低(国产化率：关节30%，脊柱40%，创伤60%)，进口替代正在进行时。上游竞争加剧、中游流通行业整合及下游采购降价等因素促使骨科器械行业迎来大整合时代。

　　公司是国内椎体成形手术器械领域的领先者

　　国内椎体成形手术器械潜在市场大(骨质疏松性椎体骨折的理论患病人数为2250万，每年新发病例181万)、渗透率低(发病数量是美国3倍，手术开展量仅为其1/4)。老龄化、支付能力提高及医生培训加强等因素推动行业快速发展。公司具备技术和品牌优势，市占率超过40%。通过在高端市场不断替代进口产品，同时拓展基层市场，未来公司产品销售收入有望保持20%的增长率。

　　借助资本之力，布局外延扩张

　　在大力发展传统主营业务的同时，公司抓住行业变革的机遇，充分借助资本平台的作用，积极布局外延扩张。自2013年以来先后收购易生科技和艾迪尔(预计16年将完成对两家公司全部股权的收购)，产品线扩张到骨科脊柱和创伤、心血管等领域。在原有优势产品椎体手术器械的基础上，通过收购构建了较为完整的骨科产品线，渠道互补，大大提高了竞争力和影响力。

　　风险提示

　　产品销售不达预期；器械招标降价风险；收购整合失败风险。

　　打造医疗器械平台型企业，首次覆盖，给予“增持”评级

　　公司作为国内椎体成形微创手术系统细分领域的龙头企业，具有较强的技术研发能力和品牌知名度。自上市以来，顺应产业变革趋势，积极调整战略方向，从单一的椎体成形手术器械生产商向医疗器械领域的平台型企业进发。预测公司16-18年净利润分别为1.53/2.18/2.59亿元，EPS分别为0.43/0.62/0.74元，当前股价对应PE分别为47/33/28x。我们认为当下国内骨科器械行业兼并整合加快，龙头企业纷纷出手，行业集中度提升是必然趋势。凯利泰作为行业少数几家上市公司之一，借助资本市场的力量进行资源整合独具优势。看好公司向医疗器械平台型企业的战略升级，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　瑞康医药：医疗器械配送 支持业绩快速增长

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林娜 日期：2016-05-18

　　上调净利润预测，估值进入合理区间，上调评级至“中性”

　　在并购驱动下，公司未来两年医疗器械和高值耗材配送业务有望实现快速增长，我们将公司2016-18年净利润预测上调至4.72/6.51/8.25亿元(原预测为2.96/3.79/4.75亿元)。同时公司股价较2015年10月份的高点已经下调45%，估值进入合理区间，我们上调评级至“中性”。

　　并购料将驱动未来两年医疗器械和耗材配送业务快速增长

　　公司2015年医疗器械及耗材配送业务收入约10亿元，已实现翻倍增长。公司预计2016年将通过并购完成20省器械及耗材配送，器械配送收入增速有望超过150%。我们看好器械配送成为公司增长主要驱动力：1)器械未来集中招标采购是趋势，行业集中度将提升；2)小企业众多，并购机遇多。3)器械配送毛利率高(23%vs 药品8%)，对公司盈利拉动更明显。但我们同时认为短时间跨多省大量并购，对公司跨省整合及运营能力考验很大。

　　药品配送省内市场份额仍有提升空间

　　目前，公司在山东药品配送市场占比约10%，仍有提升空间。我们预计未来两年公司药品配送收入增速仍将维持在15%以上：1) 公司对山东省三级医院、二级及以上医院、基层的覆盖率分别达到100%、98%、95%，是省内渠道覆盖率最高的公司且纯销占比约90%。在新一轮招标带来的行业洗牌中具备优势。2) 作为上市公司，瑞康具备融资优势，在行业集中度提升过程中将收购小流通企业，维持高于行业增速。

　　估值：上调目标价至33.22元， 上调评级至“中性”

　　考虑到增发摊薄，我们预测 16/17/18年EPS 为0.70/0.96/1.21元，根据DCF贴现现金流模型(WACC6.2%)得到目标价33.22元。我们将评级从“卖出”上调至“中性”。

　　西陇科学：医疗器械与电商平台助力增长，布局体外诊断细分领域

　　类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：姚鑫 日期：2016-03-28

　　事件：公司3月23日晚发布2015年报，实现营业收入25.13亿元，同比增14.36%，归母净利润9,079。万元，同比增17.11%，EPS为0.43元，同时向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增15股。

　　化学试剂稳健增长，医疗器械迎来爆发。报告期内，公司通用化学试剂和电子化学试剂收入分别增长了10.59%和11.14%，实现了稳健增长，毛利率分别为14.01%和30.29%，与2014年保持相同水平。公司加大对医疗器械及诊断试剂板块的布局，该业务线实现收入1.24亿元，同比暴增152.14%，其中医疗器械业务仅仅成立半年时间，便实现收入约0.80亿元，得益于公司2015年6月份设立西陇(上海)医疗服务有限公司，同时从国药控股引进陈彪作为公司总经理，并加大引进原国药相关医疗器械团队。未来公司有望在在医疗器械和相关医疗服务领域做大做强，该业务线有望成为公司未来几年重要的业绩增长点。

　　布局电商平台效果显现。公司在2015年9月和12月分别设立了“有料网”大宗化工原料与“毛博士”实验室化学试剂两大电商平台，得益于互联网营销思维的建立，公司第四季度实现收入8.96亿元，同比增长47.81%，环比增长65.63%；化工原材收入由上半年的同比减少3.68%，转变为全年同比增长13.19%。公司两个电商平台相辅相成、互相补充，通过化工原料电子商务平台“有料网”和线上线下联动，打造化学原料全球品牌集成分销商，同时不断延伸“毛博士实验室”的产品种类与服务，提供实验室产品“一站式”解决方案。电商平台的引入，将帮助公司实现通用化学试剂和化工原料新的增长空间。

　　外延式并购加速进军体外诊断试剂(IVD)领域。子公司福建新大陆2015年贡献净利润1,797万元，同比增长23.25%，其新产品TAS检测试剂盒是目前国内企业唯一获得药监局批准的用于临床检验人体内总抗氧化综合能力的检测试剂，未来有望丰富公司现有的IVD产品线。公司2015年7月公告计划收购上海贝西70%股权，拟将延伸体外诊断试剂行业的布局到POCT领域。此外，公司在2016年3月14日公告，拟成立福建福君基因科技有限公司及投资美国FulgentTherapeuticsLLC，未来将深入IVD细分领域，积极规划基因测序市场布局，将基因检测及诊断等业务在国内进行推广和运作，为公司的发展注入新的发展动力。

　　估值与评级。我们预测公司2016年和2017年EPS分别为0.58元和0.69元，对应2016年3月23日收盘价(39.07元)PE分别为67X和57X，医疗器械板块的引入及电商平台销售方式的转型，将为公司未来贡献重要业绩增量，同时IVD细分领域外延式并购帮助公司加速转型的同时将提升公司估值水平，继续维持“买入”评级，考虑到公司加深布局IVD领域有望带来预期外的收益，上调6个月目标价至48.00元。

　　风险提示。电商平台业务开展不及预期的风险；体外诊断领域开拓市场不及预期的风险；新业务整合不及预期的风险。

　　康美药业：医疗器械供应链管理全面推进，中药配方颗粒业务蓄势待发

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2016-01-22

　　投资要点：

　　事件：公司与普宁市卫计局签订协议将在市内所有公立医院开展医疗器械耗材供应链延伸服务，同时在普宁市投资6.5亿建设中药配方颗粒项目

　　全面进入医院供应链管理，深度参与公立医院改革。公司自2014年以来快速布局医院药房托管业务，与超过50家医院签订药房托管协议(普宁市9家、惠来县1家、通化市45家)；2015年在广东、青海、云南多个省市签订药房托管相关战略协议。近期签订怀集县24家医院药品供应链延伸服务协议加速现有药品管理业务布局；普宁市公立医院器械配送的供应链服务协议将原有的药品托管全面向器械耗材领域延伸，2016年公司有望合作10个区域的药品及器械的供应链服务，贡献超过50亿收入。同时深度参与公立医院改革，将在怀集县进行全面的医院托管，普宁等其他城市的医院托管也在积极推进，重点在广东、上海等地形成大规模的供应链服务和医院托管服务。

　　医疗器械分销行业面临整合机遇，器械供应链服务助力市场份额快速提升。通过协议普宁市所有公立医院的器械耗材统一由康美进行采购和配送，医院不再设器械库，康美具有采购品牌的选择权，器械维护也由康美负责。目前器械分销行业面临招标趋严、GSP认证等监管压力，小公司整合是行业趋势，康美有望成为广东地区的大型器械分销商；公司2015年上半年器械业务收入仅3亿元，近期签订协议的怀集县和普宁市新增器械市场空间约9亿，随着后续更多地区的加入，公司器械和耗材分销业务具备极高的增长弹性，借助于药房托管业务已经形成的合作医院，器械供应链服务有望快速推进。

　　中药配方颗粒产品储备和生产条件完善，政策放开后产品将向全国推广。此次公司投资6.5亿在普宁县建设产能6000吨的中药配方颗粒项目，将建成覆盖450个品种的12条生产线。

　　在本项目实施前康美已经为配方颗粒的生产做了充分准备，包括中药提取车间、配方颗粒制剂车间等，新政策的生产许可下放后即可进行生产并将业务向全国拓展。借助于公司现有的中药材基地生产优势和中药饮片生产优势，配方颗粒的较大的潜在市场空间。

　　互联网+战略推动业务模式升级，具备长期投资价值。公司历时十年，投资近百亿打造中药全产业链布局，互联网+战略布局已经历时数年，康美互联网+不是风，而是业务模式和商业形态升级。我们认为康美股价仍处于估值修复区间，公司战略布局清晰，随着互联网+战略的推进，估值水平有望继续修复并进入持续提升阶段。我们维持2015-2017年每股收益预测0.65元、0.82元、1.01元，增长25%、26%、23%，预测市盈率21倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。