近日，受“上海计划在2016年底基本完成市国资委系统企业集团公司制改革”消息刺激，上海国资改革概念掀涨停潮。8月2日收盘，上工申贝、强生控股、申通地铁、开创国际、交运股份、长江投资6股涨停。
数据显示，目前A股市场上，实际控制人为地方国资委、地方政府、地方国有企业以及集体企业的上市公司超过650家，占A股所有上市公司的四分之一以上。同时，目前已有超过20个省市发布了地方国企改革指导性文件。因此，国企改革的体量是巨大的。以上海为龙头的地方国企，已经掀起一波向上冲击的浪潮，投资者可关注其它地方，尤其是天津、广州等走在全国前列的国资改革概念龙头，尤其是以下最近已经提前启动的个股：
上海：强盛控股、开创国际、申达股份、交运股份、大众交通、兰生股份、上工申贝、申通地铁、新世界、龙头股份等。
广州：粤水电、广州浪奇、广弘控股
天津：天津普林、天津磁卡
武汉：武汉中商
湖南：岳阳兴长
西安：西安饮食、西安民生
重庆：太极集团
河北：廊坊发展
柳州：两面针
……
东方证券：国企改革概念王者归来
近来央企层面改革整合的动作频频,不断提升投资者的预期。上半年央企层面的改革进度比较缓慢,但随着中央巡视组的反馈与督促,目前,5组10家中央企业重组工作正在积极推进,还有几组重组工作正在酝酿之中,中央企业户数年内有望整合到100家之内,国企改革试点全面铺开。因此我们预计下半年在原有的基础上,央企整合有望加速。
再看国企改革,这次盯住上海!上海作为国企改革地方排头兵。进入今年7月之后,伴随着上海市国资两委三季度工作会议的召开、韩正调研中远海运时做出坚定深化上海国企改革决心的指示等事件,上海国企改革主题的市场关注度在持续发酵。我们认为,下半年,上海国资系统中归属竞争类的27家企业集团以及部分功能类和公共服务类企业是改革关注的重点。上海目前国资系统国企为47家,其中,竞争类的包括金融6家,产业27家;而包括国际和国盛两大国资平台在内的功能类的共有11家。在竞争类企业中,多数产业界的上市公司已经开始(跨)集团层面的改革以及资本运作。
我们完整梳理了上海国资委系统下属的国企集团、各国企集团旗下的上市公司及其对应的上海国企改革的思路,剖析了临港集团、上海城建集团案例。我们认为,这些上市公司平台的改革思路可以概括为以下几点:
(1) 集团优质资产整体上市；
(2)兼并重组以及产业链上下游的整合；
(3)非主业资产剥离,解决同业竞争(如巴士股份将出租车业务剥离给强生,注入上汽零部件资产)；
(4)控股同类型公司资源整合(如外高桥集团将地产综合开发经营和园区综合服务业务都注入上市公司,成为综合开发商、营运商和服务商)；
(5)混改,包括引入战投、施行员工持股计划、股权划转至国资流动平台等；
(6)潜在壳资源。随着国资改革进程的步步推进,不少上海国企的改革已经进入实质运作阶段,今年下半年将进入收获期以及关键期,看点依然在于资产重组(如上海纺织集团、兰生集团)、整体上市(如上海电气集团等)以及混改(如嘉宝集团)、引入战投(申通地铁)等领域。我们认为具体具体投资标的层面,自下而上的机会要大于自上而下的机会。
建议关注标的
结合上海在中国新一轮改革中龙头与标杆的重任,我们认为,供给侧改革(上海国企改革、金融监管体系改革)+新兴战略产业布局(迪斯尼主题)+科创中心建设(园区创新创业)等重磅政策和布局将催生“大上海主题”的投资机会。
建议关注以下标的:上海临港(600848,增持)、光明乳业(600597,买入)、申通地铁(600834,未评级)、兰生股份(600826,未评级)、嘉宝集团(600622,未评级)、上汽集团(600104,买入)、飞乐音响(600651,买入)、上港集团(600018,未评级)、上海机电(600835,未评级)
国改进入收获期，继续把握三条投资主线
长江证券研究所陈果包承超彭玮骏
政策驱动——国企改革，稳中有进
据新华社记者29日报道，为推进中粮集团国有资本投资公司试点工作，国务院国资委日前对集团董事会进行了18项授权。本次中粮集团获得的18项授权再次彰显了管理层不断探索并优化国有资本布局结构决心与毅力。也再次印证了我们前期一直强调的要重视中粮集团国企改革排头兵的地位。
实际上国企改革一直都在稳步推行，年初中央的“十项试点”落地、5月份开始资本市场上的央企整合，地方国企停牌、新一批试点正式公布一直到中粮系获18项授权，都表明上层坚定不移推进国企改革的决心与毅力。
7月以来上海国改动作频频，本周多家上海国有上市公司逆势上涨，在我们今年前期的3篇关于国企改革的报告中，均鲜明的强调了上海作为地方国改先锋的重要地位，不断获得市场认可。
对于国企改革的投资机会我们始终坚持今年年初以来提示的三条投资主线，首先，央企层面重点把握第一批试点中中粮系的改革龙头地位以及第二批试点中的国资运营平台——诚通系；其次，地方层面始终强调上海作为国企改革的先锋地位，上海之外建议关注深圳、重庆、浙江等地；最后，今年相较于往年更需要自下而上把握国企个股的投资机会。
政策驱动——“新电改”，漂亮的突围
7月29日，国家能源局同意印发《京津唐电网电力用户和发电企业直接交易暂行规则》，这是电改后出台的第一个区域电力市场交易规则，特别是地区选择了核心中的核心——京津冀地区，说明改革思路成熟、高层大力推动，更具有示范效应，改革提速信号明显。
7月13日，国家发改委运行局发出征求意见函，对国家发改委、国家能源局制定的《关于有序放开发用电计划工作的通知（征求意见稿）》公开征求意见。根据此征求意见稿，电改进程将大超预期，未来三年电量放开幅度将显著提速，两年内现货市场可期。
根据9号文的精神，我们可以将新电改的核心理念总结为：“管住中间，放开两头。”本次新电改的主要内容概括为四大重点：输配电价核算、电力交易市场建设、配售电环节放开和发用电计划放开。
短期受益：售电公司（穗恒运A等）、低成本发电企业（桂冠电力、川投能源等）。
长期受益：电力服务产业（炬华科技、中恒电气等）、分布式电源制造商（阳光电源、科陆电子等）、智能电网（许继电器、国电南瑞等）。
后市主题机会
政策驱动型主题机会——国企改革，稳中有进
中粮获18项授权，央企结构调整与重组意见印发
据新华社记者29日报道，为推进中粮集团国有资本投资公司试点工作，国务院国资委日前对集团董事会进行了18项授权。本次授权后，国资委将不再干预中粮的战略和投资计划，中粮集团可自主决定五年发展规划和年度投资计划
本次中粮集团获得18项授权再次彰显了管理层不断探索并优化国有资本布局结构决心与毅力。也再次印证了我们前期一直强调的要重视中粮集团国企改革排头兵的地位。
具体来看本次放权主要涉及资产配置、薪酬分配、人事任免三大方面。总的来说，就是把企业经营权充分让位于企业。
在资产处置权方面，主要包括1、公司内部企业之间的产权无偿划转；通过产权市场转让国有产权，子企业增资，公司及子企业重大资产处置事项；2、在法律法规和国资监管规章规定的比例或数量范围内，增减持上市公司股份事项；3、不涉及控股权变动的情况下，上市公司股份的协议受让等。
在薪酬分配方面，可以根据国家有关规定和国资考核导向，对经理层实施个性化考核；市场化选聘的职业经理人实施市场化薪酬分配机制，可采取多种方式探索完善中长期激励机制；自主决定职工工资分配，工资总额实行备案制等。
在人事任免方面，在管理层的市场化选聘、考核上，中粮集团拥有更加充分的自主权。
第一批试点的六大集团中，除了排头兵中粮系以外，其余五大集团也均取得了亮眼的进展。
国办印发《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》
意见中指出到2020年，中央企业战略定位更加准确，功能作用有效发挥；总体结构更趋合理，国有资本配置效率显著提高；发展质量明显提升，形成一批具有创新能力和国际竞争力的世界一流跨国公司。根据不同企业的情况有针对性的选择巩固、创新、重组整合、清退，达到央企功能作用有效发挥、资源配置更趋合理、发展质量明显提升的目标。
上海地方国改先锋地位再获市场认可
本周多家上海国有上市公司逆势上涨，在我们今年前期的3篇关于国企改革的报告中，均鲜明的强调了上海作为地方国改先锋的重要地位，不断获得市场认可。
七月以来上海国改风起云涌
7月15日，政治局委员、上海市委书记韩正在上海市第十届委员会第十二次全体会议上强调，必须形成全市合力，改革创新、攻坚克难、奋力前行，继续当好全国改革开放排头兵、创新发展先行者。7月21日人民日报高规格刊登了韩正的讲话。
7月18日，上海市国资委召开三季度工作会议，会议强调以国资布局结构调整为抓手，以创新资本运作为突破，以管好资本服务企业为核心，全力推进重要领域和关键环节改革发展，努力掀起新一轮国资国企改革新高潮。
7月18日，上海市人大常委会第71次主任会议听取了《上海市人民代表大会常务委员会关于撤销崇明县设立崇明区若干问题的决定(草案)》，这份草案将提交下周举行的市十四届人大常委会第三十一次会议(扩大)，即“小人代会”审议并表决。
7月18日，上海电气公告，公司控股股东电气总公司将持有的公司60385064股A股股份无偿划转给上海市国资委之全资子公司上海国盛（集团）有限公司，已于2016年7月15日办理完成过户登记手续。本次股份无偿划转完成后，电气总公司持有公司54.35%的股权，仍为公司的控股股东；国盛集团持有公司0.47%的股权。此前，华谊集团公告，上海华谊（集团）公司拟将其持有的华谊集团27.62%的股权无偿划转予国盛集团。之前，国盛集团已经密集划转入不少上市公司股权：上海市国资委将持有的纺织集团49%股权无偿划转至上海国盛；上海建工集团将其持有的上海建工29%股权无偿划转至上海国盛；交运集团拟将其持有的交运股份21%股权无偿划转给上海国盛等。
7月26日，上海市委书记韩在中国远洋海运集团有限公司调研时指出，国有企业要实现更好发展，出路在于深化改革，向开放要活力、向改革要动力。上海要坚定不移深化地方国有企业改革，下一步的关键是通过深化国资管理体制改革，进一步管好国资、放开企业，把企业推向市场，使之真正成为市场的主体。国资管理部门的改革、国有企业的改革、国有资本运作平台的改革，三者必须同步进行，形成科学高效的工作机制。
7月26日，上海市十四届人大常委会第三十一次会议(扩大)全体会议上，上海市发改委主任沈晓初报告称，要加快制定实施上海市推进“创新发展一批、重组整合一批、清理退出一批”工作方案，加大“壳体企业”清理处置力度，妥善解决企业兼并重组中面临的资产转让、土地变更、破产清算等瓶颈问题。
7月以来各地方国企密集停牌
表：7 月以来各地方国企密集停牌
继续把握年初提出的国企改革三条主线
对于国企改革的投资机会我们始终坚持今年年初以来提示的三条投资主线，首先，央企层面重点把握第一批试点中中粮系的改革龙头地位以及第二批试点中的国资运营平台——诚通系；其次，地方层面始终强调上海作为国企改革的先锋地位，上海之外建议关注深圳、重庆、浙江等地；最后，今年相较于往年更需要自下而上把握国企个股的投资机会。
表：国企改革最新组合
此外，今年我们一贯认为国企改革在把握大方向的基础上应该更多自下而上挖掘相关公司，我们收集整理了长江各行业的观点，构建了自下而上的国企改革组合供投资者参考。
表：自下而上国企改革组合
政策驱动型主题机会——“新电改”，漂亮的突围
首份区域电力市场交易规则出炉
7月29日，国家能源局同意印发《京津唐电网电力用户和发电企业直接交易暂行规则》，这是电改后出台的第一个区域电力市场交易规则，特别是地区选择了核心中的核心——京津冀地区，说明改革思路成熟、高层大力推动，更具有示范效应，改革提速信号明显。
表：近期电改新闻密集出台
发用电计划拟放开，电力改革再提速
7月13日，国家发改委运行局发出征求意见函，对国家发改委、国家能源局制定的《关于有序放开发用电计划工作的通知（征求意见稿）》公开征求意见。根据此征求意见稿，电改进程将大超预期，未来三年电量放开幅度将显著提速，两年内现货市场可期。通知中亮点如下：
全文只提及“各地”，而未提及各试点地区，说明发用电计划放开的范围并不会限定于电改试点区域，这意味着电改推向了全国。
加快组织煤电企业与售电企业、用户签订发购电协议（合同）；
加快缩减煤电机组非市场化电量：通过将煤电机组发电量划分为非市场化电量和市场交易电量两部分，并引入基准小时数和折算系数，明确了煤电机组市场化的路径；
其他发电机组均可参与市场交易；按煤电、气电、可调节水电、核电、不可调节水电、风电及光伏的先后次序，有序放开发用电技术；
引导电力用户参与市场化交易：具备条件的地区可扩大电力用户放开范围，不受电压等级限制，中小用户无法参与电力直接交易的，可由售电公司代理参与电力直接交易，售电公司可视同大用户与发电企业开展电力直接交易，这对售电公司特别是非试点地区售电公司无疑是重大利好；
现货交易有望两年内实现：帮助用户了解用电曲线，争取在两年内，实现110千伏以上大用户在参加电力直接交易时提供与及用电曲线；电力现货市场中用电曲线必不可少，现货市场的缺失未来有望不足。
适时取消相关目录电价；
不再安排新投产机组发电计划：2017年3月15日后投产的煤电机组，除对优先购电对应电量安排计划外，不再安排其他发电计划；
推动新增用户进入市场；
放开跨省跨区送受煤电计划。
虽然最终版本可能与征求意见稿有所出入，但该文件也反应出高层对改革的决心和电改再次提速的迹象。该通知一旦正式下发，将标志着电改从区域试点推向全国范围，意义重大。
新电改到底新在哪？
和2002年的电改相比，2015年的新电改究竟有哪些不同？根据9号文的精神，我们可以将新电改的核心理念总结为：“管住中间，放开两头。”
所谓中间，指的是处于电力产业中间位置的电网公司。新电改前，电网公司一方面根据国家制定的发用电计划向各发电企业分配；另一方面垄断了电力的输送、调度、配电、销售权，电力“市场”的买卖双方无法直接交易。电网在整个电力系统中拥有最大的话语权，通过赚取销售电价和上网电价之间的差价。攫取最大的利润，并形成了进一步电改的阻力。管住中间就是要对具有自然垄断属性的输配电网环节加强政府监管、实行政府定价，剥离出电力的交易权和调度权，仅保留输电权。电改后，电网公司将剥离售电系统，不再赚取差价，而改为收取“过网费”，并确保电网公平开放、市场公平交易。
所谓两头，指的是处于电力产业两头的发电侧和售电侧。发电侧最关心的发电计划和上网电价，在新电改前都是由电网公司确定的，而新电改后，发电计划和上网电价都由市场决定，因此发电企业需要遵循市场规律来制定投资和生产经营策略，并不断提高市场竞争力，加快发电环节节能减排改造，淘汰落后产能，提升运行效率。售电侧包括售电公司和用电大户（如工商企业），新电改前售电权为电网公司垄断，用户没有选择权，新电改后，用电大户既可以从电厂直接购电，也可以和用电散户一样向售电公司购电。用电散户将可以自由选择售电公司，售电公司也可以向不同电厂购电。放开两头就是要在发电侧和售电侧实行市场开放准入，引入竞争，放开用户选择权，形成多买多卖的市场格局。只有市场主体真正形成并达到一定数量，交易市场规则完善，政府监管充分到位，才能建立起真正的“电力市场”，由市场形成电价和发用电量，发挥市场配置资源的决定性作用。
我们可以将本次新电改的主要内容概括为四大重点：输配电价核算、电力交易市场建设、配售电环节放开和发用电计划放开。
投资逻辑和相关公司
短期获益：售电和低成本发电企业
售电公司：售电公司在售电侧改革初期利用“时间差”可获得每度电超过1毛的暴利，叠加售电公司轻资产的属性，短期获益最多。未来随着售电公司纷纷开始跑马圈地以及售电商竞争加剧，售电公司的售电业务将步入微利时代，将主要依赖配电网和增值服务增加用户黏性，利用报价策略和增值服务增加利润。相关公司：穗恒运A等。
低成本发电企业：低成本发电企业有望受益于电力交易的市场化，特别是水电技术成熟，又是目前最具竞争力的清洁能源，在电价市场化的过程中将明显受益。目前，我国水电上网平均电价为0.301元/千瓦时，是各能源发电电价水平最低的，较燃煤电厂平均上网电价低0.1元/千瓦时。未来水电上网价有望与火电上网价“同网同质同价”，水电竞价上网优势明显，电价水平提升空间巨大。此外，随着发用电计划的放开和跨省电力交易的增加，水电大省的弃水现状将得到明显缓解。据保守估计，仅2013年，云南就弃掉水电120亿度，四川弃掉水电100亿度。电力市场化后，这些浪费掉的电力资源，将有望通过跨省交易输送到其他缺电省份，取代其高成本的电力。相关公司：桂冠电力、川投能源等。
长期利好：电力服务、分布式电源、智能电网
电力服务：电改九号文明确提出要“鼓励售电主体创新服务，向用户提供包括合同能源管理、综合节能和用能咨询等增值服务”，随着售电公司的竞争加剧，售电利润下滑，电力增值服务将是其提高用户黏性、转变盈利模式的重要方向，长期利好电力服务产业。相关公司：炬华科技、中恒电气等。
分布式电源与储能制造商：电改九号文明确提出要积极发展分布式电源，采用“自发自用、余量上网、电网调节”的模式运营。并且全面放开用户侧分布式电源市场，鼓励投资建设太阳能、风能、生物质能发电以及燃气“热电冷”联产等各类分布式电源，准许接入各电压等级的配电网络和终端用电系统，并参与电力交易。鼓励专业化能源服务公司与用户合作或以“合同能源管理”模式建设分布式电源。政策的推动、电网垄断的打破和参与电力交易市场的利益驱动将提高对分布式电源的需求，分布式电源制造商迎来利好。相关公司：阳光电源、科陆电子等。
智能电网：2012年后，电力系统中可再生能源并网的比例越来越大，使发电侧和用电侧具有双侧随机性，随着新能源和分布式发电的继续发展，这种双侧随机性将更加明显。为了实现清洁能源的开发、输送和消纳，适应分布式发电、储能技术和电动汽车的快速发展，电网必须提高其灵活性和兼容性，智能电网有望在售电公司主导下迎来快速发展。相关公司：许继电器、国电南瑞等。
