我们认为，PPP 没有市场预期的那么悲观

　　①我们认为大概率不会爆发系统性政府支付风险，上市公司订单和业绩大概率能兑现。②市场空间大，未来几年进入集中释放期。③无风险利率下行下，PPP 资产价值存在提升空间。④从国内外经验来看，PPP 是提高政府投资效率的有效方式。

　　PPP 成为当前缓解地方债务压力、维持基建投资的必然选择

　　截至15 年底，地方政府债务率86.5%，包含或有债务为134.7%，债务压力大。国发43 号文、45 号文及新预算法共同约束着地方政府进一步负债，我们认为传统政府投资支付行为亟待转变，PPP 模式将成为政府基建投资的必然选择。

　　我们判断目前PPP 项目大概率不会爆发系统性政府违约风险

　　根据财政承受能力论证指引，每年全部PPP 项目需从预算中安排的支出责任，占一般公共预算支出比例应不超10%。我们保守测算有21 省市PPP 项目投资额(分摊到10 年)未超出当地15 年财政预算支出的10%，因此我们判断目前PPP 项目大概率不会爆发系统性政府违约风险，相关上市公司订单和业绩高增大概率会兑现。

　　市场空间大：未来几年进入集中释放期，持续高增长可期

　　PPP 项目加速释放中，6 月末全部入库项目9285 个，总投资额10.6 万亿；其中，环保类项目数量占比25%、投资额占比13%，投资额超万亿(3 月末数据)。我们测算，地方财政所能承受的PPP 项目约在20 万亿以上。

　　上市公司迎重大机遇：工程期利润回款有保障，运营期实际收益率高上市公司可承揽自己参与设立的SPV 公司的PPP 工程，确认工程期利润；工程期收入主要由SPV 公司支付，因此回款现金流良好，报表将得到改善；上市公司在融资方面有较大优势，通常可利用10-20 倍高杠杆，运营期实际收益率较高。

　　投资策略：布局PPP 和环保优质细分龙头公司

　　投资思路：市场风险偏好下行使得择股更注重估值合理及增长确定；财政政策出台预期背景下(从历史来看，环保板块的订单和业绩释放和财政政策有正相关)，PPP和环保正是政策鼓励资金流入的方向。

　　PPP 和环保优质细分龙头公司正好满足了我们两个择股条件：①估值低：由于对政府支付能力担心，今年板块整体变现平平，目前龙头公司估值16-17 年约为30/18X; ②业绩增长确定：预计未来三四季度将进入项目落定旺季，同时丰富的在手订单保证明年龙头公司都保持在40%+以上高增长。推荐龙头碧水源、东方园林、聚光科技、东江环保；同时，小市值细分龙头龙马环卫、大禹节水亦可关注。