宝莱特：血透产业中游“渠道”整合有望提速

　　来源：东吴证券

　　血透渠道再下一城：公司公告与深圳市原位实业有限公司共同达成《合作协议书》，共同出资在广东省深圳市设立“深圳市宝原医疗器械有限公司”(以下简称“深圳宝原”)。深圳宝原注册资本为人民币1,000万元，公司以自有资金出资510万元，占注册资本的51%；乙方以货币出资490万元，占注册资本的49%。

　　观点：公司找到外延渠道的管理模式，血透渠道商整合有望提速：此次事件公司在血透渠道领域再下一城，形成了宝瑞医疗(覆盖贵州血透渠道)、申宝医疗(覆盖上海、浙江、江苏、山东、安徽等地)、深圳宝原(覆盖广州地区)，进一步实现通过渠道把控终端医院用户战略。但认为此次合作模式的出现是公司多年摸索与渠道合作的结晶，其重要的意义在于找到渠道商并购发展的可复制模式，是公司快速整合血透渠道的试金石。模式简介：

　　设定T年(目标公司任意一年(第T年)经审计扣除非经常性损益后的净利润达到人民币800万元)股份转让目标；

　　承诺从目标公司成立起五年内目标公司经审计扣除非经常性损益后的净利润总额不低于人民币5,000万元；双方同意届时乙方所持有目标公司49%股权约定价值为人民币5,000万元；

　　承诺在完成五年内实现5000万元以上净利润基础上，保证目标公司在之后二年内经审计扣除非经常性损益后的净资产收益率不低于12.5%；

　　点评：确保收益大于公司付出的对价，降低商誉减值风险，同时保证成立的公司有5年以上的快速发展期。 乙方承诺以股权转让款扣税后的50%参与资管计划用于在二级市场购买宝莱特的股票；

　　点评：渠道商长期和公司利益保持一致。

　　盈利预测与投资建议：预计2016-2018年公司销售收入为6.97亿元、9.50亿元和12.58亿元，归属母公司净利润为7,163万元、11,074万元和15,062万元，对应摊薄EPS分别为0.49元、0.76元和1.03元。公司监护仪产品在2015年业绩底部有所回升，血液透析产业的上游耗材生产和销售与中游的渠道全面发力，未来完成下游肾病医疗服务的产业布局，在血透市场爆发中公司受益弹性最大。因此，持续推荐，维持给予“增持”评级。

　　通裕重工(300185)：潮平两岸阔，风正一帆悬

　　来源：太平洋证券

　　公司发布2016年中报，报告期内公司实现营业收入11.67:亿元，同比增长2.27%；实现归母净利润8308.44万元，同比增长43.89%。基本每股收益0.09元，同比增50%。中报业绩增速符合预期。

　　同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增20股。

　　风机主轴行业龙头，定增进一步夯实。报告期内，公司抓住风电主轴等产品较好的市场形势，先后与中船重工(重庆)海装风电、德国恩德能源、丹麦维斯塔斯等国内外高端风电用户签署大额风电主轴采购协议，公司风电主轴实现营收超过4亿元，较上年同期大增44.38%。公司客户涵盖全球风电主要大企业，未来公司计划每年完成销量满足20GW风电装机量的需求。同时，风电铸件将成为公司新的利润增长点，今年有望成为金风重点供应商，随着定增项目达产，铸件收入有望增加6-7个亿。初步形成风电锻件、铸件及结构件上的协同效应，龙头地位将得到进一步夯实。

　　公司降本增效成果显著，期间费用控制良好。在国内外经济形势严峻、机械制造业整体环境低迷的大环境下，公司坚决贯彻“订单拉动、生产推动、管理互动”经营战略，2016上半年，公司的综合毛利率为27.19%(同比上升6.12个百分点)，第二季度单季度的综合毛利率为34.2%(同比上升11个百分点，环比上升14个百分点)。而报告期内，公司的期间费用率为17.05%(仅同比上升1.47个百分点)。认为，公司的期间费用控制良好，各项费用率保持在合理的水平，随着公司产品结构调整及产业布局的优化，公司利润率水平有望继续保持稳中有升。

　　核废料处理+处置场建设+核设施退役，未来成长性十足。公司已完成固态、液态核废料处理的关键路径布局，分别与核电工程公司、核动力院合作开发的超级压缩打包生产线、含硼废液高效固化生产线是核电站内暂存库中核废料减容、固化的两大关键设备。核废料处理遥控吊车、移动厂房已成功应用于飞凤山处置场，核退役未来则对应千亿市场。公司将受益核电存量、增量双重市场的爆发。

　　维持“买入”投资评级。风电已成为我国继火电、水电后的第三大主力电源。核废料处理作为百大工程项目之一，已提高到国家高度，“十三五”规划纲要已明确“建设5座中低放射性废物处置场和1个高放射性废物处理地下实验室”，近期印发的《能源技术革命创新行动计划(2016-2030年)》、《中国制造2025—能源装备实施方案》对乏燃料、三废处理等相关技术装备提出了具体发展目标。风电、核电都是未来具备成长确定性的清洁能源，公司凭借自己技术实力与产业链优势，在细分领域做精做深。上调对公司2016-2017年预测归属于母公司净利润到1.75亿和2.33亿，EPS分别为0.16元、0.21元(摊薄后)，维持“买入”评级，看好公司从核心部件制造商到清洁能源装备综合服务商的转变。

　　平高电气(600312)：特高压业绩爆发，新亮点不断涌现

　　来源：中信证券

　　上半年业绩迅猛增长。公司2016年上半年分别实现营业收入、净利润26.15亿元、5.25亿元，同比增长34.7%、78.7%。主要由特高压项目的收入确认，及高毛利产品增加所致。公司拳头产品GIS营收高增长39%，同时毛利率同比提升9.7个百分点。其他产品方面，高压隔离接地开关、备品备件收入分别同比减少15%、增加29.7%，毛利率分别减少10、20.4个百分点，不及去年整体水平。此种结构性变化主要系公司今年交付的特高压GIS占比高，而直流项目占比变少所致。

　　今年高增长无虞，网内网外皆丰收。公司1-9月累计增幅预计60%-90%，2016年初制定经营目标为：营业收入65-75亿元、利润总额10.75-12.92亿元；若考虑2015年度增发收购资产因素：则预计备考营业收入85-100亿元，利润总额12.10-15.55亿元。市场开拓方面，报告期内，公司在国网市占率提高0.89个百分点，南网提高3.94个百分点。中标锡盟-胜利、昌吉-古泉、渝鄂直流背靠背工程等特高压项目。110kV预装式智能变电站、充电桩业务实现首次中标。外部市场贡献率达到42.3%，抗风险能力不断增强。

　　新亮点不断涌现，未来成长可期。公司在新一任领导带领下，将以电力电子和工业储能为主攻方向，增强发展后劲。在电力电子业务方面，公司持续消化吸收核心技术，重点推进直流断路器研制和产业化，确保在柔性直流输电领域取得突破。在大规模储能业务方面，公司计划采用合资并购、技术引进、商业模式创新等方式实现快速切入。认为，公司在非特高压领域的技术布局一直未被市场深刻理解，作为国网旗下盈利能力最强的上市平台之一，未来进一步超预期的可能性很大。

　　下半年增发大概率完成，有望成充电桩新龙头。公司于7月获证监会增发批文，原方案为募资不超过49亿元，增发底价22.33元。鉴于当前股价严重倒挂，公司在后一次增发修订预案中提出随行就市的新方案，募资总额尚难确定。目前公司除去收购所需资金外，对五家新注入公司、天津平高、印度工厂的增资部分分别为7.99、3.78、6.76亿元，不排除公司减少对增资需求的可能，增发下半年大概率将在力保增发顺利、保护股东利益的前提下完成。另外今年9月国网第三次充电桩招标，天津平高、平高通用(尚未注入)两个投标主体有望再创佳绩，也值得期待。

　　佐力药业(300181)：双核内生增长，双向外延布局

　　来源：西南证券

　　公司公布半年报，2016年上半年实现营业收入4.67亿元，同比增长42%；：实现归母净利润5744万元，同比增长5%。

　　收购公司并表+双核内生增长，收入大幅增加。1)2015年9月份佐力百草中药与百草医药并表，故2016年上半年与2015年同期相比新增中药饮片业务，收入占比11%；2)乌灵系列收入同比增15%，收入占比55%，百令片收入同比增38%，收入占比16%；3)毛利率水平降低系中药饮片业务19%毛利拉低整体，使得收入增速高于利润增速。

　　乌灵系列和百令片双核发展，重回高增长。1)核心产品乌灵胶囊为国家中药一类新药，医院神经系统疾病用药口服剂型中市场排名第二位。上半年公司乌灵系列产品销售收入2.57亿元，同比增加15%，毛利率超过86%；2)百令片是国家鼓励类发展产业，关注肿瘤患者放化疗后的免疫力提高问题。上半年百令片系列营业收入7372万元，同比增38%，毛利率超过78%；3)公司开发中药饮片业务，控股公司佐力百草中药的中药饮片产品品种多达700多种，1000多个品规。

　　医药流通和医疗服务双向延伸，外向布局。1)公司先后通过收购凯欣医药65%股权，切入医疗流通领域；收购德清三院75%股权，切入医疗服务领域；2)公司始终寻求外延发展的机会。2015年增资上海智眠信息科技，布局互联网医疗；2016年1月增资科济生物，布局精准医疗；未来依托佐力健康产业投资平台，围绕大健康战略将有进一步的外延扩张。

　　科济生物试验数据静待披露。1)公司投资的科济生物在仁济医院开展了全球首个肝癌细胞的CAR-T临床实验，有1例患者肝细胞癌重要标志物AFP完全恢复正常；2)进行了首个针对过量表达EGFR的酵母细胞瘤临床实验，效果较好；3)科济生物在实体瘤的CAR-T治疗上已具备国际先进技术实力，进一步的试验虽受魏则西事件影响有所放缓，相关数据仍有望在2016年陆续披露。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.18元、0.21元、0.25元，对应市盈率分别为50倍、43倍、37倍。认为公司主业经营稳健，百令片未来快速增长可期，维持“买入”评级。

　　星宇股份(601799)：智能车灯项目获专项补助，产业化加速

　　来源：国信证券

　　公司前期申报的“车载夜间智能辅助驾驶系统研发及产业化项目”通过审定并获得专项资金资助1000万元(本年度将收到700万元，计入递延收益).

　　智能车灯项目过审，智能照明系统研发有序推进：此次星宇智能车灯项目过审并获得专项补助1000万元，是公司继2016年5月19日第一代ADB智能大灯系统发布以来的又一大实质性进展，也是公司大手笔加注研发(定增15亿建设“汽车电子和照明研发中心”)的初步成果体现，星宇在夯实自身研发实力之外，也先后与松下、凯翼签订战略合作协议，其中松下中国在电子部件及器件(半导体、显示器件、电动压缩机)、汽车零部件(汽车音响、导航设备、摄像监视系统等)、传感器等方面具备较多产品储备，可以较好的用于汽车智能驾驶感知、处理等多个领域；而凯翼作为奇瑞旗下平价“智能网联车”概念子公司，产品深受年轻消费群体的喜爱(6月上市的小型SUV车型X3单月订单超5000辆)。松下的产品技术优势，结合星宇在车灯、国内汽车客户等方面的积累，有利于强强联合，开拓LED车灯(尤其是LED大灯和智能车灯)、汽车智能化新产品；而凯翼智能网联车产品条线的日益丰富，将为星宇先进智能大灯产品争取更多的加装机会。认为，公司内生研发实力过硬(智能ADB大灯发布)+外生加强技术合作与产品配套，不断迎新利好，目前处于产业化前夕，智能车灯贡献业绩在即。

　　首驻宝马全球，产品高端化腾飞：公司近日被德国宝马选定为车型代码为F45/F46后组合灯全球平台配套供应商，产品将出口德国。这是星宇首次打入外资车企全球配套体系，标志着公司已经开始与外资企业形成正面竞争并逐步取代，车灯产品高端化再上台阶。作为本土自主车灯龙头，星宇近年深耕研发，传统车灯产品升级加速。2015年以来，星宇车灯产品以配套自主品牌(奇瑞等)——合资品牌(一汽大众、一汽丰田等)——外资品牌(宝马)的路径实现跨越式发展。认为，此次纳入外资品牌只是开端，是星宇车灯配套出口的重要开端，未来依靠研发实力公司有望继续扩大市场开拓。

　　车灯项目开拓+产能投放，主业持续高增长公司一方面受益于车灯项目持续开拓(2016年上半年承接车灯新项目85个，批产车灯新项目55个，分别同比增长29%和77%)，主业持续高增长(连续两个季度同比增长超过25%)；另一方面，吉林长春基地生产线扩建项目进展顺利，连同佛山产能投放，有力保障未来业绩。

　　持续看好公司发展，维持“买入”评级：星宇确定智能化、全球化、高端化为未来的发展战略，在深耕车灯主业的同时，积极推进公司战略转型升级，围绕智能化的大战略进行智能驾驶、车联网、V2X、汽车电子等领域的延伸，实现战略布局。认为，星宇传统车灯项目持续开拓+产品高端化助力客户结构升级+智能车灯处产业化前夜，主业保持稳健增长态势，2016年以来外延步伐快、转型决心强，业绩催化不断。预测公司2016/17/18年的EPS分别为1.56/1.97/2.48元(暂不考虑定增)，对应动态PE分别为27/21/17倍。考虑到公司后市场、汽车电子和汽车智能化业务加速，维持公司“买入”评级。

　　金洲管道：携手保利，为管道与灵图业绩好转助力

　　来源：兴业证券

　　事件：公司与保利集团下属控股公司保利防务投资签署战略合作协议。

　　点评：携手保利，军工领域再进一步。保利集团为大型央企，主营板块之一为军民品国际贸易，有着几十年军工贸易的积淀，企业实力雄厚；其下属公司保利防务投资成立于今年7月，经营范围包括实业投资、投资管理咨询等。公司携手保利，有望借助其深厚积淀和渠道，为更好的进军军工再下一城。

　　未来主营管道业务有望显著改善。公司传统管道业务的主要下游为油气行业，近年来随着油价持续下行和油气行业反腐的影响，管道业务也趋于低迷。而此次合作保利防务投资可以为公司对接有关海外防务基地的建设项目，增加传统管道需求量，为改善公司传统主业提供支撑。

　　对接北斗定位和导航，灵图业绩有望逆转。灵图近年来仍然亏损，预计今年可能还将亏损1000万元，而通过携手保利带来的北斗定位和导航等业务，灵图明年有望盈利800万-1000万，实现扭亏为盈。考虑到公司已经收购灵图46%的股权，灵图的业绩扭转将提升上市公司的盈利能力。

　　虽然此次协议短期内不能为公司业绩带来立竿见影的效果，但是对公司未来发展大有裨益。预计公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.40元和0.56元，对应目前PE分别为40倍、29倍和21倍，维持公司“增持”评级。

　　怡亚通(002183)：设立供应链产业投资基金，加速380平台扩张

　　来源：兴业证券

　　公司公告，与深创投签署《深圳市怡亚通供应链股份有限公司与深圳市创新投资集团有限公司关于设立供应链产业投资基金之合作框架协议》，双方及保险、银行等金融机构(包括但不限于银行、保险公司、信托公司、证券公司)共同投资，联合发起设立供应链产业投资基金。

　　点评：基金规模不超过80亿，投向怡亚通380平台的产业链。基金总规模不超过80亿元，其中怡亚通出资不超过17亿元，深创投及深圳市政府引导基金合计出资不超过8亿元，双方还将共同向其他投资人募集不超过55亿元。基金将主要用于怡亚通供应链分销载体、供应链物流、互联网金融及传媒产业上下游及相关产业等具有成长潜力的企业(项目)进行优质控股投资，判断这是怡亚通一直实行的“三合行动”的延续，继续并购下游有潜力的经销商及产业链相关企业。深创投具有丰富的投资和基金运作经验，强强联合，有助于公司整合并购行动加速推进。

　　基金的设立将缓解公司的资金压力，大大加速公司的扩张速度。随着过去几年公司380平台业务量连续翻倍增长，公司对资金的需求几何级上升，此次产业投资基金的设立，目的是提前将有潜力的下游企业和项目纳入怡亚通体系，待项目成熟后平价出售给怡亚通，此举大大缓解了公司由于定增资金尚未到位产生的扩张障碍。同时，由于该基金设立目标明确，运作效率将非常高效。预计公司380平台旗下今年项目公司将达到300个，流量继续保持高速增长。按照以往380平台以往1比3杠杆，每年3次周转来计算，这80亿资金理论上可新增流量960亿，若项目成熟后注入上市公司将新增利润近10亿。

　　盈利预测与估值。预计公司2016至2018年净利润为8.18、14.92、21.97亿元，EPS为0.78、1.43、2.10元。前期市场担心公司发展所需资金压力较大，此次并购基金出台，基本上消除了公司发展的资金压力，预计公司股价将迎来估值修复。

　　鹿港文化：转型影视，发力精品影视剧及超级网络剧

　　来源：天风证券

　　影视业务不断加码，带动公司业绩增长：公司早前主要从事纺织品生产与销售，近两年公司加快提档升级，收购世纪长龙、天意影视两家专业影视公司，建立纺织与影视并举的双主营业务体系，2015年营收7.61亿元(同比6.12%)，净利润1.19亿元(同比99.78%)。影视业务占比9.93%，预期将继续增长。

　　公司进军影视业务，重点打造精品影视剧和超级网络剧：16年上半年电影、电视剧市场增速放缓，政策监管趋严，头部内容流量吸引能力和价值大幅上升。通过收购世纪长龙和天意影视，公司重点打造精品影视剧，拟推出电视剧《路从今夜白》、电影《盗墓笔记》等IP精品。

　　在线视频市场的快速发展和付费市场的崛起推动网络剧市场爆发性增长，超级网络剧成为市场主流。公司借助世纪长龙和天意影视的专业影视制作实力和资源，定增10亿元用于超级网络剧项目，拟打造超级网络季播剧《新鬼吹灯之摸金符》等，未来2-3年公司影视业务收入可基本确保。

　　公司限制性股票激励计划已顺利完成，深度绑定公司管理层及影视专业人员，业绩考核目标为2015年至2017年净利润同比增长分别不低于100%、45%和25%，同时明确了纺织业务和影视业务的激励指标。

　　盈利预测：考虑到公司影视业务利润占比将不断提升，有望打造国内互联网影视行业龙头，仅考虑天意影视51%并表，预计鹿港文化16-18年净利润分别为2.11亿元、2.72亿元、3.21亿元，对应每股收益分别为0.55元/股、0.69元/股、0.81元/股。参考影视类可比公司，给予2017年50X估值，对应12个月目标市值136亿元，首次给予“买入”评级。

　　洪涛股份 (002325)：可转债发行完毕，教育第二主业坚实推进

　　来源：国泰君安

　　事件：公司可转债发行完毕，原股东共优先获配6.59亿元，其中实际控制人参与认购至少2.74亿元，占发行总量的至少22.86%。

　　评论：增持。考虑到公司主业订单及教育业绩料大幅增长，维持预测2016/17年EPS为0.36/0.49元。考虑到教育第二主业将利润占比将大幅提升及外延扩张预期，同时参考可比公司估值水平，维持公司目标价14.60元，对应2016年PE估值约41倍，增持评级。

　　可转债发行完毕，大股东参与认购显信心。本次发行结果为：原股东共优先配售约659万张，共计6.59亿元，占比54.94%；网上向一般社会公众投资者发行0.26亿元，占比2.13%(中签率约0.35%)；向网下申购机构投资者配售为5.15亿元，占比42.92%(配售比例约0.35%)。其中向原有限售条件股东优先配售2.74亿元，占比22.86%，据一季报显示目前公司限售股仅实际控制人持有，占总股本比例为24.02%，这意味着此次可转债发行实际控制人至少参与22.86%，彰显实际控制人对公司未来信心。

　　教育第二主业布局坚定，政策行业共振齐飞。1)公司至今已控股/参股跨考教育(持股70%)、学尔森(85%)、中装新网(53%)、金英杰(20%)、筑龙网(10%)5家公司，布局考研、建筑/医护/司法/装饰职业培训等领域，预计教育第二主业2016/17年实现净利润0.8/1.7亿，占比分别达18.5%/28.6%，12亿可转债(转股价10.28元)发行完成后智能在线学习等平台正式开建为教育后续发展提供动力；2)人社部近期印发《人力资源和社会保障事业发展“十三五”规划纲要》鼓励推行互联网+职业培训等培训模式，据搜狐教育报道民促法三审或8月进行，将增进行业兼并重组，职教产业再掀高潮；3)我国职业教育市场规模已超3000亿，预计2017年互联网教育潜在用户人数将达到1.2亿，且医疗/建工在线培训近年来年均市场规模增速分别高达约160%/130%，公司所在细分子行业发展迅速。

　　内外兼修主业稳定增长可期。公司积极布局腾讯/华为等大客户，拓展文教/医疗/宗教细分方向，预计2016年订单将有较大增幅，“以人为本”的企业基因下员工积极性/职业技能为主业增长不断提供人才红利，2015年公司装饰营收仅约29亿，主业仍处规模经济发展阶段稳定增长可期。

　　博雅生物 ：血制品业务增长迅速，下半年有望维持

　　来源：长江证券

　　公司公布2016年半年报，实现营业收入4.02亿元，同比增长78.38%；净利润1.06亿元，同比增长49.56%；扣非净利润1.04亿元，同比增长121.40%；EPS为0.40元。

　　事件评论：血制品业务高增长，并表因素增厚业绩：公司血制品业务实现收入2.11亿元，同比增长45.29%，净利润7154万元，同比增长15.09%；自2015年11月30日起公司控股天安药业的比例由55.59%增加至83.36%，上半年天安药业实现营业收入8768万元，同比增长11.19%，净利润2014万元，同比增长31.63%，其中主要产品盐酸二甲双胍肠溶片实现收入4110万元，与去年基本持平；新百药业自2015年11月30日开始纳入公司合并报表范围，上半年实现营业收入1.03亿元，净利润1814万元。

　　多种形式对外合作，增强企业综合实力：公司上半年与大股东高特佳成立产业并购基金，主要投向第三方医学检验服务及其他项目，为公司整合医药产业资源奠定基础。此外，公司积极寻求外部合作，出资8000万元与复旦大学合作成立“复旦-博雅制药工程联合实验室”，为博雅欣和的产业项目储备研发资源。

　　给予“增持”评级：预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为1.08元、1.32元、1.59元，对应当前股价的PE分别为66x、54x、45x，考虑到公司血制品业务增长稳健，后续新产品梯队种类丰富，成立并购基金具有外延预期，给予“增持”评级。