据彭博新闻社报道，受助于政府护航、基本面改善，过剩产能债这支丑小鸭大有变成白天鹅之势。可是，此轮行情亦受市场流动性充裕驱动，势头能否持续尚不得而知。

　　彭博汇编的数据显示，上月过剩产能行业发行的债券表现明显优于市场。以期限在1年及1年以内的AAA级信用债？？例，7月份煤炭及金属与矿业发行了16只债券，平均票息为3.794%，较上月的4.245%下跌45个基点；而同期的信用债票息均值仅下行12个点。

　　西部证券、兴业证券和第一创业证券的债券分析师在接受彭博采访中表示，此轮过剩产能债超越市场的表现是和政府的产业政策、政府对投资者信心的维护、以及市场资金充裕等因素有关。深陷债务泥潭的钢铁和煤炭等行业前景仍存不确定性，行情能否持续还难以判断。过剩产能行业是举债大户，光是煤炭、金属与矿业目前未到期债券余额就有1.61万亿元。

　　“7月份煤炭钢铁产能过剩龙头企业债券收益率下行受益于产品价格上涨和盈利能力的弱改善。未来是否能继续下行存在不确定性，” 兴业证券固收高级分析师黄伟平称。“毕竟7月大宗价格上涨后部分小企业可能开始复产，后期盈利是否能继续改善需进一步观察。”

　　他补充道，钢价上涨受最近几个月房地产市场正面影响，下半年地产可能继续“去泡沫”，届时若行业景气度回落，即使是外部评级为AAA的企业利差亦可能走阔。

　　行情逆转

　　二季度，随着中国经济增速放缓至25年来最慢、供给侧改革的推进、以及集中于煤炭和钢铁等行业信用债违约的增加，许多过剩产能债被投资者列为投资禁区，导致金属和矿业行业公司今年来迄今取消发行551亿元人民币的债券，钢铁和煤炭债收益率一度飙升。进入7月，情势出现逆转。

　　据国信证券本周的统计，7月来，AAA公募煤炭债加权平均收益率下行约20基点至4.8%，AAA公募钢铁债加权平均收益率下行约40点至4.6%，而同期全体AAA公募债的收益率从3.9%下行约10点至3.8%。

　　国信称，由于煤炭与钢铁业并不存在大面积违约的基础，且政府避免发生行业系统性风险的决心很大，预计AAA钢铁债和煤炭债的行业利差 -- 即行业债收益率与整体市场收益率的差异 -- 有望从当前80基点压缩至50基点左右。上周中金表示，预期近期内煤炭、钢铁等过剩产能行业的盈利或将成为一抹亮色。

　　中国煤炭价格7月上涨8.1%，为近三年来单月最大升幅，目前处于逾15个月来的最高位，中国煤炭运销协会官员方秀安称，国内减产幅度大于预估已导致供应吃紧，煤价在夏季用电高峰期内可能还会继续上涨。

　　政府对过剩产能行业的表态支持也是此轮行情推手。上月媒体报道，山西省表态建立机制确保七大国有煤企不发生债务违约。据光大证券报告，山西省副省长王一新上月在北京为在该省煤企发债路演站台，债市投资者重燃国企刚兑预期。发改委上周称，要推进钢铁企业兼并重组，形成一批在全球范围内具有较强竞争力的超大型钢铁企业集团。

　　投资风险

　　然而冰冻三尺非一日之寒，过剩产能行业的问题严重。拿山西煤炭业为例，公开信息显示，山西七大煤企1季度末负债总额已超过1.19万亿元，与山西省2015年全省生产总值1.28万亿几乎相当。

　　西部证券固定收益部董事总经理李宁指出，此番过剩产能债券的上涨能否延续，要看基本面的改善能否持续。产能过剩行业债券价格波动率高于整体水平，投资这类债券时需要考虑到这个风险。

　　彭博汇编数据显示，以5、6月份的一级市场为例，1年及1年以内期限AAA级信用债发行票息均值分别环比上涨了33和29个基点，而产能过剩行业的票息均值走升高达57和100个基点，明显高于市场平均水平。

　　“过剩产能行业的债券也会随着整体利率的下行而相应走低，但是投资人还是要关注违约事态的发展，可能会对市场情绪有比较大的影响，” 第一创业证券首席固定收益分析师李怀军表示。