莱茵体育:业绩短期承压,看好体育领域卡位优势

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2016-04-29

　　业绩总结:公司发布年报,2015年公司实现营业收入25.3亿元,同比下滑32%,归母净利润-3.6亿元,同比下降933%。利润大幅下滑的原因是公司在去年全面向体育产业转型,战略布局六大平台,处于对外投资的初始阶段,许多项目还未实现盈利,而投资的成本费用上升很快。同时公司向体育产业转型的同时剥离了部分住宅业务资产,计提减值损失,导致利润下降幅度较大。同时公司发布16年一季报,实现营收5.4亿元,同比下降6.6%,实现归母净利润1658万元,同比增长488%,Q1利润仍由房地产业务贡献。

　　股东资源丰富,现金充足,卡位体育快又准。1)部分房地产业务剥离,公司实现资金快速回笼,同时现有的商业地产业务为公司提供稳定的现金流,外延布局子弹充足。2)董事长体育背景深厚,公司在体育领域有丰富的人脉和项目资源,将在一些项目上率先享有卡位优势。近期公司发布了与北京市文化中心基金管理公司合作的公告,联合设立规模为10亿元的文化体育产业基金,主要投资“文化产业”、“体育时尚”、“体育赛事运营”等细分领域,重点挖掘在北京和海外的优质项目,与浙江体育产业基金形成互补。此次合作的北京市文化中心基金管理公司是文投集团的子公司。文投集团有深厚的政府背景和资源,体育投资的经验丰富,有助于公司完善六大板块布局。我们预计,公司将在今年加大外延拓展的步伐,对于利润方面的短板,公司或将通过继续收购来补足,估值弹性将大幅增强。

　　体育版图完备。在体育产业的布局中,公司提出“四化”的发展方针,切入“体育金融、体育赛事、体育传媒、体育地产、体育网络、体育教育”六个平台,打造专属的体育生态圈。体育金融:1)公司在横琴和浙江设立体育产权交易中心,实现体育资源交易的市场化;2)设立横琴基金和规模50亿的体育产业基金,通过基金模式收购优质标的;3)发起汇睿基金,增资宾果科技,进军互联网彩票;4)倚靠北京文资,设立10亿元文化体育基金,投资全球优势项目;体育赛事:1)收购斯杯和亚洲职业篮球联赛(ABA),举办WBC 世界拳王争霸赛;2)收购FTD,打造电竞平台;3)设立“冰雪公司”,打造品牌赛事;4)联合杭体,打造浙江莱茵达足球俱乐部;体育地产:1)携手黄龙体育公司切入场馆领域,合作黄山政府,打造户外运动基地;2)收购飞马健身,启动智慧场馆全国性布局。体育网络:1)收购万航信息、运营“运动世界”,提供场馆预定等多功能服务,完善客户一站式服务体验。体育教育:1)携手小斑科技,占领健身团体课市场;2)筹办杭州莱茵达国际足球学校;体育传媒:1)签手国广控股,继承中华网(CHINA.COM)域名及商标。目前公司体育版图已完备,已布局的项目有显著的协同效应,体育帝国初具规模。

　　风险提示:体育布局效果不及预期的风险;体育项目回收期较长的风险。

　　贵人鸟(sh603555):产业布局清晰,外延并购加码

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-06-28

　　核心观点:政策红利、消费升级和资本聚焦撬动体育产业蓝海市场,体育大年存在主题性投资机会;运动鞋服历经4年调整,库存清理到位,渠道整改收尾,业绩企稳回升。贵人鸟布局体育产业战略清晰,力度空前,率先进入校园赛事运营、体育经纪等领域;主业外延并购填补高端品牌空白,深入零售终端管理。

　　短期看体育鞋服做大做强,长期看产业布局变现落地,建议投资者积极关注。

　　投资要点:

　　聚焦体育产业爆发时代。政策放开体育管制,权利下放促使产业发展提速;资本涌入反哺体育赛事参与主体,构筑良性循环,激发市场活力,体育内容供给端朝气蓬勃;消费升级培育商业变现沃土,体育文化需求从观赏到体验进化,行业打开成长空间。

　　运动鞋服行业调整到位,品牌企业率领行业复苏。行业去库存和关店潮基本结束,发展趋势从开店增长向同店增长转变。大浪淘沙,行业调整阵痛中资源进一步向品牌企业靠拢,集中度提升。

　　公司体育产业布局:从战略高度往变现途径下沉。设立体育产业基金,投资体育科技企业,借力互联网思维;投资体育经纪公司,迎合足球风口,参与中超转会;背靠教育部,抢占校园体育资源;参股虎扑体育,共享产业资源,预期通过资本市场变现。公司资金充沛,持续寻找商业模式清晰投资机会。

　　公司主业运动鞋服发展策略:多品牌、多市场、多渠道。公告收购运动品牌零售商湖北杰之行,切入耐克、阿迪等高端品牌代理,借鉴直营发展模式,深入零售终端管理,批发模式转向零售模式经营策略进一步落地;预计并表之后将增厚公司业绩。

　　投资建议:首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,2016年目标价格31.90元。

　　预测2016-2018年净利润3.54/3.84/4.24亿元,对应EPS0.58/0.63/0.69元。

　　给予2016年55xPE,目标价格31.90元,距离当前市场价格有25%以上空间

　　风险提示:转型不及预期:市场消费疲软;定增进度;并购整合进度等。

　　中体产业(sh600158)一季报点评:业绩整体符合预期,二季度开始步入正轨

　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：齐艳莉 日期：2016-05-09

　　投资要点:

　　总体经营运转正常,二季度开始步入正轨

　　公司于4月30日公布2016年一季报,第一季度公司共实现营收1.26亿元,同比增长18.96%;归属于上市公司股东净利润为-1135.22万元,同比下降204.67%。

　　公司第一季度营收继续维持稳步增长的状态,表明期间公司体育与房地产业务经营情况继续向好;但由于一季度历来属于公司业绩相对低谷期,使得公司营收及净利润情况绝对数额处于相对较低水平。从净利润水平来看,公司相较于去年有所下滑,主要是因为投资收益下降2734万元所致,而营业成本较去年上升25.99%主要系房地产开发及销售成本同比增加所致,房地产业务的收入确认也将在二季度开始逐步体现;此外销售费用、管理费用与财务费用综合相比较去年变化幅度不大,说明公司今年整体运转继续处于稳步发展的态势。

　　总体来看公司一季度经营情况运转正常,房地产业务及体育业务将在二季度开始逐步走入正轨并释放业绩:一方面国内房地产市场今年以来的持续火热也将利好公司相关业务的经营状况,此外环中国、高尔夫中巡赛的陆续开赛也将逐步充实公司体育业务的业绩水平,因此我们认为公司业绩在二季度开始转暖将是大概率事件。

　　投资建议与盈利预测

　　我们继续认为目前国内体育产业启动势头已经确立,公司多年来在体育产业的全面布局已经开始步入收获期:公司多年来在赛事培育运营、场馆建设管理等关键领域的深厚积淀在国内同行业中优势明显,房地产业务在经历了去年的低谷后,今年伴随着整体市场的转暖,业绩贡献力度增强概率较大,去年业绩的相对低基数效应将顺势推升公司今年业绩与估值的“双高”效应。我们继续坚持长期看好公司在体育产业的发展前景,暂时维持公司的盈利预测不变,继续给予“增持”的投资评级。

　　当代明诚(sh600136):成立足球俱乐部管理公司,上调至“买入”评级

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2016-07-21

　　事件:当代明诚拟出资2000万元与蒋立章、天风睿利(武汉)投资中心、武汉国创资本投资有限公司、天风天睿投资有限公司共同成立当代明诚足球俱乐部管理有限公司,当代明诚占俱乐部管理公司总股本的4.65%。蒋立章为当代明诚关联自然人,天风睿利、天风天睿为天风证券控股子公司,天风证券为公司关联法人,本次交易构成关联交易。

　　点评:

　　布局体育营销、体育经纪、体育场馆、国内海外俱乐部,产业链日趋完善。当代明诚2015年收购双刃剑体育,开启大文化、泛娱乐转型。结合此前收购的强视传媒,打造“影视+体育”双轮驱动。在体育产业的布局方面,实现了在体育营销(双刃剑主业)、体育经纪(间接控股MBS,合作波佐家族,成立郝海东体育发展(上海)有限公司)、体育场馆运营(增资汉为体育,占51%股权)、国内及海外俱乐部(双刃剑总裁蒋立章控股西甲球队格拉纳达,参股森林狼,共同出资成立当代明诚足球俱乐部)全产业链布局。未来几大板块相互打通,将产生明显的协同效应。

　　我们认为公司已经搭建起:球员海外培训->国内、海外俱乐部磨练->球员经纪业务->赛事、个人营销业务统揽->赛事场馆落地的完整链条,未来再补强青训体系建设,将实现国内与海外的无缝对接、双轨运行。

　　俱乐部股权占比不高,无需担心运营成本。公司出资2000万占当代明诚体育俱乐部4.65%的股权,份额不大,无需担心俱乐部初始运营产生的较高成本。

　　盈利预测:我们预计公司2016-2018年实现的收入分别为8.11亿元、9.79亿元、11.65亿元,分别同比分别同比增长226.27%、33.85%、16.78%。对应EPS分别为0.36元、0.48元和0.56元。

　　当代明诚影视业务实现年轻化、网络化转型,同时在体育领域,收购双刃剑,完善体育营销领域布局,重磅出手间接控股MBS,完善体育经纪布局,增资汉为体育切入场馆运营,成立足球俱乐部补足产业链。公司是A股中稀缺的在体育领域具有完善且清晰布局的标的,当前价格已经进入合理估值范围,建议投资者积极关注,目标价28.8元,上调为“买入”评级。

　　风险提示:1)体育人才储备不足,俱乐部运营不达预期;2)体育产业布局变现周期较长,短期新业务业绩存在不确定性。

　　华录百纳:增资获欧篮中国75%股权,全面贯穿公司体育三大模式

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-12-02

　　事件:

　　华录百纳(300291.CH/人民币37.01, 买入)今日公告,公司子公司华录体育拟以3,405.7万元人民币增资认购欧冠篮公司75%股权。2015年10月28日,欧洲篮球授权欧冠篮公司未来15年的欧洲篮球冠军联赛中国地区的独家经营权。

　　增资后,公司将享有这一独家经营权的相关权利,并将全面贯穿公司体育领域三大战略模式。

　　点评:

　　1.交易基本情况介绍

　　公司子公司华录体育将以支付现金3,405.70万元人民币的方式认购欧冠篮公司75%股权,其中人民币300万元计入欧冠篮公司注册资本,其余部分计入资本公积。利萨如投资管理有限公司(采聲集团授权的公司)持有25%的股权。公司将享有欧洲篮球授权欧冠篮公司未来15年的欧洲篮球冠军联赛中国地区的独家经营权。

　　独家经营权包括但不限于:中国地区的全版权经营(包括但不限于电视转播权、新媒体传播权、音像制品等),品牌运营及商务开发(包括但不限于冠名、合作、广告、植入、赞助、招商等),衍生产品开发及活动运营权及上述权利的转授权等,并且欧篮中国有权直接签订合同并收取中国地区相关经营收入以及使用球队及赛事相关标题、LOGO。

　　董事会结构:欧冠篮公司将设立董事会,由3名成员组成,华录体育公司有权委派2名董事,并有权指定其所委派的一名董事担任董事长,利萨如投资管理有限公司有权委派1名董事担任副董事长。

　　2.国内篮球竞赛供不应求,欧篮投资价值和发展空间巨大。

　　目前,篮球竞赛的国内市场供给仅有NBA 和CBA,远低于足球在国内市场的充分供给水平。欧洲篮球将补充NBA 和CBA 之外中国篮球市场的缺口。其投资价值主要体现在三点:

　　a.市场需求大:中国篮球人口远高于足,篮球人口1.6亿,而足球人口只有2,500多万,因此篮球市场空间大。

　　b.男篮崛起:中国男篮国家队已经完成新老交替,并刚刚在亚洲篮球锦标赛夺得冠军,未来10年中国男子篮球队极大可能统治亚洲,对中国篮球产业的发展创造契机。

　　c.欧式篮球注重草根项目和国际交流,较易融入中国市场。

　　未来3年公司将把中国元素融入欧洲篮球,运作2-3个中国篮球运动员去欧洲篮球俱乐部打球,保证中国篮球运动员上场时间,提升中国篮球冠军比赛在中国的商业价值和影响力。

　　3.获取国际顶级体育IP 资源,贯穿公司体育领域三大发展模式

　　当前,华录百纳在体育领域的布局已实现显著进展,已获取中超、足协杯的合作资源(1.0模式),获得河北冰雪赛事运营权(2.0模式),以及与北京卫视合作直播西甲联赛(3.0模式)。本次投资欧篮意味着公司获取国际顶级体育产业IP资源,该项目具备贯穿三种战略模式的经营潜力。围绕现有欧洲篮球赛事,可开展1.0模式的体育赞助营销并获取公司运营现金流;围绕欧洲篮球中国赛、训练营、嘉年华等一系列国内落地活动可建立拥有较强自主权的品牌IP,实现2.0模式的自有IP 开发;围绕赛事直播与内容运营,可对接国内体育媒体资源,实践3.0的体育传媒整合运营战略。

　　4.华录百纳+华录体育形成协同效应

　　1)客户资源方面,公司全资子公司蓝色火焰是品牌内容整合营销领域的领先企业,曾先后运作《快乐大本营》、《天天向上》、《非诚勿扰》等多个重量级栏目,拥有包括美的、创维、华帝、金立等在内四十多家优质客户,将在体育营销中发挥巨大优势。

　　2)媒体资源方面,公司不仅与一线电视媒体,如央视、湖南、江苏、浙江、北京卫视形成合作关系,与视频网站,优酷土豆、腾讯视频、爱奇艺、芒果TV 也开展深入合作,强大的媒体资源将成为公司体育业务运营的重要支撑。

　　3)娱乐项目运作方面,华录百纳多年积累了大型娱乐项目的制作、宣传和营销等能力,并拥有强大的娱乐产业资源整合能力,这些资源可以与需要本土化运作的国际体育资源互相跨界融合,为用户搭建“体育+娱乐”的综合消费场景。

　　5.维持买入评级

　　公司以综艺节目和体育产业作为未来重要战略布局。体育方面,公司已经获得中超、足协杯的合作资源(1.0模式),河北冰雪赛事运营权(2.0模式)以及北京卫视达成合作直播协议(3.0模式),此次取得欧洲篮球冠军联赛未来15年独家运营权将贯穿体育三大发展模式,极大促进公司体育产业的发展。另外,公司在前期完成超20亿定增,大股东和核心管理团队分别认购5.5亿和2亿,彰显对公司未来的坚定信心。维持2015-2017年全面摊薄每股收益为0.56、0.67、0.82元的预期,给予公司310亿元市值目标,对应目标价43.80元,维持买入评级。

　　乐视网中报点评:终端布局日渐完整,生态系统变现可期

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：陈勇 日期：2015-12-01

　　事件:

　　2015年上半年,公司实现营业收入44.61亿元,同比增长51.79%;归属于母公司所有者的净利润2.55亿元,同比增长67.70%;扣除非经常性损益净利润1.73亿元,同比增长21.07%;归属于母公司所有者权益合计34.18亿元,同比增长14.02%;基本每股收益0.14元。

　　点评:

　　1、各项营收增长较快,终端销售营收占比居第一位。报告期内公司实现营业收入44.61亿元,同比增长51.79%,,收入增长的主要原因系广告业务快速增长以及子公司超级电视热销。终端业务收入(主要是超级电视销售)18.93亿元,比去年同期增长60.24%,营收占比和增速皆为第一位;广告业务平稳增长,公司实现广告业务收入10.34亿元,比去年同期增长49.96%;会员及发行业务收入(主要是会员付费业务,高清点播和电视剧发行)收入14.07亿元,比去年同期增长31.80%。

　　营业成本中工资及福利一项增长较快,为10.13亿元,同比增长69.65%,今年以来,很多拥有丰富行业经验的人才陆续加入乐视,包括前中行副行长王永利(互联网金融方向)、美银美林高管郑孝明(全球投融资)方向,以及前联想副总裁冯幸等,将给乐视各项业务的发展带来更强动力。同时公司继续加大研发力量,研发费用5.05亿元,同比增长76.60%,目前持续在研的项目主要还有基础平台建设(比如乐视云平台),终端产品升级及新品研发(光是今年7月份,乐视超级手机的EUI5.0系统就进行了5次升级,而超过85%的超级手机用户更新过EUI)以及CDN项目新功能的开发和效率提升。

　　2、乐视超级手机上市,终端布局日趋完善。2015年上半年超级电视销量(含订单)约100万台。超级电视S40,S50,X60,MAX70等产品线等全面覆盖主流,高端和超高端市场,全年有望实现300万台销量。同时,将围绕超级电视产品线,推出多种配件,支撑用户的极致体验需求,为乐视生态添砖加瓦。

　　今年四月,公司关联方乐视移动智能在北京发布了EUI移动终端系统和搭载了EUI的三款视超级手机-乐1,乐pro1和乐max。EUI基于Android5.0深度定制,独创了多类型的桌面形式,包括应用桌面、乐见桌面和live桌面。截止8月11日,乐视超级手机销量已经突破100万台。

　　今年九月,中国市场学会汽车生态战略专业委员会的成立。乐视汽车也宣布,将在技术、业务、资源、营销、资本方面全面开放。乐视网此前组建了超级汽车的研发团队,计划样车将于2016年北京车展首次亮相,并计划于两年之内正式进入市场。由于汽车行业本身具有一定的壁垒,而互联网造车又面临监管和技术从零到有的过程,因此保守估计乐视网前期会采取合作的姿态,将乐视生态搭载于现有汽车品牌上。此次汽车生态战略专业委员会的成立表明了传统车企态度的放开,也许是乐视超级汽车的一个新机会。汽车与互联网的结合将会是未来不可避免的趋势,如果乐视的超级汽车最终能够成功推向市场,将会打通其在auto端的入口,加上其已经推出的超级电视和超级手机,将会构建一个以客厅段,移动手机端和auto端为终端流量入口的全方位生态系统,大幅提升乐视生态使用者的体验。

　　目前终端业务收入18.93亿元,而成本为27,27亿元,净亏润8.34亿元,因为乐视终端产品基本采用的是量产成本定价,目前通过该项业务盈利的可能性不大,但是通过这种低价的销售,有利于前期推广,可以为乐视生态获得更多用户,后期可以通过会员付费或者其他周边产品来变现。

　　3、优质内容吸引流量,增加生态覆盖人群。乐视官方数据显示,乐视超级手机用户在乐视Live桌面上观看数量排名第二的为体育类节目--来源于乐视体育所提供的精彩赛事直播。公司关联方乐视体育作为乐视生态的重要组成部分,上半年持续发力,运营女超联赛,获5个赛季全球独家媒体版权,冠名赞助销售权,商业开发权及全部赛事信号制作,参与中国职业体育改革;启动ICC国际冠军杯;乐视体育电商平台上线;与帕奎奥联合成立O2O俱乐部;成功获取英超、意甲和欧冠版权;锁定新赛季英超联赛,购买2015-2018三个赛季的欧冠版权,以及抢到2015-2018三个赛季的意甲独家版权。

　　去年12月8日,公司宣布拟在一年内将旗下乐视影业注入上市公司,乐视影业已于徐克,张艺谋和陆川等著名导演以及音乐创作人高晓松签约合作,推出的作品值得期待。

　　公司自制或者引进的优质内容一方面可以增加其电视剧制作和发行收入,比如下半年乐视控股花儿影视重点大剧《芈月传》销售情况火爆,预计每集收入将超800万;一方面乐视的优质内容能够增强其广告变现能力,上半年公司实现广告收入10.34亿元,同比增长49.96%,下半年,网络自制综艺《十周嫁出去》,以及大剧《大秧歌》、《特种兵4》等逐步上线,有望助力广告业绩高速增长;其次,优质内容可以为整个乐视生态吸引流量,提升用户体验,助力后期的会员付费业务,上半年乐视会员付费业务实现10.75亿,同比增长65.13%。

　　4、公司高管增持股份,看好公司长期发展。公司部分董事、监事、高级管理人员以及其他多位公司核心人员,计划自2015年7月28日起至2016年7月28日期间增持公司股份,增持金额不低于5亿元人民币。截止2015年9月8日,已经有公司高级管理人员梁军先生、高飞先生、吴亚洲先生以33元左右的价格完成部分增持。

　　5、盈利预测及评级。预计2015-2017年净利润增速分别为69.03%、61.32%和64.65%,EPS分别为0.33、0.54、0.88元,对应上一交易日收盘价的市盈率为110、68、41倍;尽管公司相对估值稍高,但是公司创新能力强,不排除超预期的可能,给予公司“增持”评级。

　　5、风险提示:1)超级手机销量不达预期,2)互联网电视监管风险,3)业务模式创新风险。

　　国旅联合事件点评:体育产业基金收购盈博讯彩,试水中游媒体+竞彩

　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：伊晓奕 日期：2015-11-17

　　体育产业并购基金项目开始逐步落地

　　苏州工业园区华旅新绩体育投资中心(简称“体育产业并购基金”)系国旅联合股份有限公司的全资子公司国旅联合体育发展有限公司、上海华设金融、及华设资产共同设立。华设资产增资后,华旅新绩注册资本达到2亿元。其中,国旅体育占出资总额的5%,华设金融占0.05%,华设资产占94.45%。该基金的设立围绕体育相关资产等投资目标进行投资与收购。华旅新绩此次收购北京盈博讯彩网络科技有限公司,系该基金对体育产业投资的首次尝试。

　　收购项目起点较高,标的优质

　　北京盈博讯彩网络科技有限公司目前主要产品和服务为以下三项:(1)“最乐彩”Web站,该网站定位于专业的足球资讯媒体和竞猜推荐方案交易平台,推荐方案属于收费的C2C模式;(2)“聊球吧”App,融合新媒体、足球数据的球迷吐槽PK垂直社区,通过会员分级、道具等来实现2C收费;(3)“足球黄腔”,以黄健翔为个人品牌的体育视频节目,收入主要来自企业客户的广告投放、版权分发等。华旅新绩对盈博讯彩完成股权转让及增资以后,盈博讯彩承诺2016-18年的净利润将分别不低于2539、4563、6206万元。盈博讯彩核心团队成员包括黄健翔、颜晓华等体育界知名人士,我们认为专业的团队叠加专业的资本运作,将使得盈博讯彩的发展更进一步。

　　投资建议

　　我们认为此次对外投资是公司试水体育产业中游媒体端及体彩领域的一次积极尝试,但由于公司占比小,且对其不合并财务报表,因此战略意义大于实质意义。我们仍给予公司“增持”的投资评级,暂维持公司的盈利预测不变,预计公司15-17年的eps为0.02、0.02、0.08元。公司定增后业务布局将加速,故建议投资者继续积极关注。

　　欧迅体育:体育赛事运营与媒体版权提供商

　　类别：投资策略 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：袁季 日期：2015-09-22

　　【公司简介】

　　北京欧迅体育文化股份有限公司(以下简称“欧迅体育”)是一家成立于2006年2月16日,以赛事运营、体育营销咨询、媒体版权为主营业务的民营体育营销公司。2006年公司成立,成为国际足联的中国代表办公室,被日本具影响力的职业棒球俱乐部--日本巨人队指定成为其在中国的代表,完成一个国际品牌赞助“中国杯花样滑冰GP”,至2009年,完成一个国际品牌赞助“中国足球超级联赛(中超)。经过8年的发展,欧迅体育凭借专业优势不断拓展市场,已成为集体育资源运营管理、体育媒体版权运营管理、企业赞助咨询服务三大主营业务为核心的体育服务业全产业链公司。运用整合营销方式,欧迅体育在品牌客户、赛事资源、体育组织、媒体、运动员个人和广大消费者之间建立了沟通的桥梁。这种被欧迅称之为“CrossTheLine”的方式更有效的将线上、线下的营销方式融为一体,并在欧迅的实践中得到充分演绎。

　　欧迅体育2014年1月24日在新三板挂牌,2015年8月28日转为做市交易。截止至2015年9月21日,公司总股本4800万股,其中2343.66万股是流通股,均在新三板交易。

　　【公司亮点】

　　体育产业市场潜力巨大。2014年10月,《国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》中提到,到2025年,我国体育产业总规模超过5万亿。而去年整个行业规模不到3000亿,体育行业正面临一个空前的发展机遇。政策层面,相关部门积极制定46号文的配套实施细则,将政策红利真正落到实处。在管办分离的大背景下,以欧讯体育为代表的具备专业运营能力的公司能够有机会获取更多的长期赛事经营权,并将其转化为企业发展的核心资产,从而进入良性发展周期。

　　全产业链协同发展,策划运营能力行业领先。专业的赛事策划及运营能力是欧讯体育的核心竞争力。公司在足球、篮球、网球、马拉松、路跑等项目均有成功项目经验,特别是足球项目经验尤为丰富,在行业内有良好的口碑和品牌效应。例如,帮助数个重要二线城市策划城市路跑、马拉松项目,打造城市体育名片;获得2013-2016年亚洲足球联盟拥有的所有官方比赛大陆地区4年新媒体直播权;成为2013-2015年意大利尤文图斯足球俱乐部大中国地区3年独家市场咨询、营销服务机构等。

　　广泛的合作伙伴,优质的客户资源。自2006年成立以来,欧迅体育专注于体育服务行业,凭借多年深耕体育行业的专业和经验,在业内树立了良好的口碑,与国内外知名赛事拥有方、欧洲顶级足球俱乐部、国内知名体育媒体等建立了广泛深厚的合作关系,为公司持续经营打下坚实的基础,积累了一大批诸如FIFA、NBA、CBA、尼康、红牛、索尼等优质的客户资源。

　　【市场表现】

　　交易情况:总成交金额6909.12万元,平均换手率0.64%。公司在新三版挂牌至今,一直维持一定的交易量。自首次交易以来,平均周成交额197.40万元,最高周成交金额1537.17万元。截至2015年9月21日,公司股票总成交量149.29万股,总成交金额6909.12万元,平均换手率0.64%。

　　浔兴股份:主业增长稳定,定增获批多元化有望加速

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：于旭辉 日期：2015-10-28

　　投资要点

　　事项:公司公告了2015年三季报,前三季度实现主营业务收入7.85亿元,同比略下滑0.26%;实现归属上市公司股东的净利润0.61亿元,同比下滑9.3%,对应EPS 为0.2元。

　　平安观点:

　　公司拉链主业增长比较稳健。

　　作为国内拉链第一龙头,公司在终端消费不景气背景下,保持了稳健的业务增长。公司一般二、四季度为旺季,因此由于第三季度是业务淡季,同比略有下滑,预计第四季度进入旺季后业绩将会有所改善。

　　公司有意识加大高毛利的条装拉链占比,从半年报拆分情况来看,条装拉链占比已达64%左右。同时预计海外出口保持了两位数的增长。30.89%的毛利率较去年同期略增0.04个百分点,一定程度上受益于公司产品结构优化以及加大出口力度的战略。

　　费控严格,资产质量稳健。

　　由于收入增速下滑,前三季度20.77%的三项期间费用率,较去年同期略提升0.3个百分点,但绝对值较去年同期同比仅增长1.3%,说明公司费用控制严格。

　　公司应收账款同比减少3.19%,存货同比下降5.01%,经营活动净现金流入1.23亿元,同比增加13.94%,说明公司资产质量稳健,未出现为了保业务增长而增加或延长应收的情况,增长有质量。

　　定增获批,未来有望向体育产业转型。

　　公司拉链主业近年业绩虽然稳定,但受制下游需求低迷,难实现高速增长,未来公司有适度多元化的需求。公司大股东1999年起运营CBA 男篮球队,福建洵兴篮球俱乐部在CBA 中成绩稳定,当家球星王哲林被称为未来之星。10月22日,公司公告定增获得证监会审核通过,而本次定增对象包括俱乐部球员王哲林,加之福建是体育大省,对体育产业扶持力度国内领先,因此公司未来有望向体育产业方向转型,围绕篮球进行产业链布局。

　　主业稳定,多元化打开发展空间,首次覆盖给予“推荐”评级。

　　公司主业稳健,现金流基础扎实。定增补血后,公司财务状况进一步优化,为发展第二主业奠定良好基础。我们认为公司有望在在国家大力发展体育产业的背景下乘风而上,向体育产业转型和布局,打开发展空间。预计2015-2017年EPS 分别为0.27、0.32和0.36元,对应PE 分别为42、36和32倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　风险提示:消费进一步恶化,多元化拓展不及预期。

　　探路者(sz300005):户外业务平稳,旅游尚未盈利,大冰雪产业布局是亮点

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕,顾柔刚 日期：2015-11-16

　　前三季净利降18%,易游天下并表促收入大幅增长但拉低净利水平

　　2015年1-9月公司实现收入19.41亿元,同比增长93%,利润总额1.96亿, 同比下降3%,归母净利润1.46亿,同比下降18%,EPS0.29元。 收入大幅增长主要受益于易游天下于7月并表贡献约9亿收入;利润总额下降主要因为旅游板块仍处于业务开拓期、尚处于亏损所致;净利降幅大于利润总额主要因高新技术企业证书到期、出于谨慎原则暂按25%税率计提。

　　15Q3单季收入12.65亿元,同比增228%,净利2240万元,同比下降60%。单季度净利大幅下降主要因旅游板块亏损及户外用品板块收入下降所致。

　　受旅游板块尚处开拓期影响毛利率大幅下降,存货季节性正常增长

　　毛利率:1-9月毛利率同比降22.06PCT 至27.36%。15Q3毛利率为14.57%。主要是易游天下并表导致前三季度旅游收入占比上升到48%,而毛利率仅2.3%,大幅拉低整体毛利率水平。 费用率:1-9月销售费用率降5.89PCT 至11.59%,管理费用率降5.35PCT 至5.66%,财务费用率增0.46PCT 至-0.29%。Q3销售、管理、财务费用率分别为8.34%、4.10%、-0.09%。 存货:存货较期初增72.66%至5.16亿,较Q2增加1.78亿,主要因秋冬季产品备货入库所致。

　　户外用品:收购核心加盟商将增厚业绩,有利于推进户外生态圈战略实施

　　1-9月户外用品板块收入增长1%至10.14亿元,实现归母净利1.62亿。其中,探路者品牌9.48亿,同比下降约3%,主要因门店数下降,但店效有所提升;阿肯诺品牌收入增44%至962万元,Discovery Expedition 收入增334%至5635万元,这2个品牌虽然增长强劲,但仍处于盈利之前的培育期。

　　探路者品牌公司15年9月收购4大加盟商辽宁北福源、济南汇乾、青岛馨顺达、北京山水乐途51%股权,使用市盈率倍数法估值,分别给予10、9、11、10倍市盈率,股权转让价款分别为7309万元、8637万元、1.7亿元、1.0亿元。上述四家加盟商为公司除图途和江苏合资公司外最大的四家加盟商。

　　此次收购将:1)逐步完善O2O 用户消费体验,推进探路者户外生态圈战略的实施;2)加强对终端管控,提高运营管理效率;3)短期内并表将增厚业绩,中长期经营业绩健康发展。按照15Q4并表计算,收购加盟商2015年预计贡献归母净利1000万以上,2016全年可贡献归母净利3100万。四家加盟商均承诺2016年、2017年较2015年销售收入复合增长率不低于20%,净利复合增长率不低于25%。

　　旅游服务:并表导致收入大增,毛利仍处于较低水平

　　前三季度,公司完成极之美、易游天下并购,分别于4月、7月并表。1-9月旅游板块实现收入9.27亿元,占公司收入达48%,但净利亏损1532万,拖累了公司整体净利增长。同时旅游板块毛利率仅为2.23%,拉低了公司整体毛利率水平。

　　通过上述收购,公司已经初步形成以易游天下为主体的出境游、以极之美为主体的定制游和以绿野为主体的周边游三大业务结构,并全力为用户打造“有温度的体验式旅行”。易游天下现已招募1000多位优质规划师,结合旅行规划师的经验和结构化的系统服务,持续提升消费者的旅行体验,同时也在积极探索电商微商等新渠道,目前已在电商、微商共计上线1100多条线路产品、优化线路约600条。

　　公司9月与中弘股份签署备忘录,拟以0.3新元每股的价格出售持有的Asiatravel 全部股份6000万股(成本价0.2新元)。交易完成后公司不再持有Asiatravel 股份,但并不影响公司旅行事业群及旗下子公司与Asiatravel 原有的业务合作。

　　体育板块:进军冰雪产业首个项目即将完成,体育基金募集接近尾声。

　　15年6月聘任在国内体育产业中有多年丰富从业经验的张涛先生为探路者大体育事业群总裁,并计划于近期完成体育产业投资基金的初步组建。15年8月公司与孙波先生共同设立合资公司,整合优势造雪技术,在全国范围内进行滑雪场的建设运营,快速拓展大众冰雪运动市场。

　　公司拟在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建第一个滑雪场,一期工程计划造雪面积约25万平方米,滑雪场内将规划建设冰雪广场、单板公园、初中高级滑雪道雪上飞碟区、戏雪区等,并配套服务大厅、餐饮酒店娱乐等服务设施, 预计该滑雪场将于年底开始试运营。如果运营顺利,公司明年有望加快推进,建设6家滑雪场。

　　调整盈利预测,维持买入评级。

　　我们判断:1)未来旅游服务事业群仍将带来持续的收入高速增长。易游天下2014年收入不到10亿,今年有望突破20亿,中长期看,由于旅游行业高度景气,有望持续保持较高增速。今年收入并表贡献从7月开始,明年全年并表将显著提升探路者收入增速。但由于旅游服务板块仍处于开拓阶段,短期内对净利润贡献有限,毛利率仍将维持在低位;2)体育板块尤其是是滑雪场业务将于2017年开始逐步贡献利润,支撑公司业绩增长。我们预计正式运营后,每个滑雪场每滑雪季可以实现3000-5000万左右收入。一般滑雪场的投资回收期在3年左右;3)收购加盟商将增厚15、16年业绩。

　　公司15年经营计划为收入不低于28亿,净利3.15亿。尽管前三季度,公司户外多品牌业务收入和净利润仅完成全年计划的50%左右,但考虑到Q4销售占比较大,预计全年目标仍可基本完成。同时,考虑到旅游板块收入增长超预期,但毛利水平低于预期,我们上调2015年收入预测至33亿元,下调净利润预测至3.1亿元,2015-2017年EPS 预测分别为0.61、0.66、0.90元。维持买入评级。公司8月27日公告,撤销第三期股权激励计划。

　　公司高新技术企业资格今年7月9日到期,我们目前的盈利预测采用25%的所得税率假设,公司正在申请高新技术企业认定,如果获得认定,所得税率将维持过去的15%水平,净利润仍有向上调整空间。

　　风险提示:行业需求疲软、旅游业务及大体育业务推进速度不及预期、冰雪热情不及预期。

　　三夫户外(sz002780):赛事运营带动专营店零售,未来可期

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2016-07-18

　　报告摘要:

　　打造赛事运营+户外零售+旅游开发整体运营模式:公司的赛事运营举办场次将从2015年的24场提升到2016年的37场,到2019年将增加到200场每年的规模,未来三年专营店数量将从现有的34家增加到60家,覆盖国内主要的一二线城市。我们认为公司以专营店为核心开发周边赛事运营及旅游生态的模式将会显著提升公司赛事运营及旅游开发的知名度和专营店的零售额。

　　下半年强势推出自有品牌KIDS儿童户外和跑步户外装备:公司针对目前主要代理销售国外知名品牌户外用品以及售价较高的现况,下半年准备引入儿童户外及跑步的自有品牌,这将使公司的产品布局更加合理,较低价位的自有产品也会对户外运动的长尾市场产生较强的吸引力,同时降低对国外经销商的依赖性,整体提升公司产品的毛利率。公司为此还成立了专门的研发中心,未来的目标是使自有品牌的占比达20%。

　　加强数据中心的建设:公司的自营网店自1999年上线以来已经累计30多万用户,俱乐部注册的会员有23万,未来随着赛事运营的推进,会有更多的线下会员加入进来,因此公司成立数据中心,将这些线下线上的数据全部打通,这将使公司对会员的管理和分类更加清晰,利用大数据来实现专营店的合理布局。

　　户外培训业务为公司提供人才储备:公司准备成立户外培训学校,这不仅仅是一项户外培训的业务,也是为公司提供储备人才的摇篮,将会为公司之后赛事的组办以及专营店的扩张提供强有力的支持。

　　盈利预测及估值:公司目前仍然以线上线下零售户外用品为主,基于我国户外用品未来巨大的发展空间,我们给予公司2016至2018年的EPS为0.74/0.87/1.04元,公司是A股较为稀缺的户外零售及赛事运营的上市公司,考虑到目前类似的体育公司都具有较高的估值,我们给予16年120倍的PE,对应目标价88.8元,给予增持评级。

　　风险提示:专营店销售不达预期;赛事运营的风险事故。