【财新网】（专栏作家 胡一帆）当央行向银行系统注入流动性却无法降低利率并增加借贷时，则会出现流动性陷阱。那么中国是否已陷入流动性陷阱？我们认为是的。

　　自2015年3月以来，流动性挹注（M1）便加速增长，今年6月份增速创纪录新高，同比增长高达25%，比信贷增速（M2）高出13个百分点。M1与M2的差距日益扩大，反映出在总固定资产投资中占比超过60%的民间投资不断放缓，其同比增速自2015年的10.1%大跌至2016年上半年的2.8%。然而，尽管央行大力注入流动性，但中国的利率依然居高不下。比如，1年期和10年期政府债券在6月底的回报率分别高达2.2%和2.8%，而日本和德国10年期政府债券回报率则为负值。

　　中国出现流动性陷阱的原因

　　首先，缺乏有效的扶持政策来激励民间投资。在旧经济深度调整之际，投资回报较低且中国前景不明朗导致民营企业一直不愿进行长期投资。此外，尽管央行自2014年底以来数度降息，但借贷成本依然高企，使民营企业饱受困扰。中国央行数据显示，2016年第二季度中国总体贷款加权利率约为5.26%，而民间借贷成本平均约为8%–10%，远高于公共部门。由于私人部门的信贷成本较高且融资渠道有限，利率曲线居高不下。

　　其次，资本市场在过去几年吸收了大量流动性，推高了股票、债券、大宗商品和房地产价格。其中，房地产行业吸收流动性的功能最强。仲量联行(JLL)数据显示，中国房地产市值目前约为270万亿元人民币，是名义GDP的四倍或美国房地产总市值的两倍，且为2003年（30万亿元人民币）的九倍。加之投资渠道有限，表现强劲的房地产市场已吸收了大部分的流动性。

　　摆脱流动性陷阱

　　为摆脱这一流动性陷阱，降低成本以鼓励民间投资已变得迫在眉睫。这可以通过减少企业税费并放松垄断行业以及医疗、教育等服务行业的准入门槛来实现。化解过剩产能并打破刚性兑付也同样重要，以便鼓励民间投资流向更多新经济领域。同时，审慎的住房政策也必不可少，从而防止土地和房价过快飙升而导致楼市泡沫。

　　作者为瑞银财富管理投大中华区首席投资总监及首席中国经济学家