资本过剩 蓝筹“轮庄” 非牛非熊

　　谢丹敏

　　从地产到银行，再到券商，近日A股正在上演蓝筹股轮番暴动。上周五和本周一短短两个交易日，上证指数涨幅百点，昨日再度站在阔别半年多的3100点。

　　然而，股市的上涨并没有实体经济的支撑。最新公布的7月经济数据显示，单月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额增速均不及预期，而1~7月固定资产投资额累计增速则创下今年新低。与此同时，7月份信贷跳水、社会融资大幅回落，房贷占新增贷款比例超过100%，M1/M2剪刀差加大，均体现民间投资和实体经济投资意愿继续降低，经济发展动能减弱。

　　多位接受《第一财经日报》采访的业内人士认为，此轮股市上涨的原因在于，目前中国正处于资本过剩时代，当充裕的流动性恰逢A股市场风险偏好上升，一轮大盘蓝筹的暴动行情随之而来。

　　“风险偏好在提升，这是（股市上涨）最简单的逻辑。”上海某中外合资公募的基金经理如是称。

　　一项利率指标提前预示了市场风险偏好的提升。8月10日，十年期国债收益率跌破2.7%，降至2.69%。东兴证券认为，这一可代表市场无风险收益率的指标进一步下跌，对权益类市场估值提升有一定的拉动作用，有望使低风险偏好资金继续聚焦高股息率的价值股。而上述合资公募基金经理称，他提前把仓位加到了90%以上，基金净值已有不错反映。

　　与此同时，银河证券的一份统计报告显示，过去一周，公募基金仓位普遍得到提高。其中普通股票型、偏股混合型、平衡混合型基金平均仓位分别由85.04%、80.86%、62.03%上升至87.71%、81.05%、64.70%。

　　银行股无疑是公募等机构加仓的一大热门板块。在告别横盘5个多月的窄幅震荡行情后，中证银行指数实现七连涨，累计上涨7.43%。截至目前，银行板块估值约6.2倍。另据券商统计，截至7月末银行板块整体市盈率为5.94倍，相比A股估值折价71%，估值基本平稳；银行板块整体市净率为0.90倍，相比A股估值折价55%。

　　此外，银行股凭借其估值优势，在很多大资金投资眼中属于绝佳的打新市值配置板块，这也是其短期暴动的一个重要因素。在2016年新股申购施行“先申购，确定中签后再缴款”的政策后，参与网下配售的C类投资者，基本只需要在两市分别持有1000万A股非限售流通市值即可参与网下打新，其资金成本大幅降低、收益率则显著提高。

　　申万宏源策略测算，当前的打新年化收益率高达39%。“喷涌而至的大户们为了打新不断地增加蓝筹股的配置，阶段性形成了对蓝筹板块的支撑作用。”Wind资讯统计显示，截至2016年8月13日，参与网下打新的投资者总数快速攀升，从1月的1078户增加到现在的3976户；根据证监会网站统计，已备案的网下配售投资者已经达到9984户（部分账户产品到期未注销），结构上来看，近两个月主要增长来自C类投资者数量的急剧上涨，仅第十批就增加了746户。

　　银行股上涨之后，地产股也不甘落后。8月12、15日，短短两个交易日，地产板块大涨逾10%，受恒大增持影响，处于风口浪尖上的万科A更是连续两日涨停。

　　国内一家大型公募基金经理对《第一财经日报》称，地产股暴动的逻辑主要基于两个方面，一是受宝万之争以及恒大增持事件影响，外界对于万科和地产股的关注度升温。对于买入者来说，他们应该是相信短期内会有一定的浮盈。

　　在这位基金经理看来，相比万科这一事件驱动型机会，经济基本面以及降准预期升温则是刺激地产股集体走高的更重要原因。央行近日公布的资产负债表显示，7月末人民币外汇占款为23.44万亿元，较上月减少0.19万亿元，连续第九个月下滑。分析人士认为，如果下一阶段外汇占款持续减少，降准的概率将进一步增加。申万宏源宏观首席分析师李慧勇亦对《第一财经日报》称，从目前来看，降准概率可能大一些。

　　不过，前述合资基金经理则对记者称，地产股最近两日大涨与降准预期无关。“2016年的地产肯定会是大资金投资者标配的一个选项，无论是购房还是买房地产股，其实都是这个逻辑。”

　　相对低调的券商股也在近两个交易日爆发。12、15日，券商股涨幅2.46%、5.58%。券商股爆发还与深港通开通预期相关，港交所日前透露，为迎接深港通，香港结算完成开发及测试所需系统，现在技术上已准备就绪，只待监管机构批准。2014年沪港通即将正式推出时，涨幅最大的就是券商板块，因为沪港通使交易量增加，利好券商的业绩。市场普遍认为，如果深港通开闸，券商股是最直接的受惠者。

　　值得一提的是，随着A股整体估值的提升，一些机构人士也逐渐感受到了风险。国泰君安研究所所长黄燕铭称，A股现在非牛非熊，大盘短期涨幅不过3300点。市场还需要一年时间去消化去年股灾带来的负面影响，短期不具备牛市条件。截至8月15日，创业板市盈率为76倍，相比过去一轮牛市发动时20多倍的估值，足足高出了约两倍。