上证相对估值合理，而中小创估值高企，这是过去我们秉持的主要观点，3000点上越涨东西越贵。洼地也已被填平了。随着趋势的转暖，估值越来越高，我们的担忧反而在加重。

　　本周上证指数冲破3100点，慢牛呼声不断，图形对A股投资者的诱惑26年来从没有变过，感官的K线图成为很多人判断市场的主要依据。

　　我们更愿意从估值和资金面来分析市场。过去一年来我们维持3000点上越涨越趋于谨慎的观点，其核心是基于估值。上证相对估值合理，而中小创估值高企，这是过去我们秉持的主要观点，3000点上越涨东西越贵，无论是高股息还是举牌概念，其中或有洼地，但随着股价的大幅回升，洼地也已被填平了。

　　过去几周，很多人说举牌就是公司有价值，这样的判断过于武断。“多年前，香港有家知名船企，由于运输行业的不景气，掌门人毅然决定举牌一家上市房企，不惜一切完成转型，上市企业的股价在短期内大涨，但之后股价由于脱离基本面而长时间低迷。十年中，船舶行业真的渐行渐弱，很多同行退出，该掌门人由于及时转型避免了破产并进军地产成功，但当时举牌所花的成本一直到十年后才得以收回。”

　　我们想说的是，举牌或是代表了有人看好某家企业的长期价值，但股价的上升往往会透支中短期价值，因此随着举牌做做投机可以，但请不要冠以价值之名。何况当下举牌出资的多是保险、地产等大佬，融资来的钱多得没地方用，也就更容易肆意挥霍而脱离价值本身。

　　其次是资金面，过去一年存量博弈是市场的共识，存量博弈市场的特点就是指数高点逐级下移、热点往往“人弃我予”，操作上游击战为主。但过去几周随着成交的放大，指数创出反弹新高，同时银证转账出现了三周近500亿元的资金净流入。从客观分析来看，确实有增量资金入场且为数不少，之后通过观察，原来是网下申购的“无风险高收益”吸引了上万大户申报，“买椟还珠”成为了过去半个月市场的现象，当然这些增量推升了市场也带动了场内风险偏好的上升。但冲着网下认购而去的资金究竟会停留在市场多久、会否带动其他增量入场、一旦网下收益大幅下降他们会否再度离场，这些都是未知数。

　　好在他们已经入场，也推动了指数，并让很多趋势投资者的情绪得以回升，因此短期趋势走得不错。只是随着趋势的转暖，估值越来越高，我们的担忧反而在加重。

　　估值与趋势往往不能同步，我们的观点是，贵了的可以继续涨，但不建议再买入;同样有一天便宜了可以继续跌，但不建议再卖出。这就是我们对估值与趋势的看法。

　　(作者为国泰君安上海研究总监)