山东赫达(002810)将于8月26日登陆深交所中小板，发行价9.91元，市盈率22.98.

　　证券代码：002810

　　发行价格：9.91元

　　发行数量：2398万股

　　网上发行：2158.2万股

　　公司致力于水溶性高分子化合物的研发、生产和销售，主要产品是非离子型纤维素醚，是国内同行业中少数具备自主研发并同时大规模生产中高端型号建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚的企业之一。公司从2000年起开始进入非离子型纤维素醚行业。经过二十多年的研发和技术积累，公司掌握了具有自主知识产权的规模化生产纤维素醚的核心技术，从小型装置成长为大规模装置连续生产，在纤维素醚的产销规模、生产技术、产品种类、产品质量稳定性和生产环保措施等方面的综合实力，在国内同行业企业中名列前茅。

　　【研究报告】

　　山东赫达：纤维素醚行业的领军企业

　　研究机构：海通证券

　　投资要点：

　　纤维素醚行业领军企业之一。公司致力于水溶性高分子化合物的研发、生产和销售，主要产品是非离子型纤维素醚，具有自主研发、生产中高端型号建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚的能力。公司拥有纤维素醚产能2.29 万吨/年，其中，建材级纤维素醚的设计产能为1.89 万吨/年，医药食品级纤维素醚的设计产能为4000 吨/年。

　　非离子型纤维素醚使用量最大的是建材领域，植物胶囊和缓控释制剂将成为未来国内市场对医药级纤维素醚需求的重要增长点。非离子型纤维素醚使用量最大的是建材领域，主要应用于预拌砂浆、粘结剂、PVC、腻子等，用于改善建材的诸多性能，以符合建材的节能、环保等要求。同时，纤维素醚广泛应用于药品的薄膜包衣、粘合剂、药膜剂、软膏剂、分散剂、植物胶囊、缓控释制剂等领域，其中，用于医药缓控释制剂专用的纤维素醚是目前技术难度最大、附加值最高的非离子型纤维素醚产品之一，市场售价高。

　　环保要求提高，纤维素醚行业集中度将提升，优势企业将受益。根据中国纤维素行业协会的统计数据，2014 年我国主要的非离子型纤维素醚生产企业的建材级纤维素醚产能约19.3 万吨、产量约13.2 万吨。规模较大企业的非离子型纤维素醚总产能超过全国总产能的50%，年产能在4000 吨以下的其他非离子型纤维素醚小型生产企业众多。随着国家日益加大对环境污染行为和环境违规行为的执法处罚力度，行业内那些无法满足环保要求的企业将逐步关停或减产。届时我国纤维素醚制造业的集中度将进一步提高，有利于优势企业做大做强。

　　公司在生产工艺、产品质量、客户资源等方面具有一定的竞争优势。与国内外其他厂家的生产工艺相比，公司改进的“一步法”生产工艺具有工艺流程合理、操作控制参数准确可靠、反应过程更加优化、反应充分、产品取代度均匀、溶液透明度高等优势，产品质量稳定性好，赢得了国内外市场大客户的认可主要客户包括：建材行业—德国可耐福公司、德高广州建材有限公司等；医药行业—美国KERRY BIOSCIENCE、河南天方药业、江苏正大天晴、安徽山河药辅、绍兴康可胶囊、江苏辰星海洋生物科技有限公司等；食品行业—梧州神冠蛋白肠衣有限公司等。

　　盈利预测与估值区间。我们预计公司2016~2018 年净利润分别为5784 万元、7074 万元、7694 万元，同比分别增长17.36%、22.30%、8.76%，按发行后总股本9556 万股计算，摊薄后EPS 分别为0.61 元/股、0.74 元/股、0.81 元/股。

　　参考助剂及医药辅料两个行业上市公司估值水平，给予公司2016 年40-45 倍PE，合理价值区间为24.4~27.45 元，建议申购。

　　风险提示：原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；募投项目达产后的投资回报低于预期的风险。